2022年三季报业绩点评：盈利能力超出预期，精品战略成效显著

事件：公司发布2022年三季报：1-3Q22实现营收27.0亿元，YoY+14.1%；归母净利润2.4亿元，YoY+27.2%。其中3Q22实现营收8.5亿元，YoY+16.3%；归母净利润0.9亿元，YoY+84.5%。剔除低基数效应，22Q3相对20Q3的收入和归母净利润增长也达到9%和36%，公司的精品化+高端化+品类扩容的战略红利持续显现。 传统刚需+新兴品类快速增长，新渠道布局持续优化。分品类看，根据第三方数据，3Q22小熊品牌厨房电器/生活电器GMV同比-1%/+10%，其中电热类和电动类呈现下滑趋势，3Q22绞肉机/煮蛋机GMV同比-19%/-16%。公司的增长主要靠两方面驱动：1）坚持高端化策略，1-3Q22小熊全品类均价同比+20%，高单价产品占比提升；2）锅煲类、壶类以及新兴品类取得较好增长，其中1-3Q22电压力锅/电热水壶/母婴厨房小家电GMV同比+334%/+18%/+24%。分渠道看，1）线上：公司积极布局抖音、拼多多等新兴电商，公司成立新兴电商部门发力抖音渠道，达人直播、店铺自播比例均有明显提升。根据第三方数据，3Q22公司天猫/京东/抖音/拼多多销售额分别同比-2%/-19%/+2%/+83%，其中抖音销售额占比4.4%（同比+0.4pcts），拼多多销售额占比4.5%（同比+2.2pcts）。2）线下：礼品积分渠道发展大客户业务。展望未来，公司将坚持精简SKU策略（今年预计缩减30%），不断升级品牌定位，并且增强内部基础能力（供应链能力、数字化能力和深加工能力）。 毛利率显著提升，经营性净现金大幅改善。3Q22公司毛利率36.9%，YoY+2.9pcts，毛利率提升明显，主因原材料价格回落+产品结构提升+自营渠道占比增加。3Q22销售费用率YoY+1.0pcts，主要系新兴电商流量成本上升+线上竞争加剧；研发费用率3.7%（YoY-0.7pcts）；3Q22公司净利率10.8%（YoY+4.0pcts），主因毛利率提升+所得税率下降（22Q3的4.8% vs 21Q3的10.5%）。此外，其他收益同比增长384万元，资产/信用减值损失同比减少560万元。资产负债表方面，3Q22末公司货币资金+交易性金融资产22.97亿元，占总资产比达55%，经营流动性充沛； 应收账款同比基本持平；存货同比下降8%。3Q22应付款项同比增加25%，其中应付账款同比增加56%，应付票据同比增加14%；3Q22合同负债同比增加47%。 现金流方面，3Q22公司经营性净现金1.2亿元，同比大幅改善。 盈利预测、估值与评级：看好创意小家电长期发展，上调公司至“买入”评级。小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将持续受益于消费升级和行业扩容。随着公司持续拓展新兴品类，完善渠道布局，公司业绩将迎来持续增长。由于公司高端战略逐渐生效，预计盈利能力持续提升，上调预测公司2022-24年净利润为3.5亿元、4.2亿元、4.7亿元（相较前次预测上调比例为6%、4%、2%），现价对应PE为25、21、18倍，上调公司至“买入”评级。 风险提示：小家电行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营收及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率及净利率