2022年三季报业绩点评：盈利能力超出预期，精品战略成效显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月30日 公司研究 盈利能力超出预期，精品战略成效显著 ——小熊电器（002959.SZ）2022年三季报业绩点评 买入（上调） 当前价：54.99元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.56 总市值(亿元)： 85.78 一年最低/最高(元)： 38.80/71.83 近3月换手率： 63.79% 股价相对走势 -24%-6%12%30%48%10/2101/2204/2207/22小熊电器沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.34 11.15 25.74 绝对 5.83 -5.04 -0.36 资料来源：Wind 相关研报 厨房小电逆势增长，结构优化增厚盈利——小熊电器（002959.SZ）2022半年报点评（2022-08-31） 强化刚需品类，拓宽自营渠道——小熊电器（002959.SZ）2021年报点评（2022-04-10） 事件：公司发布2022年三季报：1-3Q22实现营收27.0亿元，YoY+14.1%；归母净利润2.4亿元，YoY+27.2%。其中3Q22实现营收8.5亿元，YoY+16.3% ；归母净利润0.9亿元，YoY+84.5%。剔除低基数效应，22Q3相对20Q3的收入和归母净利润增长也达到9%和36%，公司的精品化+高端化+品类扩容的战略红利持续显现。 点评： 传统刚需+新兴品类快速增长，新渠道布局持续优化。分品类看，根据第三方数据，3Q22小熊品牌厨房电器/生活电器GMV同比-1%/+10%，其中电热类和电动类呈现下滑趋势，3Q22绞肉机/煮蛋机GMV同比-19%/-16%。公司的增长主要靠两方面驱动：1）坚持高端化策略，1-3Q22小熊全品类均价同比+20%，高单价产品占比提升；2）锅煲类、壶类以及新兴品类取得较好增长，其中1-3Q22电压力锅/电热水壶/母婴厨房小家电GMV同比+334%/+18%/+24%。分渠道看，1）线上：公司积极布局抖音、拼多多等新兴电商，公司成立新兴电商部门发力抖音渠道，达人直播、店铺自播比例均有明显提升。根据第三方数据，3Q22公司天猫/京东/抖音/拼多多销售额分别同比-2%/-19%/+2%/+83%，其中抖音销售额占比4.4%（同比+0.4pcts），拼多多销售额占比4.5%（同比+2.2pcts）。2）线下：礼品积分渠道发展大客户业务。展望未来，公司将坚持精简SKU策略（今年预计缩减30%），不断升级品牌定位，并且增强内部基础能力（供应链能力、数字化能力和深加工能力）。 毛利率显著提升，经营性净现金大幅改善。3Q22公司毛利率36.9%，YoY+2.9pcts，毛利率提升明显，主因原材料价格回落+产品结构提升+自营渠道占比增加。3Q22销售费用率YoY+1.0pcts，主要系新兴电商流量成本上升+线上竞争加剧；研发费用率3.7%（YoY-0.7pcts）；3Q22公司净利率10.8%（YoY+4.0pcts），主因毛利率提升+所得税率下降（22Q3的4.8% vs 21Q3的10.5%）。此外，其他收益同比增长384万元，资产/信用减值损失同比减少560万元。资产负债表方面，3Q22末公司货币资金+交易性金融资产22.97 亿元，占总资产比达55%，经营流动性充沛；应收账款同比基本持平；存货同比下降8%。3Q22应付款项同比增加25%，其中应付账款同比增加56%，应付票据同比增加14%；3Q22合同负债同比增加47%。现金流方面，3Q22公司经营性净现金1.2亿元，同比大幅改善。 盈利预测、估值与评级：看好创意小家电长期发展，上调公司至“买入”评级。小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将持续受益于消费升级和行业扩容。随着公司持续拓展新兴品类，完善渠道布局，公司业绩将迎来持续增长。由于公司高端战略逐渐生效，预计盈利能力持续提升，上调预测公司2022-24年净利润为3.5亿元、4.2亿元、4.7亿元（相较前次预测上调比例为6%、4%、2%），现价对应PE为25、21、18倍，上调公司至“买入”评级。 风险提示：小家电行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 小熊电器（002959.SZ） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,660 3,606 4,163 4,716 5,297 营业收入增长率 36.16% -1.46% 15.44% 13.28% 12.33% 净利润（百万元） 428 283 348 416 471 净利润增长率 59.64% -33.81% 22.89% 19.59% 13.14% EPS（元） 2.74 1.81 2.23 2.66 3.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.70% 13.70% 14.99% 16.13% 16.44% P/E 20 30 25 21 18 P/B 4.3 4.2 3.7 3.3 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28 图1：公司单季度营收及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 小熊电器（002959.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,660 3,606 4,163 4,716 5,297 营业成本 2,473 2,424 2,772 3,133 3,516 折旧和摊销 2 106 88 105 120 税金及附加 23 17 21 24 26 销售费用 440 553 645 731 821 管理费用 123 131 150 170 191 研发费用 105 130 150 170 191 财务费用 -15 -16 -9 -14 -16 投资收益 26 33 0 0 0 营业利润 520 334 428 510 578 利润总额 518 330 430 514 582 所得税 90 46 82 98 111 净利润 428 283 348 416 471 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 428 283 348 416 471 EPS(元) 2.74 1.81 2.23 2.66 3.01 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,208 171 617 598 670 净利润 428 283 348 416 471 折旧摊销 2 106 88 105 120 净营运资金增加 -508 238 -74 20 22 其他 1,285 -456 254 56 57 投资活动产生现金流 -704 -312 -304 -325 -200 净资本支出 -307 -425 -350 -250 -150 长期投资变化 0 6 0 0 0 其他资产变化 -398 106 46 -75 -50 融资活动现金流 -365 -12 -85 -143 -171 股本变化 36 0 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 851 -171 243 219 231 净现金流 136 -154 228 130 299 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 3,692 3,617 4,115 4,593 5,108 货币资金 974 670 897 1,027 1,326 交易性金融资产 1,203 1,095 1,000 1,000 1,000 应收账款 119 127 131 149 167 应收票据 25 0 4 5 5 其他应收款（合计） 9 7 8 9 11 存货 532 616 643 733 829 其他流动资产 46 52 66 80 94 流动资产合计 2,946 2,602 2,791 3,050 3,485 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 6 6 6 6 固定资产 281 535 594 635 637 在建工程 222 107 238 283 265 无形资产 195 284 327 370 413 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - 14 14 14 14 非流动资产合计 745 1,015 1,323 1,543 1,623 总负债 1,719 1,548 1,791 2,010 2,241 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 262 318 416 470 527 应付票据 1,087 934 1,109 1,253 1,406 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 153 84 84 84 84 流动负债合计 1,716 1,536 1,777 1,996 2,227 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 12 12 12 12 非流动负债合计 3 12 14 14 14 股东权益 1,973 2,069 2,323 2,583 2,867 股本 156 156 156 156 156 公积金 1,012 1,029 1,029 1,029 1,029 未分配利润 805 901 1,155 1,415 1,699 归属母公司权益 1,973 2,069 2,323 2,583 2,866 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 32.4% 32.8% 33.4% 33.6% 33.6% EBITDA率 14.9% 14.3% 12.9% 12.8% 12.9% EBIT率 14.7% 11.0% 10.8% 10.6% 10.6% 税前净利润率 14.2% 9.1% 10.3% 10.9% 11.0% 归母净利润率 11.7% 7.9% 8.4% 8.8% 8.9% ROA 11.6% 7.8% 8.5% 9.1% 9.2% ROE（摊薄） 21.7% 13.7% 15.0% 16.1% 16.4% 经营性ROIC 84.2% 33.6% 29.0% 27.5% 29.1% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 47% 43% 44% 44% 44% 流动比率 1.72 1.69 1.57 1.53 1.56 速动比率 1.41 1.29 1.21 1.16 1.19 归母权益/有息债务 - 7505.50 - - - 有形资产/有息债务 - 11851.55 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 12.03% 15.34% 15.50% 15.50% 15.50% 管理费用率 3.35% 3.63% 3.60% 3.60% 3.60% 财务费用率 -0.41% -0.45% -0.21% -0.30% -0.31% 研发费用率 2.88% 3.60% 3.60% 3.60% 3.60% 所得税率 17% 14% 19% 19% 19% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 1.20 0.60 1.00 1.20 1.36 每股经营现金流 7.74 1.09 3.94