22Q3业绩符合预期，平台化、高端化助力公司持续增长

迈瑞医疗（300760） 公司研究/公司点评 22Q3业绩符合预期，平台化、高端化助力公司持续增长 公司价格与沪深300走势比较 % 11/21 % 2/22 5/228/22 % % 17% 3 -12 -26 -41 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-30 收盘价（元） 322.51 近12个月最高/最低（元） 394.27/255.89 总股本（百万股） 1,212 流通股本（百万股） 1,212 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 3,910 流通市值（亿元） 3,910 事件： 公司发布2022年三季报，2022前三季度公司营业收入实现233.0亿元（yoy+20%）；归母净利润实现81.0亿元（yoy+22%），扣非归母净利润实现80.0亿元（yoy+22%）。 事件点评： 22Q3业绩增长符合预期，平台优势下业绩保持稳定增长确定性高 2022Q3公司实现营业收入79.4亿元（yoy+20.07%），实现归母净利润28.15亿元（yoy+21.4%），实现扣非归母净利润27.57亿元 （yoy+23.35%）。22Q3的销售毛利率达到64.63%，较去年同期65.67%，较同期略有下降，环比22Q2的63.33%略有提升，波动的原因主要是公司不同业务结构在各季度的占比略有不同。22Q3的销售净利率达到了35.46%，预计22Q3期间的美元升值也对公司销售净利率有正面贡献。 公司自2018年以来，收入端每个季度都保持20%以上的增长，无论是新冠疫情期间抓住疫情相关产品带来的需求，还是疫情后医疗新基 迈瑞医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.业绩符合预期，平台化优势显著，业绩稳定增长2022-08-21 2.受益于全球医疗新基建，公司业绩稳定增长2022-04-20 建带来的产品需求，公司三大产品线、高中低端产品全覆盖，业务领域 横跨海内外，强大的平台优势，不断塑造着迈瑞的品牌形象，这都为公司未来保持长期稳定增长奠定坚实基础。 预计IVD线仍引领公司业务增长，产品高端化和客户高端化是核心增长引擎 分产品线看，受益于海外常规试剂业务的完全复苏和重磅仪器的亮眼装机表现，体外诊断业务实现了高速增长，其中化学发光引领增长。另外，全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来了海内外高端客户群的突破，使得医学影像业务也完成了快速增长。通过国内医疗新基建和海外高端突破的持续推进，生命信息与支持业务也维持了良好的增长态势，增速逐季度环比提升，其中微创外科业务更是实现了翻倍增长。 与此同时，公司产品不断丰富，技术持续迭代，尤其在高端不断实现突破。2022Q3，在体外诊断领域，公司推出了可溶性白细胞分化抗原14亚型及白细胞介素六化学发光试剂、EU8600全自动尿液分析流水线及配套试剂等新产品。在医学影像领域，公司推出了POC超高端平板彩超TEX20、基层彩超解决方案ConsonaN9/8/7/6、专业眼科彩超“决明ZS3Ocular”、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus6/5”、新双立柱固定DRDigiEye330/350系列等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出了TMS30和TMS60Pro遥测产品、易监护2.0生态系统、腹腔镜配套器械、一次性结扎夹等新产品。这些新产品的推出，过一步增强 公司整体解决方案的能力，满足不同层次客户的需求。 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年公司营业总收入为 305.81亿元、371.99亿元、452.04亿元，同比增长21.0%、21.6%、 21.5%。对应归母净利润为99.07亿、121.14亿、146.62亿，同比增长23.8%、22.3%、21.0%。EPS为8.15元、9.97元、12.06元，对 应当前股价PE分别为39.58倍、32.36倍、26.74倍。公司是我国医疗器械龙头企业，综合公司经营情况及盈利能力，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场环境风险； 产品研发不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 25270 30,581 37,199 45,204 收入同比（%） 20.2% 21.0% 21.6% 21.5% 归属母公司净利润 8002 9,907 12,114 14,662 净利润同比（%） 20.2% 23.8% 22.3% 21.0% 毛利率（%） 65.0% 64.7% 64.3% 63.8% ROE（%） 29.7% 26.9% 24.7% 23.0% 每股收益（元） 6.59 8.15 9.97 12.06 P/E 57.81 39.58 32.36 26.74 P/B 17.18 10.64 8.01 6.16 EV/EBITDA 46.22 33.95 27.13 21.79 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 21335 31892 44005 58907 营业收入 25270 30581 37199 45204 现金 15361 24281 34898 47727 营业成本 8843 10787 13267 16349 应收账款 1659 2038 2466 3002 营业税金及附加 282 336 372 452 其他应收款 126 245 260 331 销售费用 3999 4740 5673 6781 预付账款 238 294 360 444 管理费用 1106 1346 1600 1944 存货 3565 4628 5578 6920 财务费用 -86 -154 -243 -349 其他流动资产 386 407 443 482 资产减值损失 -132 -8 -4 -3 非流动资产 16768 18428 20646 23449 公允价值变动收益 10 0 0 0 长期投资 26 35 45 52 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 3772 4066 4416 4732 营业利润 9066 11163 13662 16544 无形资产 2061 2448 2946 3547 营业外收入 23 0 0 0 其他非流动资产 10909 11879 13238 15119 营业外支出 72 0 0 0 资产总计 38103 50320 64651 82356 利润总额 9017 11163 13662 16544 流动负债 8629 10940 13153 16192 所得税 1013 1254 1544 1878 短期借款 0 0 0 0 净利润 8004 9909 12118 14666 应付账款 2281 2587 3262 3987 少数股东损益 2 3 4 4 其他流动负债 6348 8353 9891 12205 归属母公司净利润 8002 9907 12114 14662 非流动负债 2506 2506 2506 2506 EBITDA 9690 10841 13173 15812 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 6.59 8.15 9.97 12.06 其他非流动负债 2506 2506 2506 2506 负债合计 11135 13446 15659 18697 主要财务比率 少数股东权益 15 18 22 26 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1216 1212 1212 1212 成长能力 资本公积 8153 8153 8153 8153 营业收入 20.2% 21.0% 21.6% 21.5% 留存收益 17585 27491 39605 54267 营业利润 21.6% 23.1% 22.4% 21.1% 归属母公司股东权 26953 36856 48970 63632 归属于母公司净利 20.2% 23.8% 22.3% 21.0% 负债和股东权益 38103 50320 64651 82356 获利能力毛利率（%） 65.0% 64.7% 64.3% 63.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.7% 32.4% 32.6% 32.4% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 29.7% 26.9% 24.7% 23.0% 经营活动现金流 8999 11118 13445 16289 ROIC（%） 29.3% 24.7% 22.6% 21.0% 净利润 8002 9907 12114 14662 偿债能力 折旧摊销 717 528 605 654 资产负债率（%） 29.2% 26.7% 24.2% 22.7% 财务费用 -227 0 0 0 净负债比率（%） 41.3% 36.5% 32.0% 29.4% 投资损失 -1 0 0 0 流动比率 2.47 2.92 3.35 3.64 营运资金变动 333 673 717 966 速动比率 2.03 2.46 2.89 3.18 其他经营现金流 7842 9244 11405 13704 营运能力 投资活动现金流 -4812 -2195 -2827 -3461 总资产周转率 0.66 0.61 0.58 0.55 资本支出 -1381 -2184 -2824 -3461 应收账款周转率 15.23 15.01 15.08 15.06 长期投资 -3520 -11 -3 0 应付账款周转率 3.88 4.17 4.07 4.10 其他投资现金流 88 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4605 0 0 0 每股收益 6.59 8.15 9.97 12.06 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 7.40 9.15 11.06 13.40 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 22.17 30.32 40.28 52.35 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 57.81 39.58 32.36 26.74 其他筹资现金流 -4605 0 0 0 P/B 17.18 10.64 8.01 6.16 现金净增加额 -590 8923 10618 12829 EV/EBITDA 46.22 33.95 27.13 21.79 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中