溶剂价格下跌拖累业绩，电解液加速布局打开下游空间

胜华新材（603026） 公司研究/公司点评 溶剂价格下跌拖累业绩，电解液加速布局打开下游空间 2022-10-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）94.03 近12个月最高/最低（元）236.04/85.42 公司价格与沪深300走势比较 -8%11/212/225/228/22 30% 52% 74% 14% - - - 胜华新材沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：�强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 主要观点： 事件描述 10月27日晚间，公司发布2022年三季报，报告期间公司实现营业 总股本（百万股） 203 流通股本（百万股） 203 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 191 流通市值（亿元） 191 收入67.99亿元，同比增长34.51%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长16.25%。 主营产品销量稳步增长，溶剂价格下滑致盈利能力降低 2022年前三季度，公司实现营业收入67.99亿元，同比增长34.51%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长16.25%；实现扣非归母净利润8.45亿元，同比增长14.48%。公司前三季度收入同比出现大幅增长，主要受益于公司碳酸二甲酯系列产品销量快速增长叠加甲基叔丁基醚和气体产品销售单价的上升。根据公司披露的经营数据，2022年前三季度公司碳酸二甲酯系列产品销量为30.4万吨，同比增长 40.48%；公司甲基叔丁基醚和气体产品售价分别为6861.28元/吨、 5730.04元/吨，同比增长51.54%和47.85%。从利润端来看，由于主产品碳酸二甲酯系列产品售价的降低，公司利润增速不及收入增速。单看三季度，公司实现营业收入33.21亿元，环比增长94.55%；实现归母净利润2.11亿元，环比增长4.98%；实现扣非归母净利润 2.07亿元，环比增长7.81%。公司三季度收入环比大幅增长，主要是公司主营产品销量均实现大幅增长所致。根据公司披露的经营数据，2022年第三季度公司碳酸二甲酯系列产品、甲基叔丁基醚和气体销量分别为11.99万吨、16.32万吨和6.89万吨，分别环比增长17.43%、257.11%和242.79%。从利润端来看，由于三季度公司主产品的降价叠加原材料价格处于高位，公司盈利能力承压。 电解液产业链逐步完善，工艺优化与一体化布局并举 公司凭借在电解液溶剂方面的优势，积极布局下游电解液，目前规划和在建的电解液产能达70万吨。为了进一步优化电解液成本，公司积极推进一体化布局。报告期内，公司与中氟泰华签订《投资合作协议》建立合资公司，投资建设10万吨/年液态六氟磷酸锂，根据环评报告测算，液态六氟单位成本比固态六氟平均降低8%，该项目的投产有助于公司进一步降低电解液成本，提升产品的核心竞争力。同时，公司大力优化电解液溶剂制造工艺，与榆林化学签订投资合作框架协议，双方共同建设50万吨/年碳酸二甲酯（DMC）项目。工艺选择上，该项目拟采用先进的气相氧化羰基化法工艺，该工艺较PO法和EO法能显著降低生产成本，提高公司产品的核心竞争力。 投资建议 考虑到公司锂电产品矩阵日益丰富，产能释放节奏较快，预计公司 2022年-2024年分别实现营业收入72.26、87.33、197.53亿元，实 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 现归母净利润10.39、13.63、17.22亿元，对应PE分别为18、14、11倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7056 7226 8733 19753 收入同比（%） 57.7% 2.4% 20.9% 126.2% 归属母公司净利润 1178 1039 1363 1722 净利润同比（%） 353.6% -11.8% 31.3% 26.3% 毛利率（%） 31.5% 27.8% 28.8% 19.2% ROE（%） 38.0% 25.4% 25.0% 24.0% 每股收益（元） 5.81 5.13 6.73 8.50 P/E 34.08 18.35 13.98 11.07 P/B 12.93 4.67 3.50 2.66 EV/EBITDA 22.76 11.85 8.71 7.99 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2819 3629 5359 9258 营业收入 7056 7226 8733 19753 现金 866 1740 2990 2771 营业成本 4834 5217 6215 15965 应收账款 794 407 1045 2239 营业税金及附加 41 32 38 87 其他应收款 8 30 16 87 销售费用 59 119 144 326 预付账款 56 133 159 407 管理费用 245 279 338 763 存货 250 681 429 2421 财务费用 10 -26 -52 -90 其他流动资产 844 638 721 1331 资产减值损失 -73 10 10 10 非流动资产 1871 2034 2158 2255 公允价值变动收益 4 0 0 0 长期投资 93 95 97 99 投资净收益 6 0 0 218 固定资产 910 1249 1457 1588 营业利润 1490 1325 1710 2138 无形资产 97 115 122 130 营业外收入 18 18 18 18 其他非流动资产 771 576 482 438 营业外支出 6 5 5 5 资产总计 4690 5663 7517 11513 利润总额 1502 1338 1723 2151 流动负债 968 848 1220 3371 所得税 204 201 258 323 短期借款 2 2 2 2 净利润 1299 1137 1464 1828 应付账款 448 253 582 1562 少数股东损益 120 99 101 106 其他流动负债 518 593 636 1807 归属母公司净利润 1178 1039 1363 1722 非流动负债 144 161 178 195 EBITDA 1730 1473 1862 2060 长期借款 103 115 127 139 EPS（元） 5.81 5.13 6.73 8.50 其他非流动负债 41 46 51 56 负债合计 1112 1009 1398 3566 主要财务比率 少数股东权益 473 572 673 779 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 203 203 203 203 成长能力 资本公积 419 419 419 419 营业收入 57.7% 2.4% 20.9% 126.2% 留存收益 2483 3461 4824 6547 营业利润 369.9% -11.1% 29.0% 25.0% 归属母公司股东权 3104 4082 5446 7168 归属于母公司净利 353.6% -11.8% 31.3% 26.3% 负债和股东权益 4690 5663 7517 11513 获利能力毛利率（%） 31.5% 27.8% 28.8% 19.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.7% 14.4% 15.6% 8.7% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 38.0% 25.4% 25.0% 24.0% 经营活动现金流 960 1242 1547 -141 ROIC（%） 36.6% 22.9% 22.3% 19.1% 净利润 1299 1137 1464 1828 偿债能力 折旧摊销 167 184 214 240 资产负债率（%） 23.7% 17.8% 18.6% 31.0% 财务费用 3 0 0 0 净负债比率（%） 31.1% 21.7% 22.9% 44.9% 投资损失 -6 0 0 -218 流动比率 2.91 4.28 4.39 2.75 营运资金变动 -568 -56 -108 -1967 速动比率 2.52 3.23 3.85 1.89 其他经营现金流 1932 1171 1550 3772 营运能力 投资活动现金流 -371 -324 -314 -96 总资产周转率 1.77 1.40 1.33 2.08 资本支出 -335 -312 -302 -302 应收账款周转率 11.28 12.03 12.03 12.03 长期投资 -42 -12 -12 -12 应付账款周转率 12.80 14.89 14.89 14.89 其他投资现金流 5 -1 -1 218 每股指标（元） 筹资活动现金流 -263 -44 17 17 每股收益 5.81 5.13 6.73 8.50 短期借款 -215 0 0 0 每股经营现金流薄） 4.73 6.13 7.63 -0.69 长期借款 48 12 12 12 每股净资产 15.32 20.14 26.87 35.37 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 P/E 34.08 18.35 13.98 11.07 其他筹资现金流 -97 -56 5 5 P/B 12.93 4.67 3.50 2.66 现金净增加额 316 874 1250 -220 EV/EBITDA 22.76 11.85 8.71 7.99 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文