2022年11月策略月报：机会渐显，科技为王

│ 机会渐显，科技为王（2022.10.01-10.30） 相对市场表现 证券研究报告 2022年10月30日 投资要点： 市场回顾及展望： ——2022年11月策略月报 投资策略 投资策略 加息预期定价后市场修复；10月全球市场在美联储11月75BP加息的可能性不断加大的预期下波动较大，海外股指呈现普涨，A股在人民币贬值及外资调仓影响下有所回调。 继续紧抓国产替代主线：“逆全球化”与地缘冲突下，产业链安全是最大的刚需，建议继续紧抓国产替代这一主线，关注：半导体行业，生物医药尤其是医疗器械和生物试剂，计算机中的信创产业以及机械设备中的高端数控机床、高端仪器仪表、机器人核心零部件。 近期海外机构市场观点 IMF下调亚太地区今、明年经济增长预期至4%和4.3%。机构看多A股，看空欧股，对美股美债存分歧。世界银行预计能源价格将在今年上涨60%后有所回落。 市场回顾 1.国内外大事汇总：我国三季度GDP同、环比均增长3.9%，9月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较8月加快2.1个百分点。日本央行决定继续维持超宽松货币政策。德国三季度未季调GDP初值同比略超预期。 国内政策：10月26日，卫健委发布《2021年度国家老龄事业发展公报》。随着人口老龄化程度加深，养老行业有望迎来蓬勃发展，建议关注智慧养老产品供给工程和智慧养老软件系统平台两大方向，传感器、微处理器、操作系统、数据库细分领域有望受益。10月28日，国家发改委主任作有关数字经济发展的报告，提出大力发展数字经济，建议关注数字经济下的云计算产业链。 2.全球大类资产表现回顾：本周全球股市除中、巴外普涨。美国三大指数齐涨，道指、工业板块领涨；欧洲齐涨。A股回调：仅科创50上涨，风格上大盘与高价股指数领跌。恒生指数显著回调，资讯科技业领跌。美元指数回调，大宗品中原油领涨，铁矿石领跌。美债利率与中债收益率均下行，中美利差有所回升。 3.资本市场资金流动跟踪：周内美元指数回调，共同基金净流出增加，私人部门减少买入中长期国债，减少卖出股票；外资持债9月环比上月略微下降；北向资金周内减少净流出；货币市场流动性受月末效应影响，回购利率冲高回落；A股情绪面改善，成交金额回升，发行募资10月规模处于低位，限售解禁规模环比下行；本周基金发行清淡而两融余额回升；主力资金持续净流出。 风险提示：经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情反复；市场超预期波动风险。 1 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn分析师：吴诚 执业证书编号：S0590519070001 电话：0510-85611779 邮箱：wucheng@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究一周重点报告回顾:null》2022.08.12 2、《当前消费复苏进展如何？:null》2022.08.09 3、《科技为王，国产替代成主线:null》2022.08.08 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1回顾及展望：加息预期定价后市场修复，继续紧抓国产替代主线4 2近期海外机构市场观点5 3市场回顾8 3.1重要事件回顾8 3.2全球大类资产表现回顾9 3.3资本市场资金流动跟踪15 5风险提示17 图表目录 图表1：外资持股占比与10月涨跌幅4 图表2：国产替代逻辑下细分环节潜在投资机会错误!未定义书签。 图表3：本周国内外大事汇总8 图表4：股市：全球普涨，国内回调（月度）10 图表5：股市：全球普涨，中、巴回调（周度）10 图表6：债市：美、越、印、德外利率普降（月度）10 图表7：债市：土、俄、越、巴外利率普降（周度）10 图表8：商品市场：原油领涨，铁矿石领跌（月度）10 图表9：商品市场：原油领涨，铁矿石领跌（周度）10 图表10：汇率市场：美元指数回调（月度）11 图表11：汇率市场：美元指数回调（周度）11 图表12：美债收益率：收益率下行，期限利差回落11 图表13：中债收益率：收益率下行，期限利差回落11 图表14：中美利差在负值区间有所回升11 图表15：美股概况：股指回升，波动率下行12 图表16：美股风格：道指表现略胜一筹12 图表17：美股行业：工业板块领涨12 图表18：恒生指数：周跌幅8.32%12 图表19：AH溢价：溢价指数回升12 图表20：港股行业：资讯科技业领跌12 图表21：A股指数：仅科创50上涨（月度）13 图表22：A股指数：仅科创50上涨（周度）13 图表23：A股风格：微利股领涨，大盘领跌（月度）13 图表24：A股风格：大盘与高价股指数领跌（周度）13 图表25：A股行业：计算机领涨，食饮领跌（月度）14 图表26：A股行业：仅计算机、军工上涨（周度）14 图表27：美元指数及各资金流动指标15 图表28：交投活跃度与市场资金流向监测15 图表29：限售股解禁：11月流通规模约为4256亿16 图表30：货币金融：9月社融规模环比提升16 图表31：MLF：10月等量续作，利率持平16 图表32：LPR：10月环比持平16 图表33：回购利率：月末利率冲高后回落16 图表34：SHIBOR：月末冲高后回落16 图表35：行业流向：所有行业主力净流出17 1回顾及展望：加息预期定价后市场修复，继续紧抓国产替代主线 10月全球市场在美联储11月75BP加息的可能性不断加大的预期下波动较大，总体呈现先低后高走势。在9月议息会议宣布加息75个基点之后，美国9月非农、CPI和PCE通胀等数据均表明通胀压力仍存，支持美联储继续加息。在市场对11及12月加息预期定价后，情绪得到修复，美元先升后降，阶段性见顶回落，全球风险偏好随即回升，月内股市、非美货币均呈现出普涨。 海外股指呈现普涨，美国三大股指道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数单10月单月分别上涨了14.4%、8.8%和5.0%。与此同时，俄乌冲突在10月总体呈现较为符合预期的变化，欧洲天然气储存见顶也暂时淡化了能源危机，虽然俄乌冲突或难以在短期内结束，并在秋冬季有进一步加剧的预期，但全球避险情绪升至阶段性高点后出现回落，同样助推美元走弱。本月，美元指数见顶回落，给各类风险资产带来了阶段性修复。 10月，在美元持续强势的背景下，美元兑人民币一度升破7.3，受到人民币贬值的影响，A股有所回调。上证指数、深证成指分别下跌3.6%和3.5%，创业板指小幅回落1.7%。在市场回调过程中，科创50逆势上涨，微利股与中市净率指数在内的7个指数上涨，而大盘、高价股、绩优股指数则调整明显，跌幅均超7.0%。 图表1：外资持股占比与10月涨跌幅 来源：Wind，国联证券研究所 行业方面，10月计算机在内的9个板块上涨，食饮、地产、家电板块月度跌幅均超10%。市场整体主要受美联储加息预期、地缘政治冲突及外资调仓影响，自主可 控方面的行业如军工、计算机、医药生物、机械设备等表现较好，外资持仓较多的行业如家用电器、食品饮料等回调显著。 随着“逆全球化”、地缘冲突的持续进展以及二十大的报告中所强调的确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全，在美联储加息尚未结束的背景下，我们建议继续紧抓国产替代这一最重要的主线：对于外资占比较低且处在近10年历史较低分位值水平的国防军工、计算机、电子、通信、医药生物等为代表的成长行业，在年末估值切换叠加国产替代加速的催化之下，左侧布局机会值得重视。 我们在9月13号的报告《国产替代，我们的征途是星辰大海》中在百年未有之大变局的背景下，我们从国产化率出发，比较新能源汽车、光伏、风电、核电、机器人、光通信、智能汽车、医药、半导体、农业、军工、3D打印、机械设备和计算机14大产业链及103个细分环节，筛选出国产替代背景下可能受益的细分环节。建议关注能源、资源尤其是科技领域的国产替代机会。 2近期海外机构市场观点 IMF下调亚太地区增长预期，世界银行预计能源价格将在2023年回落。经济方面，IMF在最新一期《亚太区域经济展望报告》中下调亚太地区2022年和2023年经济增长预期至4%和4.3%。高盛认为由于美联储明确要提高利率路径目标，美国经济环境将明显收紧，如通胀持续维持高位，紧缩的货币政策大概率引发美国和欧洲经济衰退。外汇方面，野村证券认为日本央行在不改货币政策方向的情况下，日元将维持贬值趋势。富国银行认为美元将持续走高，法兴银行则认为美元汇率已接近峰值。大宗商品方面，世界银行预计能源价格将在2022年上涨60%，在2023年价格有所回落。高盛认为随着美元指数回落，未来金价将出现反弹。 机构对于美股和美债看法存在分歧，对欧洲股市持悲观态度，看多A股市场。美股方面，高盛提示美股仍存在下行风险，若俄乌冲突和衰退预期加剧，标普500指数或将跌至2888点，距离当前点位仍存在25%左右的下跌空间。大摩则认为美股熊市结束的时点在明年一季度，早于投资者普遍预期。欧洲方面，高盛预计斯托克欧洲600指数在今年年底将下跌10%至360点。A股方面，摩根大通认为A股的快速下跌与基本面脱节，叠加中国第三季度经济数据令人惊喜，此轮下跌提供了买入时机。债市方面，大小摩看法不一，摩根士丹利认为美债具备配置性价比，摩根大通则认为美债收益率尚未达到峰值，美债熊市或将延续。 IMF 经济：IMF下调亚太地区经济增长预期。在最新一期《亚太区域经济展望报告》中，IMF分别下调亚太地区2022年和2023年经济增长预期至4%和4.3%，相较4月份发布的预测分别下调了0.9个百分点和0.8个百分点，同时远低于2020年5.5%的预测值。 政策：IMF总裁认为各国央行应继续加息。IMF总裁格奥尔基耶娃认为当前各国 央行应持续加息至中性利率水平，预计在2024年各国紧缩的货币政策成效才能有所体现。该言论延续了IMF一贯态度，即拥护紧缩的货币政策以防控通胀。 世界银行 能源：预计能源价格将在2022年上涨后迎来回落。世界银行表示，预计能源价格将在2022年上涨60%，2023年将回落11%，回落后的价格水平仍高于过去5年的平均水平。 高盛 股市：高盛提示美股仍存在下行风险，对欧洲股市更为悲观。美股方面，近期美联储票委偏鸽的讲话引起美股阶段性反弹，高盛提示当前美股并未完全反映实际收益率上行和经济衰退预期，认为美股尚未触底。此外，高盛在近期的报告中提到若俄乌冲突或衰退预期进一步加剧，标普500指数或将跌至2888点，仍存在25%左右的下跌空间。欧洲股市方面，高盛持悲观态度，认为当前欧洲市场存在的宏观经济风险、地缘政治风险、通胀水平并未缓解，并会使本季和下一个财报季中有所体现，预计斯托克欧洲600指数在今年年底将下跌10%至360点。 经济：高盛认为由于美联储明确要提高利率路径目标，美国经济环境将明显收紧。由于加息的滞后效应，如果劳动力等指标仍没有显著变化，美联储加息步伐将提速。此外，高盛认为如果通胀持续高位运行，紧缩的货币政策大概率引发美国和欧洲经济衰退。 黄金：高盛预估未来黄金价格区间。近期美元指数下行，国际金价出现反弹，市场认为美元阶段性走弱一定程度下反映了对未来经济衰退的预期，以美元计价的黄金或存在上涨动力。高盛认为，在美国经济严重衰退的情况下，金价将升至2250 美元每盎司。但若美联储的紧缩货币政策持续到明年，则金价可能跌至1500美元每盎司。 摩根大通 股市：摩根大通下调美股指数预期，认为A股存在投资机会。美股方面，摩根大通下调标普500指数2023年的每股收益预期，认为美元持续升值将打压美股的盈利预期。A股方面，摩根大通认为A股的快速下跌与基本面脱节，叠加中国第三季度经济数据令人惊喜，此轮下跌提供了买入时机。 债市：美债熊市或将延续，美债收益率尚未达到峰值。摩根大通认为当前市场并未完全消化经济下行的风险，叠加美联储仍将继续加息，十年期美债收益率仍将上行。小摩预测美联储加息终点时，国债收益率抬升至4.5%后存在投资机会，如果加息终点