非银金融行业：港股中资券商三季度持续承压

香港股市|非银金融|券商 港股中资券商三季度持续承压 二级市场行情回顾 恒生指数9月收报17,222点，下跌13.7%，连跌第四个月并回到2011年底的低位点。恒生分类指数均收跌，恒生科指下跌19.3%。整个三季度来看，恒指跌4,252点或14%，表现创今年以来新低。美联储利率持续上行对于估值和市场风险偏好带来较大的约束，恒指整体预测PE在9.5倍左右，处于历史较低位。 9月港股IPO保持增势 9月份港交所共迎来8支新股上市，相较8月的5支新股而言整体保持增势。从市场表现来看除腾讯音乐-SW（1698.HK）为介绍上市，其他新股首日大多破发或收平，仅有百奥赛图 （2315.HK）首日涨7.06%。三季度共29只新股登陆港交所，相比一季度16支、二季度10支 而言，三季度达到2022年以来港股IPO的增长高峰，募资额达465.7亿港元。截止9月30日 三季度的29支新股中有24支破发，破发率达83%。 港交所动态跟踪 【港交所研究满足产品商业化早期阶段科技公司上市需求】港交所正计划对上市规则第18c章开设新内容，考虑降低大型科技公司上市门槛，可能符合资格的公司类型包括新能源、软件即服务（SaaS）、平台即服务（PaaS）、智能制造和机器人、半导体、量子计算、自动驾驶和人工智能，相关细节目前仍在考虑之中。 行业要闻 【香港证监会欢迎中央政府支持香港巩固国际金融中心的地位】9月2日，香港证监会对中央政府就扩阔沪深港通机制和进一步提升香港作为离岸人民币中心及风险管理中心的地位给予的支持及中国证监会宣布的相关举措表示欢迎。香港证监会将与中国证监会、香港交易所及其内地同业紧密合作，选出更多符合有关资格的证券纳入南北双向交易机制。 重点公司动态跟踪 【海通国际】海通国际（0665.HK）公布2022年上半年业绩，公司实现0.90亿港元，普通股股 东应占期内亏损达16.81亿港元，每股基本亏损25.82港仙，核心收入占总成本93%。 证券行业跟踪及投资建议 港股券商板块9月整体走弱，下挫严重。我们追踪的21家重点公司9月平均跌幅为15.41%，仅民银资本（1141.HK）上涨10%。其中，H股中资券商平均下跌15.81%，中资券商在港上市子公司平均下跌17.11%。券商板块在9月整体调整与近期出台的降费政策有较大关联，从基本面上看，券商22年以来承压显著，营收和净利润均下滑严重。面临美联储加息步伐加快、地缘冲突持续等外部宏观环境不利，券商投资收益受到市场波动较大影响，未来短期内业绩难有较大恢复。从积极角度来看，港股基本已进入跌势末端，港股券商板块预计会迎来超跌修复的机会。 风险提示： 1、宏观经济下行风险；2、二级市场大幅下跌风险；3、行业监管政策收紧、竞争加剧 更新报告 行业评级：中性 恒生指数本月表现 来源：彭博、中泰国际研究部 A股三大股票指数本月表现 来源：万得、中泰国际研究部 相关报告 《在港上市券商8月行业月报》分析师 赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk 目录 图表目录3 中资券商短期ROE持续承压4 成本控制同比有所向好4 投行业务数量和募资额大幅下滑5 财富管理差异化竞争且转型进度不一5 港股市场本月回顾6 恒指9月连跌第四个月6 9月港股IPO持续回暖6 A股市场本月回顾9 A股9月呈大幅跌势9 前9月IPO持续火爆10 港股行业新闻跟踪11 中国证监会动态更新11 港交所动态更新11 香港证监会动态更新11 行业重点公司本月行情动态回顾12 港股上市券商行情表现12 部分重点公司本月公告13 风险提示14 公司及行业评级定义15 重要声明16 图表目录 图表1：2022年上半年部分在港中资券商成本情况4 图表2：2022H1主要中资券商财富管理分部收入及占比变化5 图表3：恒生指数走势6 图表4：南下资金流入情况6 图表5：港股2022年9月上市新股7 图表6:1-9月亚太地区股票发行承销商排行7 图表7：中资美元债指数走势图（MARKITIBOXX）8 图表8：中美十年利差图8 图表9：LIBOR-OIS利差（%）8 图表10：美元指数走势图8 图表11：1-9月亚太地区USD&EUR货币债券承销商排行9 图表12：三大股指走势10 图表13：北向资金流入情况10 图表14：A股9月IPO数量10 图表15：债券发行规模10 图表16：重点公司本月行情12 图表17：重点公司业绩表现13 中资券商短期ROE持续承压 22年以来受地缘政治冲突、美联储加息等影响，市场持续颓势。22年H1在港中资券商整体盈收双降，券商的投资、交易和自营业务严重拖累业绩。华泰国际总收入位居第一，中金国际与中信证券国际位列第二、三位，收入前三变为“一华两中”。华泰国际收入及净利润比较亮眼，数据包括了旗下美国统包资产管理平台Assetmark。中金国际和中信证券国际净利润则同比下降超40%，海通国际收入及净利润下降速度最大，净利润则直接由盈转亏16.8亿港元。 进入第三季度，市场交易量未能维持二季度带来的流动性反弹而出现大幅度下降，预计市场短期会持续承压。此外，受竞争激烈影响，券商佣金率在22年H1下降0.15个基点至2.44基点，经纪收入预计在下半年仍会下跌。 成本控制同比有所向好 财务成本方面，22年H1在港中资券商财务成本占比表现较为两极化，兴证国际成本占比超过50%，海通国际22年H1财务成本高达4.71亿港元，为总收入五倍以上，严重收支不平衡。在录得正收入的情况下，申万宏源香港、国泰君安国际成本占比小于20%，分别为16%、19%。西证国际22年H1录得负收入，财务成本占亏损约35%。纵向来看，海通国际、国君国际、申万宏源香港、兴证国际和西证国际财务成本分别同比下降24%、43%、17%、30%和52%，可以看出22年H1由于市场延续“寒冬”形势，券商持续承压，对于财务成本均有较大幅度的收紧控制。 图表1：2022年上半年部分在港中资券商成本情况 总成本方面，除了国君国际以外，大多数其他中资券商的总成本占比大于1，总收入无法覆盖总成本。国君国际22年H1总成本为9.19亿港元，占总收入84%，录得正溢利，同时其总成本同比下降32%，主要由于财务成本的同比大幅改善。纵向来看，除申万宏源香港22年H1总成本同比微涨2%以外，海通国际、国君国际、兴证国际和西证国际总成本均同比下降22%至32%不等，主要通过有效的成本控制措施，例如与财务表现挂钩的花红及激励等支出有所减少等。 （亿港元） 海通国际 国君国际 申万宏源香港 兴证国际 西证国际 总收入 0.9 10.89 2.81 0.93 -1.1 财务成本 -4.71 -2.11 19% -0.46 16% -0.79 85% -0.38 35% 其他营运成本 -10.35 -7.08 65% -3.63 -2.13 -0.55 50% 总成本 -15.06 -9.19 84% -4.09 -2.92 -0.93 85% 来源：公司年报，中泰国际研究部整理。灰色部分为成本占收入（亏损）比例。 投行业务数量和募资额大幅下滑 图表2：2022年上半年部分在港中资券商保荐费和承销费收入情况 2022H1港股IPO上市公司数量和总募资额较去年同比出现大幅下滑，分别下挫41%、91%。海通国际、国泰君安国际投行业务大幅下降，营业收入同比下跌64.1%、61.9%；除税前溢利同比下跌87.3%、94.1%。具体来看，各券商保荐费收入下滑%至63%不等。从承销费收入同比来看，兴证国际逆势而上，同比上涨约44%，主要由于债券承销业务上涨约69%，其他中资券商承销收入下挫28%至71%不等。整体来看，在不景气的市场环境下，券商的投行业务受挫严重，主要受港股市场整体IPO数量大幅下滑、债券承销规模同比下降影响。 公司名称 保荐费收入（万港元） 承销费收入（万港元） 2022H1 2021H1 同比增减 2022H1 2021H1 同比增减 国泰君安国际 2,553 3,105 -17.78% 10,612 33,727 -68.54% 海通国际 7,923 11,046 -28.27% 19,779 68,767 -71.24% 申万宏源香港 1,749 4,671 -62.56% 1,726 2,394 -27.90% 兴证国际 216 336 -35.71% 1,826 1,271 43.67% 民银资本 1,258 2,381 -47.17% 1,669 3,944 -57.68% 来源：公司年报，中泰国际研究部整理。 财富管理差异化竞争且转型进度不一 在港中资券商受外围宏观经济波动影响，逐步降低重资本业务的比重，财富管理是重要转型赛道之一。财富管理的收入增长主要以向客户出售金融产品以及资产管理服务为主，依赖于客户资产规模的增长以及资产配置，相比基于流量和市场表现的经纪业务而言，财富管理能够赋予券商超越周期的盈利增长点。22年H1在港中资券商财富管理收入有所下挫，主要受到港股市场成交量整体下跌的影响，以及相关孖展融资及发行衍生品工具等收入同比下跌。海通国际22年H1财富管理业务实现收入4.5亿港元，同比下降约46%，除了受到市场交易量的影响外，也与其向私人财富管理转型有关。国君国际和申万宏源香港财富管理收入分别同比下跌44%、43%。22年H1在港中资券商营收冠军华泰国际，前瞻性地部署金融科技支持财富管理业务发展。华泰国际旗下的一站式投资管理服务APP“涨乐全球通”，截至2022年6月底累计下载量145.47万，平均月度活跃用户数同比增长58.21%。 图表3：2022H1主要中资券商财富管理分部收入及占比变化 来源：公司年报，中泰国际研究部整理 港股市场本月回顾 恒指9月连跌第四个月 恒生指数9月收报17,222点，下跌13.7%，连跌第四个月并回到2011年底的低位点。恒生分类指数均收跌，恒生科指下跌19.3%。整个三季度来看，恒指跌4,252点或14%，表现创今年以来新低。美联储利率持续上行对于估值和市场风险偏好带来较大的约束，恒指整体预测PE在9.5倍左右，处于历史较低位。受到内地疫情扰动、经济复苏态势曲折的影响，市场对于增量政策面的预期不足，加之海外金融条件有所收紧，港股下挫严重。具体板块来看，9月整体内房及物管股普遍逆市造好，金属矿业、建材水泥、医药股有所微升，非银券商板块总体跌势严峻。 市场流动性方面，9月港股日均成交额为，环比下降。南向资金方面，9月港股通净流入348.96亿港元，环比上涨超过3倍，资金量放大显着。从买入标的来看，南向资金9月偏好腾讯控股、药明生物、中国移动等蓝筹股。南向资金突然发力，可能在等待近乎跌至冰点的港股市场触底反弹的机会。 图表4：恒生指数走势图表5：南下资金流入情况 来源：彭博、中泰国际研究部，截至2022年9月30日来源：wind、中泰国际研究部，截至2022年9月30日 9月港股IPO持续回暖 9月份港交所共迎来8支新股上市，相较8月的5支新股而言整体保持增势。从市场表现来看，除腾讯音乐-SW（1698.HK）为介绍上市，其他新股大多破发或收平，仅有百奥赛图（2315.HK）首日涨7.06%。三季度共29只新股登陆港交所，相比一季度16支、二季度10支而言，三季度达到2022年以来港股 IPO的增长高峰，募资额达465.7亿港元。截至9月30日，三季度的29支新股中有24支破发，破发率达83%。 由于受到俄乌冲突、美联储三度大幅加息影响，港股前三季度及新股市场呈现颓势。2022年前9个月港股IPO达55宗，首发融资总额约为727亿港元，同比21年前9个月港股IPO达74宗，首发融资总额达 2880亿港元，从数量和融资额上都同比锐减明显。 图表6：港股2022年9月上市新股 证券代码证券简称所属行业上市首日涨跌幅 2315.HK 百奥赛图-B 制药、生物科技与生命科学 3% 6689.HK 洪九果品 食品、饮料与烟