本周两市交易活跃度继续下降，五个交易日成交均未过万亿，日均成交额仅9090亿，两融余额也继续小幅回落。流动性紧张仍未有效缓解叠加临近春节，核心指标下降对具备较强β属性的证券板块表现压制较强，申万证券指数周跌幅已连续两周超过5%。从个股表现看，连续三周涨少跌多，头部券商整体表现持续优于中小次新券商，从一个侧面反映出投资者对未来市场仍略偏谨慎。周末证监会发布申请首发上市企业股东信息披露指引，对于IPO短期造富乱象加强监管，对实质性股东信息进行穿透核查，加强信息披露并要求提交申请前12个月内入股的新股东锁定股份36个月。由于实施新老划断，新规仅对新IPO项目募资规模产生一定影响，募资周期亦或将略有延长。周末德勤安永两大律所关于审计合规问题爆出，虽不知程度几何，或间接增加投行项目审核强度，延长上市周期。 展望全年，对券商业绩的担忧集中体现于信用环境的不确定性，但2020年末已有多家券商逆市增加信用减值的计提，间接增厚2021年业绩安全垫。同时，已有多家券商通过在两融业务保证金比例、标的池划分方面进行调整压降风险，股质业务规模也在持续下降之中，总体上看信用风险仍相对可控。整体上看，节前若流动性无明显改善，证券板块短期投资价值则较为有限，建议在不确定性中寻找确定性，继续从中期维度推荐安全垫厚，经营稳健且有能力开展创新业务的头部标的。考虑到在业务结构高度相似的证券行业，龙头护城河有望持续拓宽，将获得更高的估值溢价，首推兼具β和业绩确定性的行业龙头中信证券。 保险板块： 本周中国平安2020年业绩出炉，靴子落地后股价快速反弹。未来两个月仍需关注年报一季报预期差，监管导向、重要个体性事件和海外市场走向也会影响板块及个股估值。从负债端看，国内疫情有明显缓和的趋势，若春节前后高人口流动未产生新的风险，预计负债端将于3月出现显著边际改善。此外，考虑20年基数因素，即使春节假期影响代理人展业，对2月负债端增速也无须过度悲观。 我们
