比亚迪电子：3Q利润率回升为积极信号;维持公允估值

2022年11月1 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 BYDE(285港元) 3q保证金侦察pos敏感的标志;维护坚持合理估价 BYDE3的时候收入/净利润增长了28%/17%,基本与我们 估计/共识。第三季度GPM恢复至6.5%（第二季度为5.2%），这得益于提高利用率和更好的产品组合，这是利润率的积极标志 COVID-19影响和业务转型后的恢复。展望未来，预计Android的疲软将导致销售贡献降低~20% 23财年（22财年为35%），23财年的新增长动力将来自 苹果股价上涨，新能源汽车业务和智能新品。我们调整了22财年- 24E每股收益下降5-14%，以反映22年第三季度的业绩和更好的苹果/新能源汽车收入。这股票现在的交易价格为17.0倍FY23EP/E，我们认为这是公平的。维护HOLD 与新TP的20.39港元。 3Q22基本在线;GPM恢复提高了利用率和更好 产品组合。BYDE报告9M22收入/净利润+7.9%/-42.7% 同比，基本符合我们的估计/共识。22年第三季度，收入/净额 利润同比增长28%/17%（22年第二季度同比增长8%/-46%），这得益于苹果份额增长、智能新产品和新能源汽车业务抵消 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 中国的技术 亚历克斯·NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 莉莉杨博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk Hanqing李 lihanqing@cmbi.com.hk 股票数据 20.39港元 19.28港元) (10.6%)22.80港元 Android业务疲软。GPM在22年第三季度恢复至6.5%（而22年第三季度为5.2%）。 Mkt帽(mn港币)51,373.1 2Q22）由于产能利用率的提高和更好的产品组合，我们被视为缓解业务利润率压力的积极信号 过渡。NPM从2Q22的2.0%上升到22Q2的2.2%，主要由苹果、新智能产品和新能源汽车部门的销售贡献上升。 23财年展望：苹果股价上涨，新能源汽车和智能细分市场将推动增长。展望未来，管理层预计Android的弱点将持续存在 4Q22E/FY23E，导致FY23E的销售组合下降20%（而FY23E为35% 22财年）。按细分市场划分，FY23E的增长将来自1）海外 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 金色的链接全球有限公司黄金蜻蜓有限公司 来源:港交所 分享的性能 20.9 34.10/13.60 2253.2 65.8% 5.0% 绝对相对 客户：新iPad型号的份额增加，海外产能提升和覆盖 中ft工厂玻璃，2）母公司新能源汽车产品，如智能 1-mth3-mth 20.3% 13.2% 41.0% 55.3% 驾驶舱、内饰产品和ADAS系统，以及3）新的智能产品： HBN、智能家居、无人机和住宅能源的ODM业务存储在欧洲市场的业务。 6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 42.0%103.9% 盈利复苏步入正轨，但维持公允估值。我们 保持积极的看法在BYDEOEM市场领导地位,分享收获苹果整车厂/零部件，加速向新能源汽车领域扩张。 However，我们认为目前17.0倍23财年市盈率的估值是公平的（与5年相比）嘘。平均预期市盈率15.5倍,同行的11.7xFY23EP/E)给正在进行的 业务转型期间智能手机行业的逆风。来源:FactSet 业绩总结(你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 73,121 89,057 96,507 108,377 125,189 同比增长(%) 37.9 21.8 8.4 12.3 15.5 净利润(mn)元 5,441.4 2,309.9 1,711.0 2,814.7 4,072.4 同比增长(%) 240.6 (57.5) (25.9) 64.5 44.7 每股收益(报道)(元) 2.41 1.03 0.76 1.25 1.81 共识每股收益(元) na na 0.82 1.35 1.83 P/E(x) 9.1 32.2 27.9 17.0 11.7 P/B(x) 2.2 3.1 1.9 1.7 1.5 收益率(%) 1.1 0.3 0.4 0.6 0.9 净资产收益率 27.7 10.0 6.9 10.5 13.6 (净%杠)杆率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 彭博社的更多报道：RESPC<GO>MBR或http://www.cmbi.com.hk 图2:3的时候结果审查 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 3的时候结果审查 图1:9锰审查结果 CMBI 9如共识 9的时候 元锰 9m21 9锰 同比 FY22E %跟踪 FY22E %跟踪 收入 65,935 71,156 8% 91,098 78% 98,111 73% 总利润 4,604 4,124 -10% 5,878 70% 6,312 65% 净利润 2,157 1,237 -43% 1,505 82% 1,843 67% 每股收益(RMB) 0.96 0.55 -43% 0.67 82% 0.82 67% 毛利率 7.0% 5.8% -1.2ppt 6.5% 6.4% 净利润率 3.3% 1.7% -1.5ppt 1.7% 1.9% 元锰 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 同比 不可小觑 收入 19,890 24,641 21,404 23,122 20,933 22,761 27,462 28% 21% 总利润 1282 1779 1543 1425 1,145 1,184 1,796 16% 52% 净利润 808 835 514 153 180 454 603 17% 33% 每股收益(RMB) 0.36 0.37 0.23 0.07 0.08 0.20 0.27 16% 33% 毛利率 6.4% 7.2% 7.2% 6.2% 5.5% 5.2% 6.5% -0.7ppt 1.3ppt 净利润率 4.1% 3.4% 2.4% 0.7% 0.9% 2.0% 2.2% -0.2ppt 0.2ppt 收入(同比) 132.2% 8.0% 6.3% 7.0% 5.2% -7.6% 28.3% 毛利润(同比) 20.4% -41.4% -54.4% -33.5% -10.7% -33.5% 16.4% 净利润(同比) 22.9% -54.0% -72.4% -86.2% -77.7% -45.7% 17.4% 收益修正 图3:收益修正 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 96,507 108,377 125,189 91,098 98,635 110,911 6% 10% 13% 总利润 5,827 7,693 9,979 5,878 7,564 9,493 -1% 2% 5% 营业利润 827 2,166 3,595 957 2,336 3,615 -14% -7% -1% 净利润 1,711 2,815 4,072 1,505 2,669 3,794 14% 5% 7% 每股收益(RMB) 0.76 1.25 1.81 0.67 1.18 1.68 14% 5% 7% 毛利率 6.0% 7.1% 8.0% 6.5% 7.7% 8.6% -0.4ppt -0.6ppt -0.6ppt 营业利润率 0.9% 2.0% 2.9% 1.1% 2.4% 3.3% -0.2ppt -0.4ppt -0.4ppt 净利润率 1.8% 2.6% 3.3% 1.7% 2.7% 3.4% 0.1ppt -0.1ppt -0.2ppt 图4:CMBIGMestimatesvs共识 CMBIGM 共识 差异(%) 元锰 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 新 老 变化(%) 元锰 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 96,507 108,377 125,189 98,111 115,858 132,329 -2% -6% -5% 总利润 5,827 7,693 9,979 6,312 8,524 10,419 -8% -10% -4% 营业利润 827 2,166 3,595 1,379 2,922 4,189 -40% -26% -14% 净利润 1,711 2,815 4,072 1,843 3,051 4,127 -7% -8% -1% 每股收益(RMB) 0.76 1.25 1.81 0.82 1.35 1.83 -7% -8% -1% 毛利率 6.0% 7.1% 8.0% 6.4% 7.4% 7.9% -0.4ppt -0.3ppt 0.1ppt 营业利润率 0.9% 2.0% 2.9% 1.4% 2.5% 3.2% -0.5ppt -0.5ppt -0.3ppt 净利润率 1.8% 2.6% 3.3% 1.9% 2.6% 3.1% -0.1ppt 0ppt 0.1ppt 元锰 FY20 FY21 1h22 2h22e FY22E FY23E FY24E 组装 31,152 55,977 26,443 27,500 53,000 54,000 55,000 ,同比 16% 80% -13% 8% -5% 2% 2% 组件(金属/玻璃/塑料) 17,576 15,655 6,708 8,691 15,399 15,006 14,959 ,同比 -5% -11% -6% 2% -2% -3% 0% 金属 10,996 8,087 4,253 3,051 7,304 6,208 5,277 塑料 4,566 3,789 1,132 2,089 3,221 2,803 2,383 玻璃/陶瓷 3,000 5,700 1,725 3,405 5,130 6,388 7,346 Masks 13,100 1,210 389 219 608 144 58 ,同比 -91% -40% -61% -50% -76% -60% 新型智能 9,476 12,445 6,917 11,890 18,807 24,449 33,006 ,同比 57% 31% 38% 60% 51% 30% 35% 由于电子烟 1,000 1,000 300 1,240 1,540 2,310 3,465 0% 50% 55% 54% 50% 50% 汽车智能 1,817 3,770 3,237 5,456 8,693 14,778 22,167 ,同比 14% 107% 151% 120% 131% 70% 50% 总计 73,121 89,057 43,694 53,756 96,507 108,377 125,189 ,同比 38% 22% -2% 21% 8% 12% 16% 图5:收入分解 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 元锰 FY20 FY21 1h22 2h22e FY22E FY23E FY24E 收入 73,121 89,057 43,694 53,756 96,507 108,377 125,189 …同比 37.9% 21.8% -1.9% 20.7% 8.4% 12.3% 15.5% 销售成本 (63,492) (83,028) (41,365) (50,257) (90,680) (100,684) (115,210) 总利润 9,629 6