传统业务整体稳健，新能源业务快速成长

2022年三季度业绩同比快速增长。公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入65.4亿元，同比+16.3%；实现归母净利润4.6亿元，同比-18.9%。从单季度来看，22Q3公司实现营业收入23.1亿元，同比+16.8%； 实现归母净利润2.1亿元，同比+54.6%。受益于汇率波动带来的财务费用大幅缩减，公司三季度业绩同比快速增长。 基本盘表现稳健，新能源业务构筑新成长曲线。公司前三季度收入侧在疫情和外部环境不确定性的背景下表现相对稳健，分业务来看：①公司家电和电动工具基本盘业务在下游需求减缓背景下，整体维持小幅增长。②新能源业务成为公司第三成长曲线，公司抓住结构性机遇，前三季度实现60%+以上的增长。目前公司新能源业务已具备逆变器、电芯、电池管理系统、电池包、换电柜、PACK等产品和完整的系统解决方案能力。公司也在产能侧加快投入，布局有深圳、惠州、泰兴及南通等多区域化生产基地，积极匹配增长需要。 原材料价格趋稳，盈利能力有望回暖。盈利能力方面，由于部分高价库存仍计入成本以及部分业务结构影响，三季度公司毛利率环比下降0.7pct，同比下降2.1pct至18.5%。随着大部分原材料价格趋于稳定以及高价库存逐渐出清，公司毛利率有望回暖。整体来看，受益于上游成本侧压力的减轻，公司盈利能力有望回暖。费用侧，由于加大新能源业务投入、深化组织变革以及股权支付费用等影响，公司三项费用率同比上升2.2pct；但公司积极控费增效，今年以来三项费用率合计维持环比下降态势；财务费用方面，受益于汇率波动带来的汇兑收益增加，同比大幅降低，22Q3为-1.0亿元。 调整激励目标，增强团队稳定性。公司基于外部环境适度调整股权激励的业绩目标，调整后20-24年营收目标复合增速由29%下调至25%；扣除股权激励费用后扣非净利润目标复合增速由34%下调至32%。公司调整业绩目标有助于确保员工受益股权激励计划，增强团队稳定性。 风险提示：下游市场发展不及预期；产能建设不及预期；疫情反复风险投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 综合考虑宏观经济波动等导致下游需求减缓以及成本侧短期压力，下调公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润由8.5/10.6/13.4亿元下调至6.1/8.8/12.4亿元，对应PE分别为23/16/11倍。公司基本盘业务稳健，长期增长趋势不变，新能源业务构建公司新成长曲线，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：拓邦股份营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：拓邦股份单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：拓邦股份归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：拓邦股份单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：拓邦股份单季度毛利率、净利率变化情况 图6：拓邦股份单季度三项费用率变化情况 图7：拓邦股份现金流量情况（百万元） 图8：拓邦股份存货及季度变动情况（百万元） 盈利预测 我们的盈利预测基于以下假设条件： 工具板块：电动工具市场在经历21年加速补库存后，今年以来欧美市场渠道侧处于被动去库存周期，叠加宏观经济波动、疫情等外部环境影响，公司电动工具板块下游大客户需求有所放缓。展望未来，一方面，工具锂电化、无绳化渗透仍有空间，且欧美市场以外市场的渗透率也还有较大提升空间；另一方面，随着后续渠道库存的逐渐出清，需求侧有望回暖。且公司在现有大客户基础上，积极拓展其他客户，实现份额提升。基于此，假设公司工具板块业务22-24年营收增速分别为10%/20%/20%。毛利率方面，随着原材料价格逐渐趋稳以及公司前期高价库存逐渐出清，毛利率有望回暖。 家电板块：家电板块由于海外通胀、疫情等外部环境影响，短期内消费信心有所走弱。公司在家电侧大客户开拓进展顺利并有新客户突破；且在新产品如暖通空调等领域实现良好增长 。 基于此 ， 假设家电板块22-24年营收增速分别为11%/15%/15%。毛利率方面也由于成本端压力缓解有所回暖。 新能源业务：今年以来，外部环境的不确定性也给能源相关领域带来结构性机遇，2022年前三季度公司新能源业务实现60%以上的收入增速。公司新能源业务应用场景不断拓展，已具备逆变器、电芯、电池管理系统、电池包、换电柜、PACK等产品和完整的系统解决方案能力。产能侧，公司加强多区域产能布局，积极满足市场需要。基于此，预计未来公司3年新能源板块营收增速分别为65%/57%/42%。 毛利率方面，今年以来包括锂等上游原材料价格走高，对公司新能源业务毛利率产生影响，假设后续锂等原材料价格趋稳，公司毛利率有望回暖。 工业：今年以来经济形势与疫情对工业自动化行业需求造成影响。前三季度公司在光伏等行业取得进展，展望远期工业自动化、智能化以及国产替代的趋势持续。 基于此，假设2022年公司该板块业务略有增长，23-24年维持稳定增长，收入增速分别为5%/15%/15%。毛利率基于成本侧压力减轻，假设未来3年整体回暖。 智能解决方案与其他：智能解决方案目前相关业务占比较小，假设未来三年智能解决方案业务与其他业务实现稳定增长，毛利率总体稳定。 费用率方面，由于公司继续深化组织变革，加大新品类研发以及新能源业务投入，产能侧持续进行多区域化布局，叠加股权激励费用影响，假设短期内公司费用率提升。公司积极控费增效，考虑后续规模效应，假设23-24年费用率逐渐下降。 表1：拓邦股份业务拆分 投资建议：基于上述假设，综合考虑需求侧公司受通胀、疫情等导致的下游需求影响以及成本侧短期压力，下调公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润由8.5/10.6/13.4亿元下调至6.1/8.8/12.4亿元，对应PE分别为23/16/11倍。公司基本盘业务稳健，长期增长趋势不变，新能源业务构建公司新成长曲线，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）