10月PMI数据点评：经济下行压力加大，亮点何处寻？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2022年10月31日 【宏观快评】 经济下行压力加大，亮点何处寻？ ——10月PMI数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】衰退是“命中注定”吗？——美国经济的三条线索&美国三季度GDP点评》 2022-10-29 《【华创宏观】谁在加杠杆？——9月工业企业利润点评》 2022-10-28 《【华创宏观】“不得虚增”可能影响多少卖地收入？——9月财政数据点评》 2022-10-27 《【华创宏观】“合理均衡”≠绝对的汇率升（贬）值》 2022-10-26 《【华创宏观】经济的三条主线——9月经济数据点评》 2022-10-24 主要观点 数据简述：制造业PMI回落至荣枯线以下 制造业：10月制造业PMI为49.2%，前值为50.1%，回落0.9个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为49.6%，前值为51.5%，回落1.9个百分点。2）PMI新订单指数为48.1%，前值为49.8%，回落1.7个百分点。PMI新出口订 单指数为47.6%，前值为47.0%。3）PMI从业人员指数为48.3%，前值为49.0%。4）供货商配送时间指数为47.1%，前值为48.7%。5）PMI原材料库存指数为 47.7%，前值为47.6%。 非制造业：1）10月，建筑业商务活动指数为58.2%，低于上月2.0个百分点。 2）10月份，服务业商务活动指数降至47.0%，低于上月1.9个百分点。 数据点评：经济下行压力加大，亮点何处寻？ （一）PMI综合产出第四次降至荣枯线以下，经济下行压力明显加大 此前三次分别是2020年2月（28.9%）、2021年8月（48.9%）、2022年3-5 月。这四次，都是疫情比较严重的时候。 因而，10月经济最主要的特征是，疫情约束下，容易受疫情影响的经济活动，呈现出比较大的下行压力。包括：1）服务业PMI继续下行。10月降至47%，低于上月1.9个百分点。“从行业情况看，零售、道路运输、航空运输、住宿、 餐饮、租赁及商务服务等接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落，业务总量下降”；2）地铁客运量明显回落：10月前29天，主要城市地产客运量同比降至-19.4%，9月为-13.8%。3）地产、汽车销售均大幅回落。10月前30天，67城地产销售面积同比为-28.4%，9月为-11.5%。10月前23天，根据乘联会 数据，汽车零售同比为-2.3%，大幅低于9月的20.6%。4）物流有所受影响。10月，PMI供货商配送时间降至47.1%。 （二）亮点何出寻？基建与制造业投资 基建方面，根据中采解读，“从预期看，土木工程建筑业预期更为乐观，其业务活动预期指数环比升幅为5个百分点，达到67%以上，创年内次新高。”高频数据方面，10月四周，螺纹表观消费同比转正，达到5.6%，9月为-7%，8 月为-11.9%。沥青开工率保持在40%以上，与去年同期基本接近。 制造业投资方面，尽管今年利润增速较低，但信贷支持下，保持较高增速。上市公司数据，今年三季度制造业上市公司债权净融资702亿元，去年为97 亿元。增加605亿元。四季度，根据国务院部署，“专项再贷款额度2000亿元以上，支持制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，实际贷款成本不高于0.7%。”预计，四季度制造业投资有望继续保持高景气。 风险提示： 疫情反复；美联储货币政策超预期收紧。 目录 一、数据点评4 （一）经济下行压力加大4 （二）亮点何处寻？4 二、数据简述：制造业PMI回升至荣枯线以下5 图表目录 图表1综合产出：第四次落至荣枯线以下4 图表2服务业PMI：大幅回落4 图表3主要城市地铁客运量：大幅走弱4 图表4新房销售：大幅走弱4 图表5建筑业PMI：仍好于去年同期5 图表6螺纹表观消费：10月同比转正5 图表7制造业各大类行业2022年2季度及3季度投资增速5 图表8制造业PMI：回落至荣枯线以下6 图表9供需双回落6 一、数据点评 （一）经济下行压力加大 如若干高频数据所反映的，10月经济下行压力明显加大。 以PMI综合产出看，10月是2020年以来第四次降至荣枯线以下。此前三次分别是2020年2月（28.9%）、2021年8月（48.9%）、2022年3-5月。这四次，都是疫情比较严重的时候。 因而，10月经济最主要的特征是，疫情约束下，容易受疫情影响的经济活动，呈现出比较大的下行压力。包括：1）服务业PMI继续下行。10月降至47%，低于上月1.9个百分点。“从行业情况看，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务等接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落，业务总量下降”；2）地铁客运量明显回落：10月前29天，主要城市地产客运量同比降至-19.4%，9月为-13.8%。3）地产、汽 车销售均大幅回落。10月前30天，67城地产销售面积同比为-28.4%，9月为-11.5%。10月前23天，根据乘联会数据，汽车零售同比为-2.3%，大幅低于9月的20.6%。4）物流有所受影响。10月，PMI供货商配送时间降至47.1%。 图表1综合产出：第四次落至荣枯线以下图表2服务业PMI：大幅回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表3主要城市地铁客运量：大幅走弱图表4新房销售：大幅走弱 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）亮点何处寻？ 一是基建，二是制造业投资。 基建方面，根据中采解读，“10月份，与基础建设投资相关的土木工程建筑业商务活动 指数仅较上月小幅下降0.2个百分点，连续2个月运行在61%左右，显示投资相关活动保持活跃。从预期看，土木工程建筑业预期更为乐观，其业务活动预期指数环比升幅为5个百分点，达到67%以上，创年内次新高。”高频数据方面，10月四周，螺纹表观消 费同比转正，达到5.6%，9月为-7%，8月为-11.9%。沥青开工率保持在40%以上，与去年同期基本接近。 制造业投资方面，尽管今年利润增速较低，但信贷支持下，保持较高增速。上市公司数据，今年三季度制造业上市公司债权净融资702亿元，去年为97亿元。增加605亿元。 四季度，根据国务院部署，“专项再贷款额度2000亿元以上，支持制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，实际贷款成本不高于0.7%。”预计，四季度制造业投资继续保持高景气。 图表5建筑业PMI：仍好于去年同期图表6螺纹表观消费：10月同比转正 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表7制造业各大类行业2022年2季度及3季度投资增速 资料来源：Wind，华创证券；注：2022年二季度制造业投资增速包括所有上市公司，2022年三季度为 2981家样本公司 二、数据简述：制造业PMI回升至荣枯线以下 10月制造业PMI为49.2%，前值为50.1%，回落0.9个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为49.6%，前值为51.5%，回落1.9个百分点。2）PMI新订单指数为 48.1%，前值为49.8%，回落1.7个百分点。PMI新出口订单指数为47.6%，前值为47.0%。 3）PMI从业人员指数为48.3%，前值为49.0%。4）供货商配送时间指数为47.1%，前值为48.7%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，前值为47.6%。 其他分项指标看： 1）外贸：10月制造业新出口订单指数为47.6%，前值为47.0%。进口订单指数为47.9%，前值为48.1%。海外看，欧美PMI均大幅回落。欧元区10月为46.6%，低于前值48.4%，连续四个月处于荣枯线以下，其中德国10月PMI为45.7%。美国10月Markit制造业PMI为49.9%，2020年7月以来首次降至荣枯线以下。 2）物价：价格指数有所回升。10月，出厂价格指数为48.7%，前值为47.1%，连续六个月处于收缩区间。主要原材料购进价格指数为53.3%，前值为51.3%。 3）库存：数据分化。10月PMI产成品库存指数为48%，略高于前值47.3%。但BCI库存前瞻指数继续回落，降至42.39%，前值为43.38%，PMI原材料库存指数为47.7%，略 高于前值47.6%。企业采购力度有所减弱，10月PMI采购量指数为49.3%，低于前值50.2%，进口指数为47.9%，低于前值48.1%。 4）预期：制造业低位徘徊，建筑业震荡上行。10月制造业生产经营活动预期指数为52.6%，低于前值53.4%。建筑业业务活动预期指数为64.2%，略高于前值62.7%。服务业业务活动预期指数56.7%，高于前值56.1%。 5）综合产出：10月综合PMI产出指数为49.2%，低于前值50.1%。 图表8制造业PMI：回落至荣枯线以下图表9供需双回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 现任华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人，目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。环球老虎财经、CCTV、凤凰卫视、新华社、第一财经等特约连线评论员。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名、上证报最佳宏观经济分析师、水晶球最佳宏观分析师入围；2020年获得新财富最佳分析师、金牛最具价值分析师30人、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师；2021年获得上证报最佳宏观分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师、新浪金麒麟最佳分析师、水晶球最佳分析师、中证金牛最佳分析师、新财富最佳分析师。 副组长、高级分析师：陆银波 中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有�年证券从业经历凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师。作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2021年新财富最佳分析师等。 高级研究员：殷雯卿 中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有三年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级研究员：文若愚 美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021年加入华创证券研究所。具有四年宏观研究经验，曾任职于华融证券，长江证券，期间多次在国内金融市场研究，北大金融评论，中国货币市场等学术期刊发表研究文章。作为团队成员获得“远见杯”中国经济，全球市场预测双冠军。 分析师：高拓 麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有2年宏观研究经验。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 助理研究员：李星宇