德福科技过会：卡位新能源市场，锂电铜箔产销快速放量

行业研究 证券研究报告 电力设备及新能源2022年10月31日 电动车行业周报（20221024-20221030） 德福科技过会——卡位新能源市场，锂电铜箔产销快速放量 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 联系人：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 296 62,788.81 49,708.75 占比% 0.04 7.64 8.07 相对指数表现 2021-11-01~2022-10-31 4% -11% 21/11 -26% 22/01 22/0322/0622/0822/10 -41% 电力设备及新能源 沪深300 相关研究报告 《光伏行业周报（20221024-20221030）：全球装机景气度持续，政策督促硅价回落》 2022-10-31 《光伏行业周报（20221017-20221023）：欧洲PPA 价格持续走高，光储高景气有望延续》 2022-10-23 《电动车行业周报（20221017-20221023）：钠电池产业化势头正旺，硬碳负极商业化持续提速》 2022-10-23 本周专题：德福科技过会——卡位新能源市场，锂电铜箔产销快速放量。德福科技是国内经营历史最悠久的内资电解铜箔企业之一，有30年铜箔制造底蕴。公司把握新能源发展机遇，背靠强大的研发实力迅速转型锂电铜箔，经过 2019、2020两年转型发展期，公司导入宁德时代、国轩高科、欣旺达等大客户，2021年开始公司锂电铜箔产品快速放量。2022H1公司拥有锂电铜箔产能 7.36万吨，产量仅次于龙电华鑫。 本周行情回顾。本周电力设备及新能源板块下跌4.41%，在全行业30个行业板块中排名第17位；同期沪深300指数下跌5.39%，电新板块相对沪深300指数+0.97%。 新能源汽车产业跟踪： 产业链价格：本周电池级碳酸锂环比+4.91%，氢氧化锂环比+2.8%，电解钴环比-1.39%，硫酸锰环比-1.44%，三元正极522、622、811环比+1.46%、 +1.05%、+1.02%，6μm铜箔加工费环比-5.26%，其他材料价格基本稳定。需求：欧洲共计14国披露9月销量，淡季与供应链影响仍在，14国乘用 车合计销量63.91万辆，环比-15%，同比+3%；电动车合计销量14.6万 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.3% 12.7% -25.4% 相对表现 7.5% 25.4% 3.1% 辆，环比+1.3%,同比+1.0%，电动渗透率22.8%，环比+3.7pcts，同比-0.4pcts。 上市公司公告：洛阳钼业、广汽集团等公司公布三季度报告，明冠新材发布股权激励计划，德方纳米、江特电机等公布对外投资相关公告。 行业重要动态：10月24日，传艺科技（002866）发布公告，公司实施的钠离子电池项目提升一期产能规划至4.5GWh，二期建设8GWh产能。 投资策略 新能源汽车板块：2022下半年传统旺季+今年国补地补抢装，预计全年电动车销量超650万，下半年电池及材料环节排产环比有望大幅提升，行业维持超高景气度。建议关注：1）动力电池：宁德时代；2）铁锂正极： 德方纳米、富临精工、龙蟠科技；3）三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技、振华科技；4）负极：贝特瑞、中科电气、璞泰来、杉杉股份；5）隔膜：星源材质、恩捷股份；6）电解液：新宙邦、天赐材料；7）铜箔：中一科技、嘉元科技；8）铝箔：鼎胜新材；9）结构件：科达利、震裕科技；10）导电剂：天奈科技、道氏技术。 风险提示：下游需求不及预期、原材料上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业产销。 目录 一、本周专题：德福科技过会——卡位新能源市场，锂电铜箔产销快速放量5 （一）30年铜箔制造底蕴，锂电铜箔打开第二增长曲线5 （二）研发能力夯实竞争优势，产能、市占行业领先8 1、研发实力雄厚，产品获得客户广泛认可8 2、前瞻布局锂电铜箔，产能、市占率位列国内第一梯队10 3、IPO项目首次引入进口阴极辊，助力开拓国际市场11 二、本周行情回顾12 （一）板块表现12 （二）个股表现13 （三）新能源转债14 （四）估值情况14 1、行业板块估值情况14 2、重要标的估值情况15 3、重要转债估值情况16 三、新能源汽车产业跟踪17 （一）锂电池产业链跟踪17 1、产业链价格跟踪17 2、产业链需求跟踪20 （二）重要上市公司公告22 （三）重要产业动态23 四、风险提示24 图表目录 图表1德福科技发展历程5 图表2公司营收、扣非归母净利润及增速（百万元）5 图表3公司营业收入构成（分产品，百万元）5 图表4公司毛利率及净利率6 图表5公司分产品毛利率6 图表6德福科技股权结构图（截至2021年12月31日）6 图表7公司董事及高管信息7 图表8近三年公司所获主管部门颁发荣誉奖项8 图表9公司标准铜箔产品迭代进度9 图表10公司锂电铜箔产品迭代进度9 图表11近三年公司所获客户颁发荣誉奖项10 图表12公司2019年前�大客户销售收入占比10 图表13公司2022上半年前�大客户销售收入占比10 图表142021锂电铜箔竞争格局11 图表152019-2022H1主要公司锂电铜箔营收占比11 图表16公司现有及规划产能11 图表17公司IPO募集项目11 图表18本周各行业板块涨跌幅（中信行业指数）12 图表19本周电新细分行业及沪深300指数涨跌幅（中信行业指数）12 图表20本周电新板块涨幅前十名13 图表21本周电新板块跌幅前十名13 图表22本周美股重要公司涨跌幅情况13 图表23本周新能源转债涨幅前十名14 图表24本周新能源转债跌幅前十名14 图表25本周各行业板块（中信指数）及沪深300估值情况14 图表26本周电新细分板块及沪深300估值情况15 图表27新能源汽车行业重要个股估值情况（截至本周最后一个交易日）15 图表28光伏、风电、电动车可转债（截至本周最后一个交易日）16 图表29主要锂电环节价格跟踪18 图表30正极材料价格走势（万元/吨）19 图表31负极材料价格走势（万元/吨）19 图表32隔膜价格走势（元/平方米）19 图表33电解液价格走势（万元/吨）19 图表34锂、钴价格（万元/吨）19 图表35铜箔、铝箔加工费（万元/吨）19 图表36国内主要电动车企交付量20 图表37国内新能源乘用车销量（万辆，零售口径）20 图表38国内新能源乘用车销量（万辆，批发口径）20 图表39欧洲主要国家9月电动车销量情况21 图表40本周新能源汽车产业上市公司重要公告22 图表41本周新能源汽车产业重要新闻23 一、本周专题：德福科技过会——卡位新能源市场，锂电铜箔产销快速放量创业板上市委员会2022年第72次审议会议于2022年9月30日召开，审议结果显示，九江德福科技股份有限公司首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求。 （一）30年铜箔制造底蕴，锂电铜箔打开第二增长曲线 公司主营各类高性能电解铜箔的研发生产和销售，1985年公司前身九江电子材料厂成立，是国内经营历史最悠久的内资电解铜箔企业之一，公司产品按照应用领域可分为电子电路铜箔和锂电铜箔，分别用于覆铜板、印制电路板和各类锂电池的制造。公司拥有江西九江和甘肃兰州两大生产基地，截至2021年12月31日已建成产能4.9万吨/年，稳居内资铜箔企业前列。 图表1德福科技发展历程 资料来源：公司官网，公司招股说明书，华创证券 锂电铜箔开始放量，近三年业绩大幅增长。公司牢牢把握新能源车发展机遇，大力开展锂电铜箔的研发和产能建设。2021年公司锂电铜箔放量，锂电铜箔业务占比迅速提升。2022年上半年，公司实现营业收入25.42亿元，同比+60.35%，扣非归母净利润2.57亿元，同比+24.89%。其中，锂电铜箔收入21.54亿元，占比由2021年57.36%提升至84.75%，电子电路铜箔收入3.88亿元。上半年锂电铜箔收入占比提升主要系上半年电子电路铜箔产量下降及加工费价格下滑。 图表2公司营收、扣非归母净利润及增速（百万元）图表3公司营业收入构成（分产品，百万元） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 营业收入扣非归母净利润 营收增速扣非归母增速 4000% 2019 2020 2021 2022H1 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019202020212022H1 电子电路铜箔锂电铜箔 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 毛利率、净利率改善，锂电铜箔盈利能力持续提升。2021年随着公司锂电铜箔产品技术、良品率、产能建设、客户开发取得突破，锂电产品占比、毛利率、产量、产能利用率均 达到较好水平。2022年上半年公司毛利率达22.78%，净利率达10.68%。分产品看，上半年锂电铜箔产品毛利率超越电子电路铜箔，主要系市场影响电子电路铜箔价格下滑，以及公司电路铜箔产量下降而设备折旧、人工和产线维修费用等相对固定成本持续支出。 图表4公司毛利率及净利率图表5公司分产品毛利率 25% 22.78% 14% 10.63% 11.62% 10.68% 0.23% 0.40% 26.67% 23.76% 24.57% 11.13% 8.55% 12.30% 9.87% 12.79% 30.00%30.00% 25.00%25.00% 20.00% 15.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2019202020212022H1 10.00% 5.00% 0.00% 2019202020212022H1 毛利率净利率电子电路铜箔锂电铜箔 资料来源：公司公告，WIND，华创证券资料来源：公司公告，WIND，华创证券 股权结构稳定，锂电铜箔核心客户参股。截至2021年12月31日，董事长马科直接和间接持有公司股份39.35%，为公司控股股东和实际控制人。公司目前有核心技术人员6人，均担任公司核心管理人员。随着公司产品技术研发优势逐步显现，宁德时代参投产业基金晨道投资、LG化学、赣锋锂业、万向一二三等知名企业增资、受让参股。与LG化学的合作对公司海外布局具有重大战略意义 图表6德福科技股权结构图（截至2021年12月31日） 资料来源：招股说明书 图表7 公司董事及高管信息 姓名 职务 学历 经历 马科 董事长董事 本科 2007年9月至2012年1月任九江县弘盛铜业有限公司董事长，2012年2月至2017年12月历任德福有限监事、总经理、执行董事兼总经理，2017年12月至今任德福科技董事长。 吴丹妮 董事 本科 北京大学法学专业。2017年3月至2017年12月任德福有限董事会秘书，2017年12月至今任德福科技董事、董事会秘书。 罗佳 董事 博士 北京大学化学专业。2009年7月至2012年7月任中国科学院化学研究所博士后、助理研究员，2012年7月至2017年8月任北京未名聚力科技发展有限公司总经理，2013年7月至今历任德思光电监事、执行董事，2017年9月至2017年12月任德福有限总经理，2017年12月至今任德福科技董事、总经理。 蒋卫东 董事 本科 安徽大学分析化学专业。2003年6月至2016年9月，历任诺德投资股份有限公司下属子公司副总、董事长、集团公司副总裁，2016年10月至2018年8月任铜陵市华创新材料有限公司总经理，2018年8月至今任德福科技常务副总经理、董事。 陈钊 董事 硕士 英国雷