化妆品延续增长，利润端承压静待修复

券 报 证化妆品延续增长，利润端承压静待修复研究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:房地产 10月27日，公司发布2022Q3季报：22Q1-Q3实现营收85.29亿元， 日期: 2022年10月30日 yoy+34.33%；实现归母净利润1.54亿元，yoy-69.44%；实现扣非净利润1.61亿元，yoy-68.25%；基本每股收益0.15元/股。其中，22Q3 分析师:彭毅 Tel:021-53686136 实现营收36.94亿元，yoy+61.89%；实现归母净利润-0.35亿元，yoy-118.45%。 基本数据 最新收盘价（元）6.57 12mthA股价格区间（元）6.57-15.13 总股本（百万股）1,016.57 公无限售A股/总股本100.00% 司流通市值（亿元）66.79 点评 最近一年股票与沪深300比较 鲁商发展沪深300 % % 10/2101/2203/2206/2208/2210/22 17% 9 1 -7% -16% -24% -32% -40% -48% E-mail: pengyi@shzq.com SAC编号: S0870521100001 简评 联系人: 王盼 化妆品稳健增长，地产业务承压明显。分业务板块看：1）地产：虽公 Tel: 021-53686243 司加快转型步伐，但受地产市场形势等因素影响，22Q1-Q3健康地产 E-mail: wangpan@shzq.com 实现签约金额56.12亿元，同比-52.21%；新开工面积48.89万平方 SAC编号: S0870121120007 米，同比-58.74%。为减轻负面扰动因素影响，公司积极拓展轻资产业务，新签约2个招商代理项目，在临沂项目拓展长护险业务。2）化 妆品：科研实力进一步夯实，双品牌“颐莲”、“瑷尔博士”贡献业绩增量。22Q1-Q3实现营收14.29亿元，同比+43.91%；其中“颐 莲”、“瑷尔博士”分别实现营收5.40亿元、7.45亿元，同比 +0.26%/+0.53%。22Q3实现营收4.17亿元，同比+12.4%。3）医药：受疫情扰动有所下滑，但相比前两季度有所好转，实现营业收入 3.37亿元，同比-14.9%，22Q3实现营收1.26亿元。4）原料及添加剂：发明专利加持、欧盟认证驱动营收稳步增长，22Q1-Q3实现收入 2.32亿元，同比+31.82%，其中Q3实现营收0.73亿元，同比 +33%。 多重因素影响下，Q3盈利水平承压。22Q1-Q3各业务毛利率均出现下降，化妆品业务因产品价格调整，毛利率为58.56%，同降4.65pcts；医药、原料业务因成本扰动延续毛利率下滑趋势，毛利率分别为52.32%/32.47%，同降6.0pcts/7.53pcts。整体来看，公司22Q1-Q3毛利率/净利率分别为26.09%/2.18%，同降6.02pcts/5.64pcts。22Q3毛利率/净利率分别为19.77%/-0.55%，同降14.04pcts/8.47pcts，拉低三季度整体盈利水平。费用方面，报告期内费用率均有所下降，22Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为11.36%/2.65%/0.93%，同比分别 -1.3pcts/-1.29pcts/-0.34pcts。 相关报告： 《化妆品高增延续，大健康转型持续》 ——2022年08月29日 《化妆品业务延续高增，地产业务纵深转型》 ——2022年04月30日 《化妆品业务加速推进，打造大健康生态平台》 ——2022年04月20日 多维增效，发力转型。在健康转型目标引领下，22Q1-Q3公司各项业务均有发力：健康地产方面，公司加快转型步伐，加大去库存力度，抓回款，保交付。医药方面，明仁福瑞达获批山东省中药制剂中试示范基地，荣获“山东省高端品牌培育企业”称号，入选2022年度国家知识产权示范企业。原料方面，焦点福瑞达生物入选2022年度国家知识产权优势企业，其申报应用获得国家发明专利；纳他霉素与乳酸链球菌素通过欧盟BRC认证。化妆品方面，科研实力进一步夯实，正式启用研发创新中心，并召开了第三届皮肤微生态大会，推出行业首个皮肤微生态科学护肤平台。公司“颐莲”、“瑷尔博士”荣获 2022年度当红国潮品牌，“颐莲”荣登2022年微博美妆V赏“年度 人气水乳”榜首，“瑷尔博士”获2022天猫金妆奖峰会“金妆奖”。 投资建议 公司健康转型稳步进行，打造国内领先的大健康产业综合运营商，以生物医药和生态健康产业双轮驱动。随着健康地产业务轻资产转型、化妆品“4+N“品牌发展战略不断推进，静待业绩修复。因受疫情扰动及短期地产业务承压，我们下调盈利预测，预计2022~2024年营收同比增长2.4%、5.6%、6.7%，归母净利润为3.56、4.62、5.94亿元，同比-1.6%、+29.7%、+28.7%，对应EPS分别为0.35、0.46、0.59 元，对应当前股价PE为18.62、14.36、11.16倍，维持“买入”评级。 风险提示 化妆品行业竞争加剧；地产业务经营风险；疫情不确定性风险；行业监管政策趋严。 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 12363 12661 13372 14261 年增长率 -9.2% 2.4% 5.6% 6.7% 归母净利润 362 356 462 594 年增长率 -43.3% -1.6% 29.7% 28.7% 每股收益（元） 0.36 0.35 0.46 0.59 市盈率（X） 36.81 18.62 14.36 11.16 市净率（X） 2.83 1.39 1.24 1.14 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年10月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 5139 7090 8159 8934 营业收入 12363 12661 13372 14261 应收票据及应收账款 278 253 230 231 营业成本 9187 9085 9153 9356 存货 48204 44735 41289 38329 营业税金及附加 588 760 829 884 其他流动资产 5050 6584 6329 6836 销售费用 1253 1519 1706 1932 流动资产合计 58670 58662 56007 54330 管理费用 380 380 428 499 长期股权投资 730 880 1010 1120 研发费用 119 130 194 221 投资性房地产 9 9 10 11 财务费用 91 250 275 356 固定资产 1287 1385 1473 1587 资产减值损失 -196 -70 -90 -120 在建工程 41 11 -4 -19 投资收益 201 124 104 100 无形资产 210 245 271 288 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 468 488 499 537 营业利润 678 582 747 927 非流动资产合计 2745 3019 3260 3524 营业外收支净额 -34 -33 -44 -46 资产总计 61415 61681 59266 57854 利润总额 644 549 703 881 短期借款 3219 3819 4219 4619 所得税 250 192 239 282 应付票据及应付账款 8694 7965 7423 6921 净利润 394 357 464 599 合同负债 21686 24531 23799 22922 少数股东损益 32 1 2 5 其他流动负债 17494 15586 13731 12969 归属母公司股东净利润 362 356 462 594 流动负债合计 51093 51901 49172 47431 主要指标 长期借款 3751 3151 2901 2731 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 72 72 72 72 毛利率 25.7% 28.2% 31.5% 34.4% 非流动负债合计 3823 3223 2973 2803 净利率 2.9% 2.8% 3.5% 4.2% 负债合计 54916 55124 52145 50234 净资产收益率 7.7% 7.4% 8.6% 10.2% 股本 1009 1009 1009 1009 资产回报率 0.6% 0.6% 0.8% 1.0% 资本公积 616 616 616 616 投资回报率 2.2% 3.2% 4.2% 5.4% 留存收益 2202 2558 3019 3614 成长能力指标 归属母公司股东权益 4727 4783 5345 5839 营业收入增长率 -9.2% 2.4% 5.6% 6.7% 少数股东权益 1773 1774 1776 1781 EBIT增长率 -21.1% 37.7% 35.0% 29.0% 股东权益合计 6500 6557 7121 7620 归母净利润增长率 -43.3% -1.6% 29.7% 28.7% 负债和股东权益合计 61415 61681 59266 57854 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.36 0.35 0.46 0.59 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 4.68 4.74 5.30 5.79 经营活动现金流量 6848 2843 1481 1429 每股经营现金流 6.79 2.82 1.47 1.42 净利润 394 357 464 599 每股股利 折旧摊销 102 118 137 151 营运能力指标 营运资金变动 6142 2074 459 135 总资产周转率 0.20 0.21 0.23 0.25 其他 210 294 420 543 应收账款周转率 44.52 58.13 69.24 74.22 投资活动现金流量 -452 -313 -349 -394 存货周转率 0.19 0.20 0.22 0.24 资本支出 -281 -244 -270 -302 偿债能力指标 投资变动 -67 -198 -188 -197 资产负债率 89.4% 89.4% 88.0% 86.8% 其他 -103 129 109 105 流动比率 1.15 1.13 1.14 1.15 筹资活动现金流量 -6789 -578 -62 -260 速动比率 0.17 0.19 0.22 0.24 债权融资 -2193 -600 -250 -170 估值指标 股权融资 800 0 0 0 P/E 36.81 18.62 14.36 11.16 其他 -5396 22 188 -90 P/B 2.83 1.39 1.24 1.14 现金净流量 -393 1952 1069 775 EV/EBITDA 26.03 9.76 6.60 4.85 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股