2022年三季报点评：业绩符合市场预期，补锂剂及一体化再深化

2022Q3归母净利润5.48亿元，环比增长5.66%，处于业绩预告上限，符合市场预期。22Q3营收68.59亿元，同比增加588.18％，环比增长63.98%；归母净利润5.48亿元，同增402.36%，扣非净润5.21亿元，同增392.12%，毛利率为16.11%，同比下降7.32pct，环比下降6.09pct； 归母净利率7.98%，同比下降2.95pct，环比下降4.41pct。 储能动力需求旺盛，Q3出货量持续向上，单吨盈利小幅下降。我们预计Q3铁锂出货5万吨，环比增长40%+，权益出货4.5-5万吨，环比增长30%+，预计Q4出货环比再增30%+，全年权益出货预计18-20万吨，同比翻倍以上增长。盈利来看，Q3正极均价15.5万元/吨，环比提升15%，毛利率16%，环比下滑6pct，单吨毛利2.2万元/吨，环比下降4000元。我们测算Q3单吨盈利约1.1万元/吨，环降25%，主要由于碳酸锂低价库存受益消耗。Q4铁锂加工费基本稳定，我们预计公司全年单吨盈利维持1.3万元/吨+，22年 H2 到23年产能逐步释放，预计23年供给紧张明显缓解，公司单位盈利回落至8000元/吨。 锰铁锂进展顺利，加大补锂剂及上游材料布局。公司锰铁锂产品已通过下游客户的小批量验证，获客户高度认可，11万吨产能已于22年9月投产，预计23年出货5万吨+，主要应用于动力电池。公司4.5万吨补锂剂产能预计22年底小批量投产，23年预计出货3000吨左右，公司公告于成都新增5000吨补锂剂产能，该产品技术壁垒较高，盈利空间可观。公司拟于曲靖沾益区人民政府、曲靖黑金能源投资25亿元建设16万吨合成氨及56万吨硝酸项目，二期建设配套焦化项目，建设周期公司预计持股40%，进一步保障公司原材料供应的稳定，降低生产成本。 应收账款及预付账款增加，Q3净现金流减少。三季度末公司存货40亿元，较Q2末增长10%；应收账款40亿元，较Q2末增长61%，预付账款13亿，较Q2末增长59%；公司Q3经营活动净现金流净额为-19.45亿元，同比下降1279.4%；资本开支为5.6亿元，同比上升11.17%；账面现金为40.32亿元，较年初增长116.04% 盈利预测与投资建议：考虑公司新产品进展顺利，一体化程度加深，我们上修公司2022-2024年归母净利润至24/29/35亿元 （ 原预测20.2/25.6/33.6亿元），同比+201%/21%/21%，对应PE为20/17/14x，给予23年25xPE，对应目标价418元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、竞争加剧。 季报点评：盈利能力大幅提升，业绩大超市场预期》 2022-04-15 2022Q3归母净利润5.48亿元，环比增长5.66%，处于业绩预告上限，符合市场预期。2022年前三季度公司营收144.16亿元，同比增长519.79%；归母净利润18.28亿元，同比增长628.2%；扣非净利润17.77亿元，同比增长681.01%。其中2022年Q3实现营收68.59亿元，同比增加588.18％，环比增长63.98%；归母净利润5.48亿元，同比增长402.36%，环比增长5.66％，扣非归母净利润5.21亿元，同比增长392.12%，环比增长3.92%。盈利能力方面，Q3毛利率为16.11%，同比下降7.32pct，环比下降6.09pct； 归母净利率7.98%，同比下降2.95pct，环比下降4.41pct；Q3扣非净利率7.59%，同比下降3.02pct，环比下降4.39pct。此前公司预告Q3归母净利5.1-5.6亿元，实际业绩偏预告上限，符合市场预期。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力 储能动力需求旺盛，Q3出货量持续向上，单吨盈利小幅下降。我们预计Q3铁锂出货5万吨，环比增长40%+，权益出货4.5-5万吨，环比增长30%+，预计Q4出货环比再增30%+，全年权益出货预计18-20万吨，同比翻倍以上增长。盈利来看，Q3正极均价15.5万元/吨，环比提升15%，毛利率16%，环比下滑6pct，单吨毛利2.2万元/吨，环比下降4000元。我们测算Q3单吨盈利约1.1万元/吨，环降25%，主要由于碳酸锂低价库存受益消耗，Q3计提1.2亿元股权激励费用，若加回，单吨盈利近1.4万元/吨。 受益于储能需求高增，Q4铁锂加工费基本稳定，我们预计公司全年单吨盈利维持1.3万元/吨+，22年 H2 到23年产能逐步释放，预计23年供给紧张明显缓解，公司单位盈利回落至8000元/吨。 锰铁锂进展顺利，加大补锂剂及上游材料布局。公司锰铁锂产品已通过下游客户的小批量验证，获客户高度认可，11万吨产能已于22年9月投产，预计23年出货5万吨+，主要应用于动力电池。此外，公司4.5万吨补锂剂产能预计22年底小批量投产，23年预计出货3000吨左右，公司公告于成都新增5000吨补锂剂产能，该产品技术壁垒较高，盈利空间可观。公司拟于曲靖沾益区人民政府、曲靖黑金能源投资25亿元建设16万吨合成氨及56万吨硝酸项目，二期建设配套焦化项目，建设周期公司预计持股40%，进一步保障公司原材料供应的稳定，降低生产成本。 Q3期间费用率同环比下降，各项费用控制良好。2022年前三季度公司期间费用合计9.08亿元，同比增长315.5%，费用率为6.3%，同比下降3.32pct。其中2022年第三季度期间费用合计3.65亿元，同比增长317.81%，环比增26.32%，期间费用率为5.33%，同比下降3.45pct，环比下降1.59pct；销售费用0.12亿元，销售费用率0.17%，同比下降0.37pct，环比下降0.06pct；管理费用1.4亿元，管理费用率2.04%，同比下降1.42pct，环比下降1.38pct；财务费用0.72亿元，财务费用率1.05%，同比下降0.01pct，环比增0.04pct；研发费用1.42亿元，研发费用率2.06%，同比下降1.64pct，环比下降0.19pct。 公司2022年Q3计提信用减值损失0.8亿元。 图3：公司季度费用情况 应收账款及预付账款增加，Q3净现金流减少。2022年三季度末公司存货为40.38亿元，较年初增长158.47%；应收账款39.97亿元，较年初增长202.46%；期末公司合同负债5.86亿元，较年初增长22.54%；预付账款13亿元，较年初增长334%。2022年Q3公司经营活动净现金流净额为-19.45亿元，同比下降1279.4%；投资活动净现金流净额为-18.67亿元，同比下降1468.91%；资本开支为5.6亿元，同比上升11.17%；账面现金为40.32亿元，较年初增长116.04%，短期借款40.69亿元，较年初增长308.46%。 盈利预测与投资建议：考虑公司新产品进展顺利，一体化程度加深，我们上修公司2022-2024年归母净利润至24/29/35亿元 （ 原预测20.2/25.6/33.6亿元 ）， 同比+201%/21%/21%，对应PE为20/17/14，给予23年25xPE，对应目标价418元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、竞争加剧。