新制造下午茶

【天风证券】新制造下午茶 时间：2022年10月30日15：30-15：40 【主持人】：尊敬的各位投资者，大家下午好，感谢大家在每周日下午三点半参加我们天风新制造周日下午差，本次电话会议我们一如既往的邀请到了七大团队汇报近期重要观点及重大推荐，深入挖掘投资机会。接下来有请宏观组的张伟老师汇报稳增长的抓手还有哪些。 【宏观组】：谢谢主持人，各位投资者朋友大家下午好，我是天风宏观的张伟，接下来由我简单跟大家汇报一下我们团队对接下来宏观经济和宏观政策的一些基本的判断，以及接下来稳增长的抓手到底还有哪些。 这一周以来相比大家也看到了市场表现出来了对于宏观层面的一些政策的担忧，对于可能会发生的一些变化无所适从。当然了，这一点确实在二十大报告当中体现的比较深，比如我们还在强调新发展、还在强调高质量发展，并且对于经济增速的一些诉求也出现了一些淡化和下降，市场存在这种担忧也是合理的。我们想在这里提示大家的是，任何一种转变和趋势性的变化都会发生突变，往往是一种渐变的方式产生的，我们对于经济增速的诉求在降低，也并不意味着我们放弃了经济增长的要求，经济增长仍然还是有底线的要求，这就意味着我们还是需要一些稳增长的政策去出台，来帮助我们脱离整个经济的增长。 在我们看来，尤其是整个欧美即将进入衰退的背景之下，去适当的进一步托底经济的必要性实际上是在边际提升的，所以我们想提示大家还是应该去重视将来可能出台的一些稳增长的政策。 具体来看，首先我们认为大规模刺激房地产的可能性是比较小的，这一点在下来上周的下午茶当中做了汇报，我们在报告地产下行的进程当中也给出了一些我们的预测，2022-2035年预计中国新增商品房的需求大概会呈现出一个L型回落的趋势。在这样的趋势之，下房地产短期的问题是非常清晰的，商品房房地产的需求进入了新的周期，真实需求在长期的回落，小规模的刺激或者是跟以往几轮相同力度的刺激效果是有限的，而想要实现跟过去几轮相同的放松的效果，就需要出台比以往更大力度的刺激政策，这种刺激政策所带来的副作用实际上也是要比之前更大的，这种情况跟我们在二十大报告当中所提到的新发展理念、高质量发展和房住不炒的基调是相违背的。所以我们判断四季度、明天出台大规模刺激房地产政策的力度的可能性是比较小的。我们现在又客观存在一些稳增长的诉求，所以我们认为接下来基建和消费将会承担比较大的稳增长的重任。 首先是基建，基建的政策和施工端还是有连续性的，考虑到疫情还在反复，对于消费的制约仍然存在，所以短期内稳增长的中心还需要落在基建之上，从政策的角度看我们今年在6月29号、8月24号分别推出了两批合计6000亿的政策性金融工具，来去给基建的资本金提供一些支持。我们参考2015-2017年的专项建设基金推出的节奏，我们预计今年的政策性金融工具6000亿可能并不是终点，未来还有可能会进一步追加。从财政的角度考虑，明年土地财政出现恢复的可能性也是比较小的，所以地方财政的压力还是比较大，还是需要有政策准财政性质的主体去提供一些资金方面的支持，所以在政策层面接下来还是有延续性的。 四季度立马去追加的可能性也并不大，因为我们马上进入到冬天，很多地方不再具备施工条件了，所以四季度去推出政策的必要性就不是那么强了，大概率会在明年进行推出。 其次，我们也看到现在已经开始要求地方政府去上报提前批专项债的项目了，根据媒体的报告，目前要求的是地方政府按照提前批限额的3倍去申报项目，这个在我们看来是一种提前储备项目，将基建尽可能节奏前置或者以备年终不时之需的表现，所以基建在政策层面其实明年并不算弱。 此外，我们8月24号国常会所提出的分发的5000亿元的金融专项债10月份没有发完，11月份还有一半需要去发行，要求使之优先用在基建项目，年内形成更多的实物工作量，这部分政策也会对基建投资形成拉动。从施工的角度去看，6月29日推出第一批政策性金融工具之后，各个地方政府立即在年中开工了一批新项目，按照基建项目的建设周期，大体在2-3年的情况去推算的话，这些项目在明年仍然是存在建设和融资的需求的，这些需求将会对宏观经济以及社融形成一定的支撑。 但是，单纯的依靠基建并不是最优解，在我们看来明年的消费是非常重要的一个变量，居民消费修复的基础仍然是存在的。二十大报告当中提高了这样的一句话，叫做增强消费对经济发展的基础性作用，和投资对优化供给结构的关键性作用，我们认为这句话意味着未来将会进一步突出消费对于经济总量的贡献，而适当去弱化投资对于经济总量的拉动。 实际上这样的定位是和我们当前正面临着的高杠杆，包括地方政府高债务的基本状况是相契合的。由于疫情的原因，消费的反弹可能并不会很快的呈现出来，2020年以来由于疫情所导致的消费场景的缺失以及收入的下降，居民消费随着经济增长在逐步的下台阶。但是从消费的意愿和居民资产负债表的角度去看，消费修复的基础仍然是存在的。央行调查显示，2022年三季度选择更多消费的居民的占比是22.8%，环比二季度回落了1个百分点。但是从整体趋势看的话并没有体现出趋势性回落和下降的特征，居民消费意愿仍然比较稳定，一旦消费的场景得到了恢复，此前受抑制的消费需求可能会迎来一定程度的释放。 此外，居民部门的资产负债表的结构是比较健康的，我们看到2022年1-9月份居民部门的新增人民币存款是13.2万亿元，这是大幅度高于2020年和2021年的同期水平。与此同时，居民部门负债的意愿，从社融信贷数据看的话也是在持续的回落，居民贷款减少、存款上升背后最主要的原因在于居民购房的需求出现了快速的回落。随着住房相对价格不断的提升，其实他的挤出效应会增强，而财富效应会逐渐减弱，并且在2017年以后国内房价的挤出效应已经超过了财富效应。随着房地产周期的回落，也随着大家对于投资性需求的衰退，地产对于消费的挤出效应也会下降，并且非常有可能这种下降的程度会大于财富效应的下降，这也有助于居民消费能力长期的稳定。居民因为在今年减少购房而所积累下来的大量存款都会构成接下来消费反弹的一个非常关键、非常重要的基础。所以我们认为在疫情得到比较妥善的解决以后，消费的场景一旦出现恢复，居民的消费反弹力度和反弹的速度是可以期待的，这会成为明年乃至再往后非常重要的一个经济方面的支撑力量。 最后总结来看，我们的观点非常简单，展望四季度和明年，我们认为首先稳增长还要继续，稳增长的必要性还是在的。其次，稳增长的抓手并不在房地产，当前短期看仍然在基建，随着我们防疫政策的调整，随着疫情的逐渐受控，稳增长的重心会逐渐由基建往消费方面做倾斜，这个大概是我们宏观团队对于接下来政策层面简单的判断，谢谢各位投资者。 【主持人】：谢谢老师，接下来有请化工组的郭建奇老师汇报重点化工三季报情况。 【化工组】：各位投资者大家下午好，我是基础化工的分析师郭建奇。跟大家汇报一下我覆盖的几个重点的化工公司三季报的情况和简单的点评。 首先是华鲁恒升，是在10个亿以上的归母净利润水平，符合市场预期。简单来讲，整个三季度原材料煤炭价格处于高位，基本上是1200块钱以上的原料煤价格，在这样的高位情况下，这些主要的化工产品除了两个像尿素和DMF（音），从整体现在的景气程度来讲，他应该是在一个20、30左右的景气分位。这个分位，在历史上最高原材料价格的情况下能做到10个亿以上的利润水平，展示出来比较明确的底部还是有一定韧性的。进入四季度以来，整个原料价格还是有上升的趋势，煤炭的价格在1200以上，还是有一个上升幅度。从产品价格来看也出现了稳定的回调，展望四季度还是有一个比较明显的压力。但是对于华鲁恒升来讲今年已经到了一个偏底部的位置，经过了压力测试一轮以后，华鲁恒升全年35亿左右的利润底部已经特别明确了，在这个明确的基础下对应的只有十几倍的估值，华鲁恒升我们还是非常看好的。 万润股份表观上看是一个低于预期的数据，大概单季度1.5亿左右的利润水平。但是从他的详细拆分来看是超预期的，这里面包括了1个亿左右的资产减值，这个是库存减值带来的，如果从三季度历史上最高的费用情况来看，万润股份实际上经营的利润水平是在2.5倍以上，万润股份在下游的柴油车最差的需求情况以及面板LCD比较差的状态下，展现出来的韧性是非常强的。万润股份在去年9月份的时候发了一个股权激励和员工持股计划，在核心增速达到20%以上作为他未来长期成长中的一个指引情况下，今年计提的减值对明年来讲压力小一些，所以今年我们预计能做到8个亿以上的利润水平，明年在接近10个亿或者是10个亿以上的林润水平，对于现在只有120亿左右的万润股份来讲是非常便宜的 点。而且他的未来成长性，包括他们所做的光刻胶、聚酰胺这些都还是有一个很好的成长预期的。万润股份表观上看上去是低于预期的，但实际上是超预期的数据。 金禾实业在前几次里面已经点评过了，金禾实业整个三季度较二季度的水平是环比增长的，在这个环比增长的趋势情况下，体现出来的一方面就是代糖整个行业比较稳步，并且在三季度出口上还是有一个超预期的数据，在超预期的情况下金禾实业的基本盘是非常稳固的。展望四季度跟三季度从价格、价差和整体的出货量上相比没有什么特别大的差异，所以金禾实业环比上的增长体现出的就是在这样的经济环境下非常好的状态，是化工品里面难得有环比增长，并且在未来展望中不会出现比较明显下行的股票。对应今年全年18亿，明年有一个量价提升增长的情况下，保持20%以上的增速，估值 水平今年10倍，明年不到8倍。这几个化工品都跌到了比较低的位置，这是三个符合预期或者是超预期的标的。 有一些低于预期的像我们覆盖的中触媒，他的利润水平单季度1000多万，跟之前的预期相比低了挺多，这个也比较好理解，一方面是国内柴油车的销量以及欧美柴油车的销量出现了明显的下滑，跟订单的周期也有一定的关系。他们之前预期的给卫星石化供的装置的催化剂也出现了一定幅度的延期，在这样的情况下之前预期的一些东西是时间点上的延期。到了四季度或者是明年一季度的时候可能会出现一定的恢复，这个是季节之间的一些波动。利润水平对应的年化估值确实还是比较贵的，所以中触媒在这样的位置是值得配置的，但是后面的增长需要逐步去验证，这个对于中触媒来讲是一个低于预期的数据。 另外是凯立新材，是我们强烈推荐的股票，凯立新材是国内贵金属催化剂的龙头，在三季度完成了4600万左右的利润水平，跟我们之前预期的5000万低了几百万。之前有市场人为的他们三季度可能会 出现同比的增长和环比的下滑，这也是每年三季度凯立新材都会出现的情况，因为在夏季的时候下游的医药客户、化工客户都会出现检修，在这个情况下每年三季度都是他们季度间全年的低点，今年也是这样，三季度出现了环比下滑。较去年同比是有略增，去年大概是不到4500万，今年确实是一个略增的水平。 这与我们了解到的几个情况相关，第一个是今年在夏季的时候出现了比较高的温度，在这个温度下医药客户、化工客户出现了比较集中的检修。今年还有一些陕西省的限电政策，以及因为疫情导致的长三角6月份恢复以来，医药客户还没有出现比较明确恢复的状态，以及疫情导致的像西安反反复复运输上的问题，这些运用都导致了他们在三季度整体本来就是一个淡季的情况下，出现了几百万低于预期的情况。但是我们认为全年的预期没有变化，他们PVC装置在四季度完成订单以后有一个比较明显的增量。之前因为三季度的一些检修导致的订单下滑，其实是季度间的一些波动，到了四季度也会出现恢复，在历史情况来讲四季度都是比较高的位置，比较好的盈利状况。虽然有几百万左右的低预 期，这也是在预期波动的承受范围内，展望今年全年没有发生任何变化，未来的成长性还是高度值得期待的，这是两个简单低于预期的标的。 今天重点的汇报标的就先说这些，其他的标的在前几次的下午茶里面跟各位领导已经汇报过了，今天就说这些，感谢。 【主持人】：接下来有请军工组张明垒老师汇报，Q3军工持仓及陆股通持仓分析。 【军工组】：尊敬的各位投资者大家下午好，我是天风军工团队的分析师张明垒。今天借着这个时间，将军工板块三季度机构的持仓情况跟各位投资者