赣锋锂业：一体化协同发展贯穿全产业链

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 赣锋锂业：廿一风华，厚积薄发 （2021.11.15） 赣锋锂业：Q4业绩实现超预期增长 （2022.01.25） 赣锋锂业：Q1业绩与锂价同步大涨 （2022.04.27） 赣锋锂业:继续强化纵向一体化战略张力（2022.08.31） 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 赣锋锂业(002460) 赣锋锂业：一体化协同发展贯穿全产业链 2022年10月31日 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入276.12亿元，同比增长291.45%；实现归母净利润147.95亿元，同比增长498.31%；实现扣非归母净利润138.82亿元，同比增长872.24%；EPS为7.35元/股，同 比增长315.25%。其中，三季度实现营业收入131.68亿元，同比增长340.48%；实现归母净利润75.41亿元，同比增长614.05%；实现扣非归母净利润58.50亿元，同比增长887.24%。 点评： 量价齐升，公司2022Q3业绩同比大幅增长。2022Q3公司营业收入 131.68亿元，同比增长340.48%，公司营业收入大幅增加主要系产品产销量及价格齐升所致。2022Q3国内电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂均价达到49.24万元/吨、49.09万元/吨，同比分别+324.12%、309.55%，环比分别+1.88%、-0.55%。锂价上涨助力公司业绩实现大幅增长。 公司不断加大资源控制力度，推进资源稳步开发。公司通过在全球范围内的锂矿资源布局，分别在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰、墨西哥、 马里和我国青海、江西等地，掌控了多块优质锂矿资源，形成了稳定、优质、多元化的原材料供应体系。2022年7月，公司收购Lithea公司100%股份，Lithea公司旗下的主要资产PPG项目是位于阿根廷萨尔塔省的锂盐湖项目，包括Pozuelos和PastosGrandes两块锂盐湖资产。PPG项目目前持有已办理完成的采矿/勘探许可证有25个，PPG项目规划了一期年产3万吨碳酸锂的产能，并且视项目所在地自然资源条件情况而定，可扩建至年产5万吨碳酸锂的产能。 依托优势资源不断向下游延伸，提高行业准入壁垒。2022年8月，公司根据市场需求及长期订单情况，将赣锋锂电在江西新余的年产 5GWh新型锂电池项目建设规模提高到年产10GWh，在重庆两江新区的年产10GWh新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目建设规模提高到年产20GWh；同意赣锋锂电以自有资金不超过35亿元人民币投资建设年产6GWh新型锂电池生产项目；同意赣锋锂电子公司新余赣锋新锂源电池有限公司以自有资金不超过20亿元人民币投资建设年 产20亿只小型聚合物锂电池项目。公司积极布局锂电池产能有助于提升公司产品竞争力、拓展锂产品种类，推动公司锂产业链结构的优化升级，符合公司上下游一体化发展战略。 垂直整合的业务模式，积极打造上中下游的产业生态链。公司业务贯穿上游资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及 退役锂电池综合回收利用，各业务板块协同发展，提升公司的综合竞争力。2022年8月，公司与广汽埃安新能源汽车有限公司签署《战略合作协议》，双方同意建立长期的战略合作关系，从新能源动力电池最上游材料端展开合作，持续探讨在锂资源开发、中游锂盐深加工及废 旧电池综合回收利用各层面的深入合作，为双方带来持续价值，实现共赢。2022年9月公司与富临精工签署《战略合作协议》和《项目投资合作协议》，双方在新能源产业上下游方面建立长期、稳定、紧密的全面战略合作伙伴关系，在锂盐产品供应、磷酸铁锂正极产品供应、产业投资及项目运营、新型锂盐领域研发等方面开展深度合作，实现共赢发展；双方共同投资设立合资公司，并以合资公司为主体新建年产20万吨磷酸二氢锂一体化项目。 锂矿供给增速受到资源开发进度的刚性约束，2023年锂价有望继续保持高位运行。本轮全球锂矿大规模资本开支在2021年启动，产能大概率会在2023年开始集中释放，但是考虑到海外疫情、劳动力和设备短 缺、物流限制等因素，产能的释放节奏预计不会太快；此外，考虑到产能爬坡周期、产品认证等客观因素，我们预计产品使用到电池上的初始量不会很大。叠加新能源汽车和储能领域的强劲需求，我们预计2023年锂价有望保持高位运行。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利为200.80、252.06、284.82亿元，分别同比增长284.1%、25.5%、13.0%，最新市值对应的PE分别为7.94x、6.32x、5.60x，考虑到公 司锂盐和锂资源项目进度以及锂电池扩产情况，同时下游新能源汽车领域持续景气，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：锂资源采矿规模不及预计；新能源汽车产销量增长不及预期；锂价出现剧烈波动。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 5,524 11,162 49,128 61,104 72,676 增长率YoY% 3.4% 102.1% 340.1% 24.4% 18.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,025 5,228 20,080 25,206 28,482 增长率YoY% 186.2% 410.3% 284.1% 25.5% 13.0% 毛利率% 21.4% 39.8% 47.3% 48.7% 47.3% 净资产收益率ROE% 9.6% 23.9% 49.1% 39.3% 31.5% EPS(摊薄)(元) 0.79 3.73 9.96 12.50 14.12 市盈率P/E(倍) 128.10 38.30 7.94 6.32 5.60 市净率P/B(倍) 12.67 9.38 3.90 2.49 1.76 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月31日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 8,77514,62737,18557,12780,179 营业总收入5,52411,16249,12861,10472,676 货币资金 应收票据 2,1766,33215,43030,65548,470 0 0 0 0 0 营业成本 营业税金及附加 4,343 6,71925,91131,33338,274 23 88 388 482 574 应收账款1,3592,4996,7308,3709,956销售费用4862271337401 预付账款545218389470574管理费用1694702,0692,5733,061 存货2,2153,2839,93812,01814,681研发费用1403391,4901,8532,204 其他2,4812,2954,6985,6136,498财务费用171182-207-241-274 计 非流动资产13,24624,43034,03342,77351,295减值损失合 -23-8-20-15-13 长期股权投资 1,6364,0877,06710,05213,039 投资净收益29933,9304,2774,361 固定资产2,2723,0294,3795,7347,055其他4992,331286355422 营业利润 1,1355,71923,40229,38333,206 无形资产3,5625,0907,57210,05312,535 其他5,77612,22315,01516,93318,666营业外收支-855303030 利润总额 1,1275,77423,43229,41333,236 资产总计22,02039,05771,21899,900131,474 净利润 1,0645,41720,38625,59028,915 流动负债4,0788,20916,91522,01526,682所得税643573,0463,8244,321 短期借款1,6311,9702,0004,0005,000 应付账款 1,2121,611 6,212 7,512 9,176 归属母公司 净利润 1,025 5,22820,08025,20628,482 应付票据2301,3462,1302,5753,146少数股东损39188306384434 其他1,0043,2826,5737,9279,360EBITDA1,0533,96919,62525,35029,206 非流动负债 4,5244,681 8,859 8,859 8,859 长期借款 其他 1,6583,639 2,8661,042 7,139 1,720 7,139 1,720 7,139 1,720 负债合计8,60212,89025,77530,87435,541 EPS(当 年)(元) 0.793.73 9.96 12.50 14.12 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益 2,713 4,273 4,579 4,963 5,396 经营活动现 金流 746 2,62012,49420,78124,356 归属母公司 股东权益 10,70621,89440,86564,06390,536净利润1,0645,41720,38625,59028,915 负债和股东 权益 22,020 39,05771,21899,900131,474 折旧摊销 279 384 625 825 1,044 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 189 150 197 278 345 -29 -93 -3,930-4,277-4,361 营运资金变 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 动-318-438-4,773-1,618-1,569 营业总收入5,52411,16249,12861,10472,676 其它 -437-2,799 -11 -16 -19 归属母公司 净利润 1,025 5,22820,08025,20628,482 同比（%）3.4%102.1%340.1%24.4%18.9% 投资活动现 资本支出 -1,208-3,411-6,548-6,547-6,547 金流 -3,955-6,176-6,287-5,271-5,187 同比 毛利率 （%） 186.2410.3%284.1%25.5%13.0% 21.4% 39.8% 47.3% 48.7% 47.3% 长期投资-2,223-2,410-3,001-3,001-3,001 其他 -523-3553,261 4,277 4,361 ROE%9.6%23.9%49.1%39.3%31.5% 筹资活动现 金流3,6457,1312,891-286-1,354 EPS(摊 薄)(元) 0.79 3.73 9.96 12.50 14.12 吸收投资1,7845,21689900 P/B 12.67 9.38 3.90 2.49 1.76 EV/EBITDA 132.47 51.75 7.84 5.55 4.24 P/E128.1038.307.946.325.60借款5,0446,6113,5302,0001,000 支付利息或 股息 -531 -597-2,206-2,286-2,354 现金流净增 加额3813,5249,09815,22417,816 娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士。2008年就职于中国有色金属工业协会，曾任中国有色金属工业协会副处长。2016年任广发证券有色行业研究员。2020年1