2022年三季报点评：有序落地核心产能，保稳健成长

山东药玻（600529）：有序落地核心产能，保稳健成长 ——2022年三季报点评 2022年前三季度山东药玻实现营业收入29.89亿元，同比增长6.53%；归属于母公司所有者的净利润为4.95亿元，同比增长5.35%，实现EPS为0.83元。 点评： 疫情影响和原材料影响业绩增长。2022前三季度营业收入同比增速较上半年有所下降，降3.58个百分点到1.88%，主要是疫情原因公司业务拓展受到一 定的影响，但第3季度营业收入较第2季度依然环比增长8.33%。前三季度综合毛利率为28.46%，同比下降1.16个百分点，主要是煤炭和纯碱等原材料价格依然高位，且3季度煤炭价格环比有所上涨，同时公司低毛利率的钠钙玻璃瓶等销售较去年同期有所恢复，而公司中硼硅玻璃瓶受产能制约销售稳定，导致综合毛利率下降。预计2023年随着原材料价格压力减弱以及公司预灌封注射器和一级耐水玻璃瓶产能的释放，公司毛利率水平将得到改善。 一级耐水瓶和预灌封注射器定增项目正在以自有资金推进，为公司2023年业绩增长提供产能基础，保稳健成长。公司作为行业龙头，中硼硅模制玻璃瓶在国内具有绝对的竞争优势，公司的增长依赖于中硼硅玻璃瓶在国内的替 代增量需求的拓展。从长期看，随着一致性评价和关联性评审的推进，中硼硅模制瓶对低硼硅玻璃瓶的替代只是时间的问题。虽然替代的速度会因为政策的力度，速度有差异。所以，公司中硼硅模制瓶的产能建设要符合行业需求的变化，同时中硼硅模制瓶产能也成为公司业绩长期增长的基础。2022年公司计划定增的中硼硅模制瓶和预灌封项目正在以自有资金进行建设，特别是预灌封注射器项目在2022年三四季度已在逐步投产部分产能，2022年三季度公司固定资产和预付设备工程款增加2.11亿元。随着产能达产释放， 2023年公司预灌封注射器项目进入产能释放高峰，为2023年业绩增长提供 支撑。同时，加上公司一级耐水玻璃瓶产能的逐步投产保证了公司的稳健成长。 产品竞争力和客户粘性保证长期稳健成长。公司中国药玻龙头，打破国外垄断，成为中国第一家和全球第五家具备一级耐水药用玻璃模制瓶企业，产品具有很强的市场竞争力。同时公司全国有包含3000家制药企业在内的4000 余家客户，同时在国际上有众多的知名药企客户，客户具有高度的粘性。同时公司制管技术逐渐成熟，这些都成为公司长期稳健成长的基础。 盈利预测及投资评级：预计公司2022-2024年净利润分别为6.98、8.66和 11.46亿元，对应EPS分为1.17、1.46和1.93元，对应PE值分别为26、21和16倍。看好公司品牌、技术品质和规模成本优势下，广覆盖和高粘性的客户群带来公司长期持续稳健的良性发展，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：公司国产替代的中硼硅制管项目落地速度低于预期。 公司报告 山东药玻 2022年10月31日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司主营业务为各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶、预灌封等，千余种规格，涵盖从玻璃瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品,在行业内具有规模优势。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）44.72-19.16 总市值（亿元）182.3 流通市值（亿元）182.3 总股本/流通A股（万股）59,497/59,497 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.44 52周股价走势图 山东药玻 沪深300 100.0% 0.0% -100.0% 11/11/13/15/17/19/1 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 山东药玻（600529）：有序落地核心产能，保稳健成长 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,427.07 3,875.30 4,238.75 4,703.09 5,281.15 增长率（%） 14.53% 13.08% 9.38% 10.95% 12.29% 归母净利润（百万元）564.44 591.09 698.39 866.09 1,145.95 增长率（%）23.06% 4.72% 18.15% 24.01% 32.31% 净资产收益率（%）13.26% 12.66% 13.44% 14.60% 16.59% 每股收益(元)0.95 0.99 1.17 1.46 1.93 PE32.25 30.95 26.10 21.05 15.91 PB4.28 3.90 3.51 3.07 2.64 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 山东药玻（600529）：有序落地核心产能，保稳健成长 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产合计31443335394641914516营业收入34273875423947035281 货币资金1132885127214111584营业成本22772728297531693345 应收账款641764836902984营业税金及附加3433364044 其他应收款53445营业费用9592114127143 预付款项8262626262管理费用184173182202227 存货749878100310241072财务费用6-1204148 其他流动资产20000研发费用134136148165185 非流动资产合计24773075378044945214资产减值损失-38.4-38.13-38.00-38.00-38.00 长期股权投资00000公允价值变动收益0.509.269.309.309.30 固定资产17982214273832563780投资净收益15.903.552.002.002.00 无形资产203198186175165加：其他收益15.8617.8118.0018.0018.00 其他非流动资产132287287287287营业利润67769883110281357 资产总计56216410772686859731营业外收入7.2717.5018.0018.0018.00 流动负债合计13061679240226252696营业外支出31.0427.0827.0027.0027.00 短期借款00606780900利润总额65368982210191348 应付账款505722774781733所得税8998123153202 预收款项00000净利润5645916988661146 一年内到期的非流动负00000少数股东损益00000 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10.04 9.22% 9.04% 9.97% 11.78% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.26 12.66% 13.44% 14.60% 16.59% 非流动负债合计6060606060归属母公司净利润5645916988661146 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 1366 1739 2462 2685 2756 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 14.53 13.08% 9.38% 10.95% 12.29% 实收资本（或股本） 595 595 595 595 595 营业利润增长 15.51 3.11% 18.95% 23.75% 32.03% 资本公积 913 913 913 913 913 归属于母公司净利润增 23.06 4.72% 18.15% 24.01% 32.31% 未分配利润 2315 2678 3213 3877 4755 获利能力 归属母公司股东权益合 4256 4670 5198 5934 6908 毛利率(%) 33.56 29.62% 29.81% 32.63% 36.67% 负债和所有者权益 5621 6410 7726 8685 9731 净利率(%) 16.47 15.25% 16.48% 18.42% 21.70% 经营活动现金流 566 750 849 1182 1429 偿债能力 净利润 564 591 698 866 1146 资产负债率(%) 24% 27% 32% 31% 28% 折旧摊销 217.90 240.64 288.38 381.54 485.40 流动比率 2.41 1.99 1.64 1.60 1.67 财务费用 6 -1 20 41 48 速动比率 1.83 1.46 1.23 1.21 1.28 应收帐款减少 -236 -124 -72 -66 -82 营运能力 预收帐款增加 -113 0 0 0 0 总资产周转率 0.64 0.64 0.60 0.57 0.57 投资活动现金流 -286 -867 -944 -1046 -1156 应收账款周转率 7 6 5 5 6 公允价值变动收益 1 9 9 9 9 应付账款周转率 6.41 6.32 5.67 6.05 6.97 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 16 4 2 2 2 每股收益(最新摊 0.95 0.99 1.17 1.46 1.93 筹资活动现金流 -178 -178 482 3 -100 每股净现金流(最新摊 0.17 -0.50 0.65 0.23 0.29 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 7.15 7.85 8.74 9.97 11.61 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 32.25 30.95 26.10 21.05 15.91 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 4.28 3.90 3.51 3.07 2.64 现金净增加额 101 -295 387 139 173 EV/EBITDA 18.98 18.50 15.42 12.15 9.29 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 山东药玻（600529）：有序落地核心产能，保稳健成长 相关报告汇总 报告类型标题日期 公司深度报告山东药玻（600529）公司覆盖报告：药玻龙头聚焦核心优势，深挖护城河2022-09-30 资料来源：东兴证券研究所 P5 东兴证券公司报告 山东药玻（600529）：有序落地核心产能，保稳健成长 分析师简介 赵军胜 中央财经大学硕士，首席分析师，2011年加盟东兴证券，从事建材、建筑等行业研究。金融界慧眼识券商行业最佳分析师2014和2015年第4和第3名。东方财富中国最佳分析师2015年、2016年和2017 年建材第3名、建材第1名和建材第3名和建筑装饰第1名。卖方分析师水晶球奖2016和2017年公募基金榜连续入围。2018年今日投资“天眼”唯一3年五星级分析师，2014、2016、2017和2018年获最佳分析师，选股第3和第1名、盈利预测最准确分析师等。2019年“金翼奖”第1名。2020年WIND金牌分析师第3名、东方财富最佳行业分析师第3名。2021年wind金牌分析师第2名。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬