业绩稳健增长，看好智能防务装备成长性

公司点评报告 2022年10月31日 业绩稳健增长，看好智能防务装备成长性 ——观典防务(688287.SH)三季报点评报告 事件 10月27日公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度实现营收 2.18亿元，同比+25.09%；归母净利润0.77亿元，同比+26.17%。其中，2022年Q3实现营收0.63亿元，同比+34.19%，归母净利润0.15亿元，同比+10.44%。 点评 公司营收保持高增态势，管理费用涨幅较大。公司营收及归母净利润方面：2022年前三季度公司营收/归母净利润分别同比 +25.09%/26.17%，其中单三季度营收/归母净利润分别同比 +34.19%/10.44%。1、公司前三季度以及Q3营收同比获得稳健增长，主 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名段小虎 资格证书S1710521080001 电子邮箱duanxh@easec.com.cn 联系人柴梦婷 电子邮箱chaimt@easec.com.cn 股价走势 要原因系：报告期内公司不断加强市场拓展力度，并积极推进项目交付 验收等工作，营业收入随之增加；2、Q3单季度归母净利润增速低于营收增速，主要是由于公司管理费用及销售费用大幅增长所致。2022年公司前三季度销售费用及管理费用分别同比+48.87%/+53.40%；环比 +122.35%/+68.30%。2022年Q3单季度，公司销售费用/管理费用为0.02亿元/0.08亿元，分别同比+121.81%/+79.22%；销售费用率/管理费用率为3.40%/12.95%，分别同比+2.35pct/+3.25pct。盈利能力和期间费用率方面：1）从利润率来看，2022年前三季度公司毛利率为56.07%，同环比为-0.01pct/-4.36pct。公司利润率维持较高水平，主要是由于公司可满足客户定制化需求，毛利率高于标准化产品；2）2022年前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为1.79%/9.27%/-2.32%/6.44%，分别同比+0.28pct/+1.71pct/-0.87pct/-1.68pct；分别环比 +0.65pct/+1.51pct/-1.18pct/+1.53pct。2022年前三季度期间费用率为15.18%，同环比-0.56pct/+2.51pct。公司前三季度期间费用率同比微跌的主要因素为财务费用率以及研发费用率同比大幅下降，减少了管理费用上涨对于期间费用率的影响。公司前三季度期间费用率环比上涨主要是由于管理费用率大幅上涨所致。总体来看，公司管理费用率上涨导致公司盈利能力下滑。资产负债表方面：1）公司存货为0.44亿元，同比 +35.77%，或为公司为产品销售备货所致；2）公司合同负债为0.12亿元，环比-42.80%，主要系前期订单交付所致。 无人机禁毒服务细分领域龙头，无人机飞行服务与处理业务是公司压舱石。行业方面：1、从禁毒业务来看，1）全球禁毒形势严峻。2020年，全世界约有2.84亿15-64岁的人使用毒品，约有1120万人注射毒品；2）我国持续加大对于毒品犯罪的打击整治力度，禁毒装备需求有望持续增长。西南地区禁毒压力较大，面对西南地区地形，无人机禁毒优势突出。2、从非禁毒业务来看，工业级无人机下游应用广泛，2022年市场规模有望达700亿元。工业级无人机主要应用领域包括禁毒侦查、反恐巡逻、环境监测、航空测绘、电力巡检和农林信息化等。公司方面：1、从禁毒业务来看，1）公司深耕无人机禁毒行业十余载，具有较宽的护城河。目前公司业务覆盖27个省份，业务范围遍布各级禁毒单位；2）得益于公司的先发优势，影像数据资源储备充足。根据公司公告，目前公司已累积储备400万平方公里影像数据，并保持每年不低于30万平方公里影像数据增量。2、从非禁毒业务来看，1）公司具有丰富的影像数据储备，专业的图像处理能力；2）公司具有为客户提供定制化产品和全链条解决方案的能力，产品利润率相对较高。 军工业务逐步放量，智能防务装备营收增速有望提升。行业层面： 基础数据 总股本(百万股)308.76 流通A股/B股(百万股)146.06/0.00 资产负债率(%)5.11 每股净资产(元)3.20 市净率(倍)4.13 净资产收益率(加权)8.04 12个月内最高/最低价14.86/11.74 相关研究 《业绩增长超预期，禁毒无人机龙头看点多》2022.08.26 《无人机禁毒服务领域龙头，扩大军工成果转化带来第二增长曲线》2022.05.26 公司研究 ·观典防务 ·证券研究报告 从无人机系统来看，信息化战争带动军用无人机需求增长。根据蒂尔集团预测，2022年全球无人机产值规模有望达到114.78亿美元。从智能防务装备来看，智能防务装备更新迭代速度较快，短期来看市场空间以增量为主，长期来看以存量替代为主。公司层面：1、从无人机系统来看，1）公司在无人机总体设计、飞行控制、气动优化等方面掌握核心技术； 2）多款无人机项目进展顺利。目前公司在研无人机项目有：70公斤级无人机研发项目、无人机实时侦察跟踪算法研究项目、180公斤级无人机研发项目、某军用无人机预研及样机试制项目、某型无人机研发项目等。报告期内，某项目样机已完成研究阶段，进入试制测试阶段。该项目样机属于军警两用机型；3）公司加大研发投入，以军警两用产品为主线。2、从智能防务装备来看，1）公司非致命性防爆枪械捆绑弹研制项目产品已定型，产品技术属于国际领先水平；2）公司产品已通过多家权威机构检测，目前已有在手订单。3、从军工业务来看，1）公司已获得完整的军工资质，拥有一定的技术积累，具备承揽军工业务的能力；2）军工相关研发项目进展顺利，成果逐步转化，公司产品竞争力持续提升。 投资建议 考虑到公司在国内无人机禁毒领域的近乎垄断地位，以及未来公司在军用及警用等领域的防务装备有望多点开花，我们给予公司2022/2023/2024年EPS的预测分别为0.30/0.40/0.52元，基于10月31日收盘价13.22元，对应的PE分别为43.36/32.98/25.22，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 禁毒服务业务市场萎缩风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 229.86 288.00 382.00 479.00 增长率（%） 27.87 25.29 32.64 25.39 归母净利润 72.29 94.15 123.79 161.85 增长率（%） 35.22 30.24 31.48 30.75 EPS（元/股） 0.30 0.30 0.40 0.52 市盈率（P/E） 0.00 43.36 32.98 25.22 市净率（P/B） 0.00 3.75 3.36 2.97 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测（参 考股价为2022/10/31收盘价13.22元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 229.86 288.00 382.00 479.00 %同比增速 27.87% 25.29% 32.64% 25.39% 营业成本 107.54 134.01 187.02 231.00 毛利 122.32 154.00 194.99 248.00 ％营业收入 53.21% 53.47% 51.04% 51.77% 税金及附加 1.38 1.73 2.60 4.20 ％营业收入 0.60% 0.60% 0.68% 0.88% 销售费用 3.58 3.90 4.80 5.20 ％营业收入 1.56% 1.35% 1.26% 1.09% 管理费用 19.76 20.00 20.00 22.00 ％营业收入 8.60% 6.94% 5.24% 4.59% 研发费用 17.68 22.00 26.00 30.00 ％营业收入 7.69% 7.64% 6.81% 6.26% 财务费用 -3.55 -2.02 -1.10 -0.33 ％营业收入 -1.55% -0.70% -0.29% -0.07% 资产减值损失 -0.05 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -0.49 -0.50 -0.50 -0.50 其他收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.91 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.02 0.00 0.00 0.00 营业利润 83.83 107.89 142.18 186.44 ％营业收入 36.47% 37.46% 37.22% 38.92% 营业外收支 -0.67 0.00 0.00 0.00 利润总额 83.16 107.89 142.18 186.44 ％营业收入 36.18% 37.46% 37.22% 38.92% 所得税费用 10.87 13.75 18.40 24.59 净利润 72.29 94.15 123.79 161.85 ％营业收入 31.45% 32.69% 32.40% 33.79% 归属于母公司的净利 72.29 94.15 123.79 161.85 %同比增速 35.22% 30.24% 31.48% 30.75% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 0.30 0.30 0.40 0.52 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.30 0.30 0.40 0.52 BVPS 2.99 3.53 3.93 4.45 PE 0.00 43.36 32.98 25.22 PEG 0.00 1.43 1.05 0.82 PB 0.00 3.75 3.36 2.97 EV/EBITDA -3.64 25.52 18.62 14.05 ROE 8% 9% 10% 12% ROIC 7% 8% 10% 12% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 377 457 499 547 交易性金融资产 8 0 0 0 应收账款及应收票据 91 95 121 240 存货 31 37 41 53 预付账款 28 31 35 39 其他流动资产 5 10 5 7 流动资产合计 541 630 700 886 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 191 327 411 474 无形资产 71 61 42 13 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 1 0 0 0 其他非流动资产 151 109 104 54 资产总计 955 1128 1257 1427 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 7 9 11 15 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 4 5 5 6 应交税费 8 11 12 13 其他流动负债 12 13 15 18 流动负债合计 31 38 44 52 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 31 39 44 52 归属于母公司的所有 924 1089 1213 1375 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 924 1089 1213 1375 负债及股东权益 955 1128 1257 1427 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 56 122 151 98 投资 -8 8 0 0 资本性支出 -114 -120 -110 -50 其他 1 0 0 0 投资活动现金流净额 -121 -112 -110 -50 债权融资 0 0 0 0 股权融资 0 71 0 0 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 筹资成本 -32 0 0 0 其他 0 0 0 0 筹资活动现金流净额 -32 71 0 0 现金净流量 -97 80 41