疫情影响逐步减弱，公司业绩加速恢复

公司研究/公司快报 2022年10月31日 买入-A(维持) 优宁维（301166.SZ） 疫情影响逐步减弱，公司业绩加速恢复 医疗器械 公司上市以来股价表现 事件描述 公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入3.59亿元，同比增长26.21%；实现归母净利润3813.84万元，同比增长35.32%；实现扣非归母净利润2906.16万元，同比增长2.61%；基本每股收益为0.44元，同比增长1.48%。2022年前三季度公司实现营业收入8.62亿元，同比增长8.68%；实现归母净利润7900.12万元，同比减少0.40%；实现扣非归母净利润6423.36 万元，同比减少14.80%；基本每股收益为0.91元，同比减少25.41%。 事件点评 市场数据：2022年10月31日 收盘价（元）： 49.74 年内最高/最低（元）： 136.00/42.65 流通A股/总股本（亿）： 0.22/0.87 流通A股市值（亿）： 10.77 总市值（亿）： 43.11 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益： 0.91 摊薄每股收益： 0.91 每股净资产(元)： 24.61 净资产收益率： 3.70 分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com研究助理：冯瑞邮箱：fengrui@sxzq.com 2022Q3公司营收及净利润增速明显加快，前三季度业绩较上半年显著改善。2022年上半年多地疫情散发对客户拓展、商品配送与签收等业务的开展造成了较大冲击，与此同时公司持续强化平台能力建设，加大在业务拓展、研发、产品线、信息化、供应链、人才团队等领域投入，相关费用增长较快。受此影响，上半年公司实现营业收入5.03亿元，同比减少1.14%；实现归母净利润4086.28万元，同比减少20.09%。得益于三季度疫情缓解，公司营收增速明显加快，前三季度实现营业收入8.62亿元，同比增长8.68%。同时前三季度相关费用控制也取得了一定的效果：销售期间费用率为12.44%，较上半年变动-0.04pct；管理/研发/销售/财务费用率分别为2.58%/2.44%/8.73%/ -1.31%，较上半年变动-0.34pct/0.27pct/-0.49pct/0.52pct。受此影响，前三季度公司实现归母净利润7900.12万元，同比减少0.40%。 公司研发中心建设稳步推进，自主品牌建设有望加快。目前公司研发主要集中在上海、南京和杭州三地，其中南京自主产品生产与研发基地投资2.8亿元，已于今年2月份正式开工建设，目前该基地正在建设中，预计明年下半年即将投入使用；杭州研发中心已经投入使用，研发团队组建已初具规模，多个产品研发项目启动。预计研发中心建成投产后，将进一步推动公司自有品牌和自主产品的研发和生产进度，自主品牌产品的收入占比也有望提升。 公司持续推进信息化平台建设，逐步增强客户粘性。针对客户对于供应链管理的现实需求，公司通过投入IT研发力量，研发出定制化的供应链管理“瑞宝”平台系统，该平台系统能够帮助客户实现产品筛选、询价、下单、售后、过程状态查询等环节的信息化和透明化，将公司订单信息与客户订单信息共享，打通公司与客户之间的信息墙，满足客户对供应链的专业化管理需求，进一步增强客户粘性。目前该平台已实现运营，并持续引流和开发客户进行免费试用。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入分别为12.73、16.99、22.31亿元（原值为14.08、18.29、23.52亿元），增速分别为14.8%、33.4%、31.3%，净利润分别为1.16、1.55、2.08亿元（原值为1.37、1.72、2.22亿元），增速分别为6.9%、33.4%、34.4%，对应EPS分别为1.34、1.79、2.40元（原值为1.58、 1.99、2.56元），以10月31日收盘价49.74元计算，对应PE分别为37.1X、 27.8X、20.7X，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧导致客户流失、市场份额和品牌知名度下降等风险；贸易摩擦及汇率波动风险；疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 849 1,110 1,273 1,699 2,231 YoY(%) 7.9 30.7 14.8 33.4 31.3 净利润(百万元) 76 109 116 155 208 YoY(%) 32.0 42.2 6.9 33.4 34.4 毛利率(%) 22.8 23.2 22.7 23.0 23.4 EPS(摊薄/元) 0.88 1.25 1.34 1.79 2.40 ROE(%) 18.9 5.2 5.4 6.7 8.3 P/E(倍) 56.4 39.6 37.1 27.8 20.7 P/B(倍) 10.6 2.1 2.0 1.9 1.7 净利率(%) 9.0 9.8 9.1 9.1 9.3 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 550 2255 2297 2528 2757 营业收入 849 1110 1273 1699 2231 现金 251 1873 1314 1306 1484 营业成本 656 852 984 1308 1710 应收票据及应收账款 239 265 301 471 520 营业税金及附加 4 4 5 7 9 预付账款 12 13 14 23 25 营业费用 67 77 86 112 143 存货 45 77 64 124 121 管理费用 24 32 36 48 64 其他流动资产 3 28 604 605 606 研发费用 9 17 31 42 58 非流动资产 41 58 90 114 116 财务费用 -3 -3 -10 -7 -8 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -0 -1 -1 -1 固定资产 26 27 43 53 52 公允价值变动收益 -0 0 0 -0 -0 无形资产 1 6 26 39 42 投资净收益 1 0 1 1 0 其他非流动资产 14 24 21 22 22 营业利润 96 138 147 196 263 资产总计 591 2313 2387 2642 2873 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 185 218 224 333 369 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 10 0 0 0 0 利润总额 96 138 147 196 263 应付票据及应付账款 64 84 90 138 162 所得税 19 29 31 41 54 其他流动负债 111 135 134 195 208 税后利润 76 109 116 155 208 非流动负债 1 6 3 3 4 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 76 109 116 155 208 其他非流动负债 1 6 3 3 4 EBITDA 101 130 147 205 275 负债合计 186 225 226 337 373 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 65 87 87 87 87 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 141 1715 1715 1715 1715 成长能力 留存收益 199 288 392 528 704 营业收入(%) 7.9 30.7 14.8 33.4 31.3 归属母公司股东权益 405 2088 2161 2305 2500 营业利润(%) 30.1 43.9 6.6 33.3 34.2 负债和股东权益 591 2313 2387 2642 2873 归属于母公司净利润(%) 32.0 42.2 6.9 33.4 34.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.8 23.2 22.7 23.0 23.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 9.0 9.8 9.1 9.1 9.3 经营活动现金流 92 59 124 35 208 ROE(%) 18.9 5.2 5.4 6.7 8.3 净利润 76 109 116 155 208 ROIC(%) 18.1 4.7 5.0 6.4 8.0 折旧摊销 7 6 11 18 22 偿债能力 财务费用 -3 -3 -10 -7 -8 资产负债率(%) 31.5 9.7 9.5 12.7 13.0 投资损失 -1 0 -1 -1 -0 流动比率 3.0 10.3 10.3 7.6 7.5 营运资金变动 9 -57 5 -130 -14 速动比率 2.7 9.8 9.9 7.1 7.1 其他经营现金流 4 5 2 -1 1 营运能力 投资活动现金流 46 -14 -645 -40 -25 总资产周转率 1.5 0.8 0.5 0.7 0.8 筹资活动现金流 -37 1578 -37 -3 -4 应收账款周转率 3.7 4.4 4.5 4.4 4.5 应付账款周转率 11.1 11.6 11.3 11.5 11.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.88 1.25 1.34 1.79 2.40 P/E 56.4 39.6 37.1 27.8 20.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.06 0.68 1.43 0.40 2.40 P/B 10.6 2.1 2.0 1.9 1.7 每股净资产(最新摊薄) 4.67 24.10 24.94 26.60 28.85 EV/EBITDA 40.3 18.7 16.3 11.8 8.1 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信