银保发力新单高增，市场波动投资承压

银保发力新单高增，市场波动投资承压 ■事件：公司2022年前三季度实现总保费收入1378亿元（YoY+0.9%），归 母净利润52亿元（YoY-56.6%），其中Q3实现总保费收入352亿元 （YoY-2.1%），归母净利润0.03亿元（YoY-99.8%）。 ■核心关注重点：1）银保贡献主要新单增速，NBV仍承压。22Q3个险/银 保新单分别同比-33%/+60%，银保发力带动整体新单同比+1%。预计新单增量以储蓄型为主，整体NBV仍承压。2）投资收益拖累净利润表现。受权益市场波动影响，前三季度投资收益+公允价值变动损益同比-29%至341亿元， 叠加会计估计变更后减少税前利润49亿元，拖累净利润同比-57%。 ■银保发力带动新单增速改善，整体NBV仍承压。2022年前三季度，公司 实现总保费收入1378亿元（YoY+1%），其中新单保费388亿元（YoY-3%），十年期以上期交保费23亿元（YoY-55%）。1）长险新单回暖，价值率承压。Q3单季，公司实现总保费收入352亿元（YoY-2%），新单保费收入64亿元 （YoY+1%），其中长险新单/十年期及以上期交同比+7%/-49%，增速较22H1分别同比-2%/-57%改善，预计主要由长储拉动，NBV仍承压。2）银保渠道发力，带动新单增长。公司前三季度个险/银保分别实现保费收入同比 -2%/+9%至969亿元/386亿元，Q3单季分别同比-6%/+16%。其中，个险延续疲软态势，Q3新单同比-33%（22H1：-27%），预计受疫情反复、消费疲弱、人力脱落等影响（前三季度手续费及佣金支出同比-29%）；银保渠道发力，Q3单季新单同比+60%（22H1：+10%），贡献主要新单增速。 ■投资收益及会计估计变更拖累净利润表现。截至22Q3，公司投资资产为 1.15万亿元（较年初+5.8%）。受资本市场波动影响，前三季度公司投资收益+公允价值变动损益达341亿元，同比-29%；年化总投资收益率为3.7%，同比-2.7pct。此外，受会计估计变更影响，公司前三季度增加寿险责任准备金23亿元，长期健康险责任准备金27亿元，减少前三季度税前利润49亿元，拖累净利润同比-57%（Q3净利润：同比-100%）。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。预计新华保险2022-2024年EPS分别为 2.6元、3.0元、4.4元，6个月目标价28元，对应2022年P/EV为0.32倍。 公司快报 新华保险（601336.SH） 2022年10月31日 证券研究报告 保险投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：28元 股价（2022-10-31）23.37元 交易数据 总市值（百万元）74,494.77 流通市值（百万元）49,800.29 总股本（百万股）3,119.55 流通股本（百万股）2,085.44 12个月价格区间23.88/40.81元 股价表现 0% -62%021-11 12% 18% 24% 30% 2022-03 2022-07 新华保险沪深300 - - - - -36% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.58 -2.96 -18.03 绝对收益 -10.7 -13.33 -35.83 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 相关报告 新华保险：负债端静待回 ■风险提示：受疫情影响新单保费收入大幅下滑风险/代理人大量脱落风险/监管政策不确定性/二级市场大幅波动风险 摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 206,538 222,380 220,535 236,465 252,638 归属于母公司净利润 14,297 14,947 8,117 9,332 13,841 每股净资产 32.6 34.8 38.1 41.5 45.9 每股收益 4.6 4.8 2.6 3.0 4.4 每股内涵价值 77.1 83.0 88.8 96.8 101.6 估值水平P/B 0.72 0.67 0.61 0.56 0.51 P/E 5.10 4.88 8.98 7.81 5.27 P/EV 0.30 0.28 0.26 0.24 0.23 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 暖，投资收益拖累业绩/张经纬 新华保险：新华保险:负债端仍待拐点，投资表现拖累净利润/张经纬 新华保险：NBV表现低于预期，增配权益投资稳健/张经纬 新华保险：人力下滑个险承压，投资端保持稳健/张经纬 新华保险：NBV增速承压，投资表现优于同业/张经纬 2022-08-31 2022-04-30 2022-03-31 2021-10-31 2021-08-27 财务报表与盈利预测 利润表资产负债表 （百万元）2020A2021E2022E2023E2024E（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E 已赚净保费156,398161,314169,380187,165201,202现金及银行存 款 122,640168,540177,417183,352195,982 投资收益及公 允价值变动49,36759,51241,65843,53345,274债权投资567,171577,214672,962746,988799,005 营业收入合计206,538222,380220,535236,465252,638股权投资206,290257,436281,420339,540414,578 退保金12,25817,78616,54115,71415,243其他投资69,55279,61391,76888,28097,991 净赔付支出55,74145,40446,76648,16949,614总投资资产965,6531,082,8031,223,5671,358,1601,507,557 提取保险责任87,199113,187105,264112,632109,253其他资产38,72344,91847,16449,52251,998 准备金 保险业务手续17,82620,50022,55024,80527,285总资产1,004,3761,127,7211,270,7311,407,6821,559,556 费及佣金支出 业务及管理费13,17512,87214,80317,02319,577准备金750,258863,695895,133957,7931,024,838 营业利润15,57715,6389,49711,77917,416总负债902,696863,6951,151,9161,278,1741,416,450 营业外收支-86-110-110-110-110股东权益合计101,6801,084,797118,815129,508143,106 利润总额15,49115,5289,38711,66917,306股本3,1203,1203,1203,1203,120 每股数据 估值水平 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 每股净资产 32.6 34.8 38.1 41.5 45.9 P/B 0.72 0.67 0.61 0.56 0.51 每股收益 4.6 4.8 2.6 3.0 4.4 P/E 5.10 4.88 8.98 7.81 5.27 每股内涵价值 77.1 83.0 88.8 96.8 101.6 P/EV 0.30 0.28 0.26 0.24 0.23 所得税费用1,1947191,2672,3343,461少数股东权益1317111112 少数股东损益 3 3 3 3 归属于公司股 4东的股东权益101,667108,497118,804129,497143,094 归属母公司净利润 14,297 14,947 8,117 9,332 负债和股东权 13,841益总计1,004,3761,127,7211,270,7311,407,6821,559,556 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心