银保发力新单高增，市场波动投资承压

事件：公司2022年前三季度实现总保费收入1378亿元（YoY+0.9%），归母净利润52亿元（YoY-56.6%），其中Q3实现总保费收入352亿元（YoY-2.1%），归母净利润0.03亿元（YoY-99.8%）。 核心关注重点：1）银保贡献主要新单增速，NBV仍承压。22Q3个险/银保新单分别同比-33%/+60%，银保发力带动整体新单同比+1%。预计新单增量以储蓄型为主，整体NBV仍承压。2）投资收益拖累净利润表现。受权益市场波动影响，前三季度投资收益+公允价值变动损益同比-29%至341亿元，叠加会计估计变更后减少税前利润49亿元，拖累净利润同比-57%。 银保发力带动新单增速改善，整体NBV仍承压。2022年前三季度，公司实现总保费收入1378亿元（YoY+1%），其中新单保费388亿元（YoY-3%），十年期以上期交保费23亿元（YoY-55%）。1）长险新单回暖，价值率承压。 Q3单季，公司实现总保费收入352亿元（YoY-2%），新单保费收入64亿元（YoY+1%），其中长险新单/十年期及以上期交同比+7%/-49%，增速较22H1分别同比-2%/-57%改善，预计主要由长储拉动，NBV仍承压。2）银保渠道发力，带动新单增长。公司前三季度个险/银保分别实现保费收入同比-2%/+9%至969亿元/386亿元，Q3单季分别同比-6%/+16%。其中，个险延续疲软态势，Q3新单同比-33%（22H1：-27%），预计受疫情反复、消费疲弱、人力脱落等影响（前三季度手续费及佣金支出同比-29%）；银保渠道发力，Q3单季新单同比+60%（22H1：+10%），贡献主要新单增速。 投资收益及会计估计变更拖累净利润表现。截至22Q3，公司投资资产为1.15万亿元（较年初+5.8%）。受资本市场波动影响，前三季度公司投资收益+公允价值变动损益达341亿元，同比-29%；年化总投资收益率为3.7%，同比-2.7pct。此外，受会计估计变更影响，公司前三季度增加寿险责任准备金23亿元，长期健康险责任准备金27亿元，减少前三季度税前利润49亿元，拖累净利润同比-57%（Q3净利润：同比-100%）。 投资建议：维持买入-A投资评级。预计新华保险2022-2024年EPS分别为2.6元、3.0元、4.4元，6个月目标价28元，对应2022年P/EV为0.32倍。 风险提示：受疫情影响新单保费收入大幅下滑风险/代理人大量脱落风险/监管政策不确定性/二级市场大幅波动风险 摘要（百万元）营业收入 财务报表与盈利预测 利润表 资产负债表