《奥比岛》IP再进化，管线丰富助力长效增长

证券研究报告|港股公司点评报告 2022年10月31日 《奥比岛》IP再进化，管线丰富助力长效增长 评级： 上次评级： 目标价格(港元)：最新收盘价(港元)： 买入 买入0.71 0.38 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 2100.HK 0.83/0.34 10.73 10.73 2823 百奥家庭互动 恒生指数 20% 0% -20% -40% -60% 2021/072021/102022/012022/042022/072022/10 -80% 证券分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cnSACNO：S1120522040001 证券分析师：梁昭晋 邮箱：liangzj@hx168.com.cnSACNO：S1120522080001 相关研究 1.百奥家庭互动（2100.HK）深度报告：经典IP开启超进化，奥比岛上线传承价值 2022.07.10 2，哔哩哔哩（9626.HK）深度报告：再看“小破站”的用户目标、社区生态与商业化空间 2022.09.22 3.心动公司（2400.HK）深度报告：TapTap游戏双轮驱动，新品矩阵印证研发突破 2022.09.14 4.爱奇艺（IQ.O）深度报告：长视频王者焕新生，降本增效实现可持续发展 2022.08.04 5.全球互联网行业22Q2业绩前瞻：政策拐点信号明确，业绩低点确立复苏势头清晰 2022.07.26 评级及分析师信息 百奥家庭互动（2100.HK）动态点评 事件概述： 公司发布截至2022年9月30日止三个月未经审计主要营运指 标，季度活跃账户数17.6百万个，同比+76%，季度付费账户数 2.9百万个，同比+93%，季度付费账户平均收入130.0元，同比-4%，主要得益于中国内地成功推出手游《奥比岛：梦想国度》。 ►《奥比岛》积淀深厚热度火爆，下半年经营拐点清晰 公司自研的IP改编手游《奥比岛：梦想国度》7月12日正式上线，依托页游时代超3亿注册用户基础及上线前夕持续内容 营销，上线前夕已达成全网预约量1000万，首日即登上免费榜Top1、畅销榜Top6，“奥比岛手游”相关词条登上微博热搜，整体热度火爆。根据伽马数据，《奥比岛》首月流水达到1亿 相对股价% +，最新iOS畅销榜排名为33位，TapTap评分达到7.5分。 《奥比岛》手游继承页游画风，保留经典熊形人物形象及地图设计的同时加以升级，玩法沿用了标准模拟经营思路，增加了多个即时多人联机的小游戏帮助玩家破冰与加强互动，付费设计同样集中在收集类内容上，务求提升社交性。与此同时，《奥比岛》保持高频内容更新节奏，月度大版本先后上线推动产品排名及流水再次攀升，公司有望以其社交特色玩法与持续内容迭代实现产品的长线运营，推动公司下半年开始经营业绩拐点向上。 ►《食物语》再证长线运营，明后年管线助力长效增长 根据公司公告，公司拳头女性向手游《食物语》续签2022 年代理协议，上期实际支付金额达到0.86亿元，续签支付上限 为0.80亿元，《食物语》上线3年表现稳健内容更新与多元联动提升玩家活跃度，本次续签再证公司游戏长线运营能力。 公司后续储备产品丰富，22H2《奥奇传说手游》海外上线， 《时序残响（Project24/36）》实机PV玩家反响热烈预计23年上线，《ProjectA》《ProjectW》《ProjectQ》《ProjectS》等项目亦有望在明后年陆续上线，公司“IP超进化”战略稳步推进新品周期全面启动，明后年经营业绩增长无忧。 投资建议 公司三季度运营指标向好《奥比岛：梦想国度》表现亮眼，长线运营能力充分印证，“IP超进化”战略稳步推进多元新品陆续上线推动公司经营业绩稳步向上。考虑行业监管影响与公司老游戏流水自然下滑，我们调整盈利预测，2022-2024年营业收入由15.37/21.47/25.01亿元调整为10.82/15.41/17.82亿元，归母净利润由1.32/2.32/3.13亿元调整为0.47/0.51/1.58亿元，对应EPS分别为0.02、0.02、0.06元，对应2022年10月30日收盘价0.38港元/股，PE分别为21.06、19.34、6.29倍。考虑行业监管环境及企业经营波动，选取可比公司给予23年PS1.2X，参考2022年10月30日人民币/港元汇率0.9239，23年 目标市值由27.84亿元/32.64亿港元调整为18.49亿元/20.01 亿港元，对应目标价由1.00元/1.18港元调整为0.65元/0.71港元，较最新收盘价相对空间为+86.55%，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 游戏版号获取未及预期；产品表现未能持续；储备产品测试及上线进度未及预期。 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万1130.14 887.69 1082.06 1540.65 1781.65 YoY（%）65.78% -21.45% 21.90% 42.38% 15.64% 归母净利润(百274.19 26.44 47.06 51.23 157.60 YoY（%）80.83% -90.36% 78.04% 8.85% 207.64% 毛利率（%）38.03% 45.32% 34.92% 34.02% 39.72% 每股收益0.10 0.01 0.02 0.02 0.06 ROE（%）0.16 0.02 0.03 0.03 0.08 市盈率8.52 58.11 21.06 19.34 6.29 盈利预测与估值 元) 万元) （元） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1《奥比岛：梦想国度》保留经典熊形人物图2《奥比岛：梦想国度》通过小游戏鼓励社交 资料来源：Gamelook，华西证券研究所资料来源：游戏葡萄，华西证券研究所 图3《奥比岛：梦想国度》iOS畅销榜排名图4《奥比岛：梦想国度》1.4版本10月27日上线 奥比岛 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 资料来源：七麦数据，华西证券研究所资料来源：雷霆游戏情报站，华西证券研究所 图5可比上市公司PS估值 资料来源：Wind，华西证券研究所整理 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 887.69 1082.06 1540.65 1781.65 净利润 26.44 47.06 51.23 157.60 YoY(%) -21.45% 21.90% 42.38% 15.64% 折旧和摊销 26.97 11.16 10.53 10.07 营业成本 483.35 702.30 1014.47 1072.18 营运资金变动 11.46 -10.90 50.21 -50.93 营业税金及附加 经营活动现金流 118.56 38.16 102.88 109.55 销售费用 105.13 75.53 130.70 177.87 资本开支 -26.96 -10.00 -10.00 -10.00 管理费用 91.46 97.12 123.01 124.51 投资 99.78 0.00 0.00 0.00 财务费用 -30.50 -32.87 -33.75 -36.12 投资活动现金流 81.63 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 -3.12 0.00 0.00 0.00 债务募资 -0.03 0.00 0.00 0.00 营业利润 筹资活动现金流 -148.96 0.00 0.00 0.00 营业外收支 现金净流量 47.23 38.16 102.88 109.55 利润总额 51.33 50.36 54.81 168.63 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2023E 所得税 24.43 2.45 2.67 8.22 成长能力 净利润 26.91 47.90 52.14 160.41 营业收入增长率 -21.45% 21.90% 42.38% 15.64% 归属于母公司净利润 26.44 47.06 51.23 157.60 净利润增长率 -90.36% 78.04% 8.85% 207.64% YoY(%) -90.36% 78.04% 8.85% 207.64% 盈利能力 每股收益(元) 0.01 0.02 0.02 0.06 毛利率 45.32% 34.92% 34.02% 39.72% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 2.99% 4.36% 3.33% 8.86% 货币资金 1429.19 1467.35 1570.24 1679.79 总资产收益率ROA 1.33% 2.25% 2.25% 6.29% 预付款项存货 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率ROE偿债能力 1.58% 2.73% 2.89% 8.16% 其他流动资产 41.20 50.30 71.68 82.91 流动比率 6.33 5.57 4.32 4.19 流动资产合计 1571.92 1672.84 1854.15 2083.14 速动比率 6.16 5.40 4.16 4.02 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 5.75 4.89 3.66 3.38 固定资产 25.40 20.32 16.26 13.00 资产负债率 15.63% 17.36% 21.64% 22.39% 无形资产 55.79 59.71 63.24 66.42 经营效率 非流动资产合计 422.42 421.26 420.73 420.65 总资产周转率 0.43 0.53 0.70 0.74 资产合计 1994.34 2094.10 2274.87 2503.79 每股指标（元） 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.01 0.02 0.02 0.06 应付账款及票据 7.09 16.32 24.26 29.35 每股净资产 0.60 0.61 0.63 0.68 其他流动负债 229.70 269.76 384.41 444.66 每股经营现金流 0.04 0.01 0.04 0.04 流动负债合计 248.43 300.29 428.92 497.42 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 63.27 63.27 63.27 63.27 PE 58.11 21.06 19.34 6.29 非流动负债合计 63.27 63.27 63.27 63.27 PB 0.92 0.58 0.56 0.51 负债合计 311.70 363.56 492.19 560.69 股本 0.01 0.01 0.01 0.01 少数股东权益 7.02 7.86 8.77 11.58 股东权益合计 1682.64 1730.54 1782.69 1943.10 负债和股东权益合计 1994.34 2094.10 2274.87 2503.79 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 朱芸：执业证书编号：S1120522040001 海外首席分析师。北京大学硕士。曾任天有投资集团有限公司副总裁、浙商证券海外&教育首席分析师、西南证券海外&计算机首席分析师，2022年3月加入华西证券研究所。 梁昭晋：执业证书编号：S1120522080001 海外分析师。悉尼大学计量金融学硕士、金融学学士，CFA三级、FRM二级通过，两年互联网传媒研究经验，曾任职于华安研究所、券商自营，2022年6月加入华西证券研究所。 主要负责