三季报点评：品类扩张蓄力量，渠道拓展助增长

公司点评报告 2022年10月31日 品类扩张蓄力量，渠道拓展助增长 ——涪陵榨菜（002507.SZ）三季报点评 事件 2022年前三季度公司实现营业收入20.46亿元，同比+4.63%；实现 归母净利润6.97亿元，同比+38.29%；实现扣非归母净利润6.37亿元，同比+31.22%。其中，2022Q3实现营业收入6.24亿元，同比+2.54%；实现归母净利润1.80亿元，同比+41.36%；实现扣非归母净利润1.58亿元同比+40.64%。 点评 传统旺季助力动销顺畅，收入稳步增长。2022年三季度公司实现营收6.24亿元，同比+2.54%，环比增速放缓但不改变长期向好趋势。三季度期间全国多地散发疫情，一方面疫情囤货需求带动部分地区销量增长，另一方面疫情导致物流受阻影响产品配送，但对公司整体动销未有明显影响，不改传统旺季态势。产品上，公司持续拓展新品类，陆续推出下饭菜及调味菜新品助力业绩增长。从地域上看，县级市场因对提价接受过程更长，收入增速低于一二线市场。 盈利能力持续改善，费用投放趋缓。2022年第三季度公司毛利率/净利率分别为53.40%/28.88%，同比分别+1.75pct/+7.93pct。期间费用率同比-6.23pct至22.28%，其中销售费用率22.82%（同比-6.79pct）、管理费用率2.86%（同比-0.70pct）、研发费用率0.15%（同比-0.10pct）、财务费用率-3.54%（同比+1.36pct）。其中销售费用率同比改善明显，主要系广告费用投放减少。 多维度拓展品类，积极推进渠道建设。在品类上，公司围绕萝卜和酱类积极拓展新品类（如乌江酸萝卜鱼调料、轻盐下饭酱），持续增加触达消费者的机会，提升品牌影响力。在渠道上，一方面公司坚定推进县级市场下沉和培育经销商工作，形成消费者粘性并拉动销量增长；另一方面，公司持续推进餐饮渠道布局，坚持精品战略并围绕公司产品质量及价格高于竞品的特性，积极开发高品质餐饮渠道。中长期看，公司有望凭借新品及渠道优势推动业绩持续增长。 投资建议 我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.14/1.35/1.57元/股。对应10月28日收盘价，公司2022-2024年PE分别为20.47/17.26/14.94倍，维持“推荐”评级。 风险提示 食品安全风险；供应链风险；疫情反复风险；新品及渠道拓展不及预期风险。 盈利预测 项目（单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2518.65 2935.30 3243.75 3587.55 增长率（%） 10.82 16.54 10.51 10.60 归母净利润 741.96 1013.62 1202.17 1389.26 增长率（%） -4.52 36.61 18.60 15.56 EPS（元/股） 0.84 1.14 1.35 1.57 市盈率（P/E） 45.22 20.47 17.26 14.94 市净率（P/B） 4.68 2.54 2.21 1.93 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2022年10月28日收盘价23.38元/股 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 基础数据总股本(百万股) 887.63 流通A股/B股(百万股) 887.63/0.00 资产负债率(%) 8.33 每股净资产(元) 8.51 市净率(倍) 2.75 净资产收益率(加权) 0.00 12个月内最高/最低价 38.88/23.38 相关研究 《【食品饮料】涪陵榨菜（002507.SZ）：结构优化持续推进，盈利能力得到改善_20220802》2022.08.02 《渠道下沉披荆斩棘，品类扩张乘风破浪》 2022.06.13 公司研究 ·涪陵榨菜 ·证券研究报告 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2518.65 2935.30 3243.75 3587.55 %同比增速 10.82% 16.54% 10.51% 10.60% 营业成本 1199.94 1188.74 1258.40 1357.22 毛利 1318.71 1746.56 1985.35 2230.33 ％营业收入 52.36% 59.50% 61.21% 62.17% 税金及附加 39.50 42.56 47.03 52.02 ％营业收入 1.57% 1.45% 1.45% 1.45% 销售费用 475.02 518.08 564.41 609.88 ％营业收入 18.86% 17.65% 17.40% 17.00% 管理费用 74.23 117.41 100.56 111.21 ％营业收入 2.95% 4.00% 3.10% 3.10% 研发费用 5.43 14.68 10.98 10.76 ％营业收入 0.22% 0.50% 0.34% 0.30% 财务费用 -95.63 -81.60 -96.48 -118.06 ％营业收入 -3.80% -2.78% -2.97% -3.29% 资产减值损失 0.00 -1.35 -0.37 -0.57 信用减值损失 -2.48 0.00 0.00 0.00 其他收益 13.02 20.20 18.29 21.16 投资收益 42.92 38.37 37.91 49.99 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.04 0.33 0.15 0.21 营业利润 873.65 1192.98 1414.82 1635.29 ％营业收入 34.69% 40.64% 43.62% 45.58% 营业外收支 -0.02 0.00 0.00 0.00 利润总额 873.62 1192.98 1414.82 1635.29 ％营业收入 34.69% 40.64% 43.62% 45.58% 所得税费用 131.66 179.36 212.65 246.03 净利润 741.96 1013.62 1202.17 1389.26 ％营业收入 29.46% 34.53% 37.06% 38.72% 归属于母公司的净利润 741.96 1013.62 1202.17 1389.26 %同比增速 -4.52% 36.61% 18.60% 15.56% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 0.84 1.14 1.35 1.57 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.84 1.14 1.35 1.57 BVPS 8.07 9.22 10.57 12.14 PE 45.22 20.47 17.26 14.94 PEG — 0.56 0.93 0.96 PB 4.68 2.54 2.21 1.93 EV/EBITDA 36.88 21.15 18.73 15.77 ROE 10.35% 12.39% 12.81% 12.90% ROIC 8.58% 10.94% 11.43% 11.40% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3086.08 3466.68 4340.04 5265.27 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款及应收票据 2.87 2.48 3.45 3.64 存货 401.30 491.49 483.00 511.99 预付账款 5.20 14.48 17.58 13.79 其他流动资产 2398.85 2406.15 2403.97 2405.68 流动资产合计 5894.29 6381.29 7248.04 8200.37 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产合计 1201.13 1601.51 1832.35 2091.08 无形资产 507.48 676.64 851.89 1084.96 商誉 38.91 38.91 38.91 38.91 递延所得税资产 22.91 22.91 22.91 22.91 其他非流动资产 83.98 108.74 60.29 36.33 资产总计 7748.70 8830.01 10054.39 11474.57 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 154.26 120.86 131.86 151.56 预收账款 0.00 50.04 18.43 27.18 应付职工薪酬 53.74 48.34 52.67 57.59 应交税费 58.50 47.81 60.75 69.65 其他流动负债 203.17 270.30 295.86 284.51 流动负债合计 469.67 537.35 559.57 590.49 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 16.38 16.38 16.38 16.38 其他非流动负债 95.60 95.60 95.60 95.60 负债合计 581.65 649.33 671.55 702.47 归属于母公司的所有者权益 7167.05 8180.67 9382.84 10772.10 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益 7167.05 8180.67 9382.84 10772.10 负债及股东权益现金流量表（百万元） 7748.70 8830.01 10054.39 11474.57 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 745.48 1158.82 1323.86 1492.34 投资 -3283.33 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -140.71 -816.59 -488.41 -617.09 其他 5.54 38.37 37.91 49.99 投资活动现金流净额 -3418.50 -778.22 -450.50 -567.11 债权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 3279.92 0.00 0.00 0.00 银行贷款增加（减少） 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资成本 -266.29 0.00 0.00 0.00 其他 -1.48 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 3012.15 0.00 0.00 0.00 现金净流量 339.04 380.61 873.36 925.23 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直