业绩扰动因素显著缓解，Q3实现扭亏为盈

证券研究报告公司研究 公司点评报告继峰股份(603997)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 继峰股份（603997.SH）：业绩扰动因素显著缓解，Q3实现扭亏为盈 2022年10月31日 事件：公司发布前三季度业绩报告，Q1-Q3实现营业收入130.35亿元，同比 +4.23%，归母净利润-0.77亿元。点评： 业绩扰动因素显著缓解，Q3实现扭亏为盈。公司Q3实现营业收入46.02亿元，同比+21.71%，环比+8.82%；归母净利润0.91亿元，同比、环比均扭亏为盈。今年上半年受到疫情封控政策导致部分区域出现长时间停工停产、原材料价格继续高位上涨、芯片短缺、海运费高企、乘用车费用性支出较大等因素的影响，公司业绩承压；三季度以来，疫情影响逐渐恢复、与客户协商的原材料补偿方案逐步落地、海运价格回落、芯片短缺缓解等积极因素影响，公司实现扭亏为盈。 加大对子公司格拉默的整合力度，盈利能力显著提升。公司Q3销售毛利率14.11%，同比+1.67pct，环比+3.99pct，销售净利率2.26%，同比 +3.07pct，环比+5.48pct，三费合计10.93%，同比-1.43pct，环比 +1.80pct。盈利能力提高主要系：（1）公司持续推进对子公司格拉默的整合，并更换了首席执行官，降本增效措施更加落实到位；（2）人民币持续贬值为公司带来了汇兑收益。 新业务逐渐步入正轨，有望持续贡献增量收入。7月再获新能源汽车主机厂的定点，显示了主机厂对公司乘用车能力的认可；商用车座椅升级 2.0版本，业务进入售后市场，并已和某改装厂签订合作协议，并获得了订单，今年下半年座舱改装的重卡车辆将陆续交付；隐藏式电动出风口稳步上量，上半年交付客户数量约为7.7万个，实现营业收入超1600万元，下半年随着蔚来ET5、吉利博越、长城哈弗H6等新项目实现量产，公司预计2022年全年营业收入将超过7000万元，目前公司出风口产品在手项目将近30个，未来几年，随着新订单的不断获取，新项目陆续量产，隐藏式电动出风口的营业收入有望呈几何式增长。 盈利预测与投资评级：公司是全球领先的汽车座椅龙头，随着子公司格拉默降本增效不断取得进展，叠加新业务逐渐贡献更多增量收入，有望持续取得较好的业绩增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.33、5.14、8.40亿元，对应PE分别为100、26、16倍。 风险因素：原材料价格波动、格拉默整合进展不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A15,733 2021A16,832 2022E18,053 2023E20,516 2024E23,421 增长率YoY -12.6% 7.0% 7.3% 13.6% 14.2% 归属母公司净利润 -258 126 133 514 840 (百万元)增长率YoY -186.7% 148.9% 5.2% 286.6% 63.5% 毛利率 13.6% 14.1% 12.7% 13.8% 14.2% 净资产收益率ROE -6.0% 2.7% 2.9% 10.5% 15.2% EPS(摊薄)(元) -0.23 0.11 0.12 0.46 0.75 市盈率P/E(倍) — 105.17 100.00 25.87 15.82 市净率P/B(倍) 3.11 2.86 2.91 2.72 2.41 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 200 160 120 80 40 0 -40 营业总收入（亿元）同比(%) 200% 160% 120% 80% 40% 0% -40% 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 归母净利润（亿元） 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 -3.00 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 60 50 40 30 20 10 2020Q1 2020Q2 0 -10 -20 -30 -40 营业总收入（亿元）同比(%) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 归母净利润（亿元） 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 20% 15% 10% 5% 2020Q3 0% -5% 毛利率(%)净利率(%) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 6,7006,515 6,548 7,3019,108 营业总收入 15,733 16,83218,053 20,51623,421 货币资金 1,5031,406 952 8921,921 营业成本 13,598 14,45115,762 17,69120,093 应收票据 56299 102 126134 营业税金及附加 43 4649 5664 应收账款 2,3382,310 2,684 2,9903,477 销售费用 381 297274 291309 预付账款 5493 102 114130 管理费用 1,282 1,3531,300 1,2721,288 存货 1,5041,730 1,797 2,1622,334 研发费用 256 321345 369398 其他 739878 911 1,0181,111 财务费用 351 193170 176177 非流动资产 10,6269,694 10,219 10,0079,716 减值损失合计 -155 -18-11 -6-6 长期股权投资 79 12 1417 投资净收益 3 -203 34 固定资产（合计） 3,8113,540 3,886 3,6623,387 其他 0 3932 2731 无形资产 1,7321,455 1,574 1,5391,514 营业利润 -331 171177 6851,120 其他 5,0774,690 4,748 4,7924,798 营业外收支 -6 230 00 资产总计 17,32616,209 16,767 17,30818,824 利润总额 -338 193177 6851,120 流动负债 6,8986,069 6,707 6,9347,810 所得税 3 6844 171280 短期借款 2,4761,638 1,638 1,6381,638 净利润 -340 126133 514840 应付票据 7461 86 79109 少数股东损益 -82 -10 00 应付账款 2,3812,279 2,804 2,9013,579 归属母公司净利润 -258 126133 514840 其他 1,9662,091 2,178 2,3152,484 EBITDA 863 1,1401,396 1,9622,448 非流动负债 5,8615,141 5,141 5,1415,141 EPS（当年）（元） -0.26 0.120.12 0.460.75 长期借款 2,1382,631 2,631 2,6312,631 其他 3,7232,511 2,511 2,5112,511 现金流量表 单位:百万元 负债合计 12,75911,211 11,848 12,07512,951 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 298354 354 354354 经营活动现金流 810 7191,542 1,2182,281 归属母公司股东权益 4,2694,645 4,565 4,8795,519 净利润 -340 126133 514840 负债和股东权益 17,32616,209 16,767 17,30818,824 折旧摊销 825 7661,058 1,0981,148 财务费用 163 175191 191191 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -3 20-3 -3-4 主要财务指标 2020A2021A 2022E 2023E2024E 营运资金变动 144 -253160 -587100 营业总收入 15,73316,832 18,053 20,51623,421 其它 21 -1153 56 同比(%) -12.6%7.0% 7.3% 13.6%14.2% 投资活动现金流 -772 -588-1,592 -888-860 归属母公司净利润 -258126 133 514840 资本支出 -667 -685-1,593 -888-861 同比(%) -186.7%148.9% 5.2% 286.6%63.5% 长期投资 2,383 2,050-3 -2-2 毛利率(%) 13.6%14.1% 12.7% 13.8%14.2% 其他 -2,487 -1,9523 34 ROE(%) -6.0%2.7% 2.9% 10.5%15.2% 筹资活动现金流 -644 -40-403 -391-391 EPS（摊薄）（元） -0.230.11 0.12 0.460.75 吸收投资 18 34-12 00 P/E —105.17 100.00 25.8715.82 借款 1,082 1,9840 00 P/B 3.112.86 2.91 2.722.41 支付利息或股息 -438 -417-391 -391-391 EV/EBITDA 14.8619.75 13.08 9.347.06 现金净增加额 -560 -23-454 -601,030 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。