三季度业绩符合预期，电解液一体化布局加速

新宙邦（300037） 公司研究/公司点评 三季度业绩符合预期，电解液一体化布局加速 2022-10-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）37.45 近12个月最高/最低（元）84.07/37.45 总股本（百万股）742 流通股本（百万股）535 流通股比例（%）72.10 总市值（亿元）278 流通市值（亿元）200 公司价格与沪深300走势比较 -7%11/21 27% 2/22 5/228/22 48% 68% 14% - - - 新宙邦沪深300 主要观点： 事件描述 10月27日晚间，公司发布2022年三季报，公司前三季度实现营业 收入73.29亿元，同比增长63.99%；实现归母净利润14.42亿元， 同比增长66.17%。实现扣非净利14.25亿元。实现基本每股收益1.94 元/股，同比增长65.81%。 电解液产销大幅增长，原材料价格上涨致盈利能力承压 公司前三季度实现营业收入73.29亿元，同比增长63.99%；实现归母净利润14.42亿元，同比增长66.17%。公司业绩大幅增长主要原因是锂离子电池电解液及氟化工业务下游需求旺盛，公司产品销售量上涨较快，同时公司新型锂盐LiFSI800吨/年的产能于2022年上半年建成投产，新型锂盐产能逐步释放为公司贡献业绩。从利润端看，公司利润增长速度大于营收同比增长率，说明公司成本管控能力进一步增强。单看三季度，公司实现营业收入23.38亿元，环比增长2.59%；实现归母净利润4.38亿元，环比下降10.98%。从利润端看，利润下降主要是公司产品的部分原材料上涨所致。 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 图表12017-2022Q3营业收入 营业收入：亿元YOY：% 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022Q3 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 图表22017-2022Q3归母净利润 归母净利润：亿元YOY：% 14 12 10 8 6 4 2 0 201720182019202020212022Q3 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 （1）锂电池电解液产能进一步扩大，新产能逐步释放提振公司业绩 公司是国内电解液行业头部企业，目前拥有锂电池电解液产能13万 吨/年。公司投资建设的波兰新宙邦锂离子电池材料项目中4万吨/ 年锂离子电池电解液、荆门年产28.3万吨锂电池材料项目（一期） 中6万吨/年锂电池电解液、天津新宙邦半导体化学品及锂电池材 料项目中5万吨/年锂电池电解液以及海斯福高端氟精细化学品项 目（二期）中的3万吨/年电解液将于2022年下半年至2023年 上半年陆续试生产，届时公司锂电池电解液产能将达到20.4万吨 /年，进一步的规模化将为公司带来更大的成本优势。随着上述新产能逐步建成投产，公司业绩将进一步增长。 图表3公司电解液产品主要在建工程及项目 在建+规划项目 设计产能 预计完工时间 波兰新宙邦锂离子电池材料项目 锂离子电池电解液4万 吨/年（一期2万吨，二 期2万吨） 预计2022Q4投产 天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目 锂电池电解液5万吨/年 预计2023年上半年逐步投产 海斯福高端氟精细 化学品项目（二期） 锂电池电解液3万吨/ 年 预计2023年上半年逐步投产 荆门年产28.3万吨锂电池材料项目（一期） 锂电池电解液6万吨/年 预计2023年一季度进入试生产 资料来源：公司公告，华安证券研究所 （2）电解液供货合同延长，与下游客户进行长期深度绑定 2022年9月20日公司与下游优质客户UltiumCells,LLC在保持原先合同框架的基础上，重新签订了《MaterialStatementof Requirements》以及《UltiumCells,LLCPurchaseOrder》两份附属文件，将原先在2021年11月9日签订的3.67亿美元的交易金额变 更为约9.24亿美元，同时将合作期从2025年底延长至2028年底。与海外客户进一步深度绑定标志着公司的锂离子电池电解液产品在海外市场得到进一步开拓，公司的产品品质、交付能力及服务质量在国际上的认可度提高，这将为公司吸引更多海内外优质客户奠定基础。同时长单的签订将保证公司未来几年在北美市场的订单需求，在未来不确定的国际形势及政策下，公司的盈利能力将得到保障。 图表4公司第三季度签订的重大合同 合作公司 原合同内容 现合同主要更改内容 约定自合同签订日至 UltiumCells,LLC 2025年末由公司向UltiumCells,LLC供应锂离子电池电解液产品，合同金额约为 交易金额从约3.67亿美 元变更为约9.24亿美 元，执行期限由2025年 底延长至2028年底 3.67亿美元 资料来源：公司公告，华安证券研究所 （3）沿产业链向上布局，打造一体化成本优势 公司凭借在电解液方面的优势，积极布局上游锂离子电解液核心材料，打造一体化布局优势。目前公司拥有碳酸酯溶剂产能5.4万吨/年、乙二醇产能2.1万吨/年以及新型锂盐LiFSI产能1000吨/年。公司目前规划和在建的溶剂产能包括碳酸酯溶剂30万吨、NMP5000 吨以及乙二醇13万吨。其中波兰新宙邦锂离子电池材料项目（二期）中的NMP5000吨将于2022Q4建成投产。惠州宙邦3.5期溶剂扩产项目中的碳酸酯产能10万吨/年及乙二醇产能5万吨/年 将于2023年一季度投产。公司目前在锂离子电池电解液添加剂 的布局产能共5.96万吨/年，其中瀚康电子材料年产59,600吨锂 电添加剂项目（一期）中的添加剂产能48350吨/年将于2023年一季度建成投产。公司在锂离子电解液上游全方位的布局有助于公司强化锂电池产业一体化发展，打造一体化成本优势，同时保障公司核心业务锂离子电池电解液产品的关键原料供应安全，提高公司锂电电解液业务的核心竞争力，稳固公司行业龙头地位。 在建＋规划项目 设计产能 预计完工时间 波兰新宙邦锂离子电池材料项目 （二期） NMP5000吨/年、导电浆5000吨/年 预计2022Q4投产 湖南福邦年产2,400吨新型锂盐项目 2400吨/年 一期800吨于2022年上半年试生产，二期在计划中 图表5公司锂电池电解液上游材料在建工程及项目 瀚康电子材料年产59,600吨锂电添加剂项目（一 期） 各类添加剂48350吨/年 一期建设期约24个月，预计2023年投产 瀚康电子材料年产59,600吨锂电添加剂项目（二 期） 各类添加剂11250吨/年 一期建成投产后3年内启动二期建设，二期建设期12个月 惠州宙邦3.5期溶剂扩产项目 碳酸二甲酯25,000吨/年、碳酸乙烯酯25,000吨/年、碳酸甲乙酯42,000吨/年、碳酸二乙酯8,000吨/年、乙二醇50,000吨/年 预计2023年一季度投产 荷兰新宙邦锂离子电池电解液及材料项目 碳酸酯溶剂20万吨/年（一期10万吨，二期10万吨）、乙二醇8万吨/年（一期4万吨，二期4万吨） 一期设计和建设期预计约42个月，预计2024年下半年逐步投产，项目二期根据市场需求适时启动 资料来源：公司公告，华安证券研究所 （4）聚焦氟化工高端产品，加速产品国产化进程 公司子公司海斯福深耕精细氟化工领域十几年，具有丰厚技术积累和研发优势。目前国内氟化工行业现状是低端产品过剩，高端含氟产品极度匮乏。而公司主要聚焦于高附加值的含氟精细化学品的研发生产和销售，在高端有机氟产品行业中具有高市占率，为含氟精细化学品细分领域的龙头企业。目前公司已具有有机氟化学品产能622吨/年， 在建项目为含高性能氟材料产能10000吨/年的海德福高性能氟材料 项目（一期），预计2023年年底前开始试生产。随着公司高性能氟材料产能的逐步建成投产，公司业绩将迎来新增。 图表6公司有机氟产品现有产能及在建产能 现有产能 在建产能 全氟聚醚100吨/年,三氟丙酮酸乙酯100吨/年，乙基四氢糠基醚100吨/年，乙氧基五氟环三磷腈100吨/年，乙酸二氟乙酯20吨/年，二氟磷酸锂200吨/年，五氟丙酸2吨/年 高性能氟材料10000吨/年（包括四氟乙烯、六氟丙烯、聚四氟乙烯、可熔性聚四氟乙烯、全氟磺酸树脂、氢氟醚、四氟磺内酯等高性能氟材料） 资料来源：公司公告，华安证券研究所 （5）投资建议 考虑到公司电解液一体化布局日益完善，产能释放节奏较快，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入105.82、124.52、163.85亿元，实现归母净利润19.45、22.67、28.95亿元，对应PE分别为14、12、10倍。维持公司“买入”评级。 （6）风险提示 （7）原材料价格上涨带来成本的升高； （8）客户开拓不及预期； （9）产能释放进度不及预期； （10）下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6951 10582 12452 16385 收入同比（%） 134.8% 52.2% 17.7% 31.6% 归属母公司净利润 1307 1945 2267 2895 净利润同比（%） 152.4% 48.8% 16.6% 27.7% 毛利率（%） 35.5% 36.8% 36.9% 36.4% ROE（%） 19.3% 22.2% 20.6% 20.8% 每股收益（元） 3.18 2.62 3.05 3.90 P/E 35.53 14.30 12.27 9.61 P/B 6.89 3.18 2.53 2.00 EV/EBITDA 26.64 10.89 8.97 6.63 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7008 9629 11572 16519 营业收入 6951 10582 12452 16385 现金 1458 2391 3265 4864 营业成本 4484 6688 7863 10418 应收账款 1893 2222 2620 3751 营业税金及附加 49 80 94 123 其他应收款 11 220 52 306 销售费用 117 301 355 467 预付账款 218 187 220 291 管理费用 408 715 842 1107 存货 810 1718 1254 2684 财务费用 6 16 38 59 其他流动资产 2617 2890 4160 4623 资产减值损失 -10 2 3 2 非流动资产 4158 4731 5149 5512 公允价值变动收益 1 5 5 5 长期投资 281 321 361 401 投资净收益 41 5 6 8 固定资产 1367 1823 2024 2122 营业利润 1537 2200 2576 3306 无形资产 383 439 495 551 营业外收入 1 1 2 2 其他非流动资产 2128 2148 2269 2437 营业外支出 9 1 1 2 资产总计 11166 14360 16721 22030 利润总额 1530 2200 2577 3306 流动负债 3475