营收端增速有所放缓，不惧行业波动持续高研发投入

事项： 公司发布2022年三季度报告 1）2022Q1-Q3：营业收入17.54亿元，同比+64.09%；归母净利润3.25亿元，同比+151.33%；扣非后归母净利润2.62亿元，同比+134.44%。 2）2022Q3：营业收入5.65亿元，同比/环比+42.91%/-13.18%；归母净利润0.80亿元，同比/环比+101.13%/-53.82%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比/环比+8.31%/-73.02%。 评论： 封测景气度下行叠加疫情影响，营收端增速有所放缓。22Q3公司实现营业收入5.65亿元（yoy+43%，qoq-13%），符合预期。封测行业整体处于周期下行通道，下游客户资本开支低迷，叠加Q2上海疫情影响，景气度进一步承压，拖累了公司Q3收入确认表现。分产品来看，我们认为：1）传统主营产品模拟测试机和重力式/平移式分选机在国内具有一定市占率，且占自身业务比重较高，相关产品Q2新签订单乏力，收入确认环比下滑；2）新品SoC测试机处于放量早期，订单签订和产品交付节奏季度波动较大，Q2相关产品呈现爆发式增长，Q3或有小幅回落；3）新品三温分选机定位汽车、通信等高景气需求，Q3或进一步放量，另一项重要新品探针台随着客户端的顺利拓展逐步成为公司业绩增长重要一极。展望Q4，三项新品SoC测试机/三温分选机/探针台或加速交付兑现成长逻辑，而传统业务有望迎来边际改善，收入端重回高增势头。 产品结构变化叠加费用刚性，扣非净利润环比下滑。22Q3公司实现归母净利润0.80亿元，同比/环比+101%/-53.82%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比/环比+8%/-73 %。扣非后归母净利率约7.5%，同环比均呈现不同程度下滑。我们认为：1）公司单Q3毛利率为50.38%，环比-7.69pct，模拟测试机较数字测试机具有更好的利润率，公司传统主力产品模拟测试机的结构占比环比下滑，同时景气度下行期，价格端或有承压，均不利于整体毛利率表现；2）22Q3公司期间费用率达到45.30%，环比+8.90pct，其中研发费用一项影响较大，22Q3公司研发费用为1.73亿元，占营收比重为30.69%，环比+8.27pct，对净利率造成一定压制。半导体设备行业具有较强的周期属性，而穿越周期的核心竞争力在于创新能力带来的产品附加值的提升，即便在行业下行周期，龙头厂商依然投入高额研发，泰瑞达研发费用率维持在15%左右，通过提升研发实力实现内生增长是业内公司普遍认可的发展路径。 半导体测试设备平台型领军企业，乘国产替代东风扶摇直上。2021年中国半导体测试机市场空间近百亿人民币，而根据中国国际招标网数据并进行测算，该领域设备国产化率不足20%，在中美贸易摩擦背景下，国内供应链自主可控需求迫切。目前模拟测试机已基本实现国产替代，而合计占整体需求80%左右的SoC&存储市场亟待突破，公司凭借先发优势有望快速提升市场份额，后续业绩或将持续兑现。而作为测试机配套的分选机和探针台市场规模不容小觑，前者国产曙光已现，后者国产化蓄势待发，公司近年来内生外延布局充分，逐步打造半导体测试设备平台，业务规模有望持续扩张。 投资建议：2022年为公司SoC测试机放量元年，受益于标杆客户的持续放量和其他客户的积极拓展，公司SoC测试机有望实现高速增长，而三温分选机、探针台等业务亦在放量初期，新品的密集收获期将助力公司取得极佳的α。考虑到景气度下行传统业务受到一定影响，我们下调2022-2024年公司营业收入预测为27.5/39.7/51.6亿元（原值为30.0/45.0/60.9亿元），归母净利润预测至5.4/8.5/12.1亿元（原值为5.8/9.5/12.6亿元）。参照行业平均估值水平，给予公司2022年75xPE，对应目标价为67.3元，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游客户扩产不及预期。 主要财务指标