PECVD设备收入22Q3持续放量，推股权激励计划着眼长远发展

2022年10月31日 公司研究 PECVD设备收入22Q3持续放量，推股权激励计划着眼长远发展 ——拓荆科技（688072.SH）系列跟踪报告之二 要点 事件：2022年10月29日，公司发布2022年三季报：公司2022年前三季度 营业收入为9.92亿元，同比增长165.19%；归母净利润为2.37亿元，同比增长309.73%；扣非归母净利润为1.12亿元，扭亏为盈；毛利率为48.32%，同比增长2.54pcts；净利率为23.67%，同比增长8.42pcts。 公司2022Q3营业收入为4.68亿元，同比增长79.19%；归母净利润为1.29亿元，同比增长65.87%，扣非归母净利润为0.63亿元，同比增长40%；毛利率为50.07%，同比增长1.08pcts；净利率为27.36%，同比减少2.32pcts。 点评：公司22年前三季度营收同比+165%，22Q3营收同比+79%，PECVD设备收入持续放量中。公司22年前三季度营收同比+165%，其中PECVD设备收入为8.88亿元，同比+175%；22Q3营收同比+79%，其中PECVD设备收入为 4.21亿元，接近22H1的4.67亿元，PECVD设备收入放量明显。 公司22年前三季度归母净利润同比+310%，主要系营收同比+165%、毛利率同比+2.54pcts和费用率降低；扣非归母净利润同比扭亏为盈，同比增加1.35亿元，主要系营收和净利润的增加。 推股权激励计划，着眼公司长远发展。公司10月1日推股权激励计划（草案），设定业绩考核目标：22-25年营收不低于15.16/22.74/30.32/37.90亿元，净利润不低于2.53/4.04/5.48/6.85亿元；预计摊销总费用5.78亿元，22-26年分别计提0.25/2.84/1.52/0.83/0.35亿元。推股权激励计划，有利于公司长远发展。 公司PECVD领先优势明显，ALD和SACVD将成为新的增长点。公司主要产品为PECVD、ALD和SACVD，卡位优势明显，其中PECVD设备在28nm及以上制程逻辑产线基本可以实现各类薄膜工艺的覆盖，14nm先进制程节点在验证中；PEALD设备可以覆盖逻辑芯片55-14nmSADP、STI工艺及存储领域，已实现产业化应用，ThermalALD主要应用于28nm以下制程逻辑芯片，正在研发中；SACVD设备可以覆盖12英寸40/28nm以及8英寸90nm以上的逻辑芯片制造工艺需求。未来ALD和SACVD将逐步进入放量期，有望成为新的增长点。 盈利预测、估值与评级：拓荆科技PECVD卡位优势明显，ALD和SACVD将逐步放量，考虑到公司盈利能力提升明显，我们上调2022年的归母净利润为3.00亿元（上调16.7%），维持23-24年的归母净利润为4.28、6.08亿元，对应PE值为114x/80x/56x，我们看好公司未来的成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：国产化进度不及预期，晶圆⼚扩张不及预期，次新股股价调整风险。 公司盈利预测与估值简表指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 436 758 1,519 2,463 3,463 营业收入增长率 73.38% 73.99% 100.34% 62.19% 40.60% 净利润（百万元） -11 68 300 428 608 净利润增长率 N/A N/A 337.55% 42.90% 41.90% EPS（元） -0.12 0.72 2.37 3.39 4.80 ROE（归属母公司)（摊薄） -1.02% 5.74% 20.08% 22.30% 24.04% P/E N/A 374 114 80 56 P/B 22.8 21.5 22.9 17.8 13.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28；2021-2022年的股本分别为0.95/1.26亿股； 增持（维持） 当前价：269.96元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：杨德珩 yangdh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.26 总市值(亿元)：341.45 一年最低/最高(元)：88.10/327.00近3月换手率：58.58% 股价相对走势 251% 186% 121% 55% -10% 04/2206/2207/2208/2210/22 拓荆科技-U沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.63 32.92 220.07 绝对 -9.56 17.47 192.48 资料来源：Wind 相关研报中国半导体CVD设备龙头国产化持续放量——拓荆科技（688072.SH）投资价值分析报告 （2022-10-20） 1、公司部分季度财务指标 图表1：拓荆科技近两年单季营收、归母净利润及成本情况图表2：拓荆科技近两年单季毛利率及净利率情况 资料来源：wind、光大证券研究所资料来源：wind、光大证券研究所 图表3：拓荆科技近两年合同负债情况图表4：拓荆科技近两年存货情况 资料来源：wind、光大证券研究所资料来源：wind、光大证券研究所 图表5：拓荆科技近两年存货周转率情况图表6：拓荆科技近两年应付账款周转率情况 资料来源：wind、光大证券研究所资料来源：wind、光大证券研究所 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 436 758 1,519 2,463 3,463 总资产 1,814 2,518 3,256 4,441 5,695 营业成本 287 424 846 1,354 1,885 货币资金 1,004 965 990 1,231 1,558 折旧和摊销 17 18 30 35 39 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 2 7 11 17 24 应收账款 72 103 179 290 407 销售费用 66 97 175 283 398 应收票据 0 1 2 2 3 管理费用 28 45 76 123 173 其他应收款（合计） 3 0 2 2 3 研发费用 123 288 448 727 1,022 存货 512 953 1,475 2,161 2,822 财务费用 -10 -19 -8 -2 -1 其他流动资产 11 91 167 261 361 投资收益 0 0 0 0 0 流动资产合计 1,609 2,175 2,872 4,037 5,275 营业利润 -14 56 269 427 618 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 -12 67 303 433 614 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 0 0 3 4 6 固定资产 165 216 232 246 255 净利润 -12 67 300 428 608 在建工程 0 73 77 81 83 少数股东损益 0 -2 0 0 0 无形资产 38 43 47 51 55 归属母公司净利润 -11 68 300 428 608 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) -0.12 0.72 2.37 3.39 4.80 其他非流动资产 2 10 25 25 25 非流动资产合计 205 343 383 404 419 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 692 1,324 1,763 2,520 3,166 经营活动现金流 309 137 66 160 407 短期借款 0 0 0 106 49 净利润-1168300428608 应付账款122258423677942 折旧摊销 17 18 30 35 39 应付票据 92 148 254 406 565 净营运资金增加 35 186 752 546 566 预收账款 0 0 0 0 0 其他 268 -134 -1,016 -849 -806 其他流动负债 17 66 75 122 172 投资活动产生现金流 -6 -150 -70 -55 -55 流动负债合计 394 1,016 1,431 2,160 2,776 净资本支出 -6 -150 -55 -55 -55 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 0 -15 0 0 其他非流动负债 298 309 331 360 390 融资活动现金流 302 -3 30 136 -25 非流动负债合计 298 309 331 360 390 股本变化 16 0 32 0 0 股东权益 1,122 1,193 1,493 1,921 2,529 债务净变化 0 1 -1 106 -57 股本 95 95 126 126 126 无息负债变化 432 632 439 651 703 公积金 1,282 1,014 1,012 1,034 1,034 净现金流 604 -15 25 241 327 未分配利润 -255 84 354 760 1,367 归属母公司权益 1,122 1,193 1,492 1,920 2,528 少数股东权益 0 1 1 1 1 盈利能力（%）2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率34.1% 44.0% 44.3% 45.0% 45.6% 销售费用率 15.23% 12.79% 11.50% 11.50% 11.50% EBITDA率0.6% 8.7% 17.9% 18.7% 19.0% 管理费用率 6.41% 5.87% 5.00% 5.00% 5.00% EBIT率-3.4% 6.4% 15.9% 17.3% 17.9% 财务费用率 -2.38% -2.55% -0.52% -0.09% -0.04% 税前净利润率-2.7% 8.9% 19.9% 17.6% 17.7% 研发费用率 28.19% 38.04% 29.50% 29.50% 29.50% 归母净利润率-2.6% 9.0% 19.7% 17.4% 17.5% 所得税率 0% 1% 1% 1% 1% ROA-0.6% 2.7% 9.2% 9.6% 10.7% ROE（摊薄）-1.0% 5.7% 20.1% 22.3% 24.0% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC-3.7% 6.7% 16.1% 20.9% 23.8% 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 3.26 1.45 0.52 1.26 3.22 偿债能力2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 11.83 12.57 11.80 15.18 19.99 资产负债率38% 53% 54% 57% 56% 每股销售收入 4.59 7.99 12.01 19.47 27.38 流动比率4.09 2.14 2.01 1.87 1.90 速动比率2.79 1.20 0.98 0.87 0.88 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务- 1898.82 - 18.13 51.30 PE N/A 374 114 80 56 有形资产/有息债务- 3938.57 - 41.42 114.42 PB 22.8 21.5 22.9 17.8 13.5 EV/EBITDA 9930.9 382.8 125.7 74.2 51.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 行业及公司评级体系 评级说明 增