Q3符合预期，静待未来改善

公司发布2022年三季报。2022前三季度公司实现营收37.7亿元，同比+10.2%，实现归母净利润10.6亿元，同比+5.5%；22Q3单季度公司实现营收17.0亿元，同比+7.0%，实现归母净利润6.9亿元，同比+10.0%。符合此前业绩预告情况。 价增主要贡献营收增长，次高端阶段性压力犹在。22Q3单季度公司实现酒类业务收入16.9亿元 ， 同比+6.4%， 其中销量/吨酒价分别同比+1.5%/4.8%，价增引领公司营收增长；分价格带来看，次高端产品仍是水井坊产品的核心营收来源，高档/中档产品分别实现营收16.6亿元/3027万元，分别同比+6.1%/+21.2%，带动公司22Q3单季度销售毛利率同比-1.3pct至84.4%，当前次高端价格带产品受疫情影响较大，水井坊核心产品聚焦次高端，同时聚焦八大市场打造，当前收入端略有压力，期待未来改善。 经营效率略有提升，Q3业绩增速环比提升。22Q3单季度公司销售/管理费用率分别同比+0.3/-1.1pct至13.3%/3.3%，整体经营效率同比略有提升，22Q3单季度公司归母净利率同比+1.1pct至40.4%，打动归母净利润同比+10.0%，业绩增速相较于22H1的-2.0%有明显提速，公司盈利能力与同期略有提升。 当前承压，静待改善。公司年初推出新井台，当前终端仍处于新老交替换代过程中，同时次高端价格带产品消费整体受疫情管控影响、有所压制，近期公司推出全新水井坊酿造“天号陈”，发力100-300元价格带，一方面在典藏向上发力800元以上价格带的同时实现向下延伸，唤醒天号陈产品的品牌记忆，另一方面邛崃项目投产在即，公司产能天花板被打开，中档产品的布局可以充分利用新产能，未来高端、次高端和中档齐发力，有望催生水井坊新增长极，静待未来改善。 盈利预测：调整此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现营业收入50.7/58.1/68.0亿元（ 原为53.7/66.5/80.4亿元 ） ， 分别同比+9.4%/14.7%/16.9%， 实现归母净利润12.7/15.4/18.7亿元 （ 原为13.5/17.6/22.1亿元），分别同比+6.2%/21.1%/21.5%，当前股价对应PE为21/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响超预期，新品推广不急预期，宏观经济下行。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）