22Q3业绩略超预期，古北水镇盈利超疫情前、乌镇同比扭亏

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中青旅（600138） 证券研究报告 2022年10月31日 投资评级 行业 社会服务/旅游及景区 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.8元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 723.84 流通A股股本(百万股) 723.84 A股总市值(百万元) 7,817.47 流通A股市值(百万元) 7,817.47 每股净资产(元) 8.54 资产负债率(%) 52.41 一年内最高/最低(元) 13.44/9.51 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中青旅-半年报点评:中青旅半年报点评：业绩基本符合预期，静待下半年复苏》 2022-09-02 2 《中青旅-公司点评:Q2疫情压力下亏损符合预期，双镇开放暑期表现可期》 2022-07-15 3 《中青旅-年报点评报告:21年业绩扭亏为盈，乌镇及古北水镇稳步复苏，期待濮院开业带来新增量》 2022-04-01 股价走势 22Q3业绩略超预期，古北水镇盈利超疫情前、乌镇同比扭亏 公司发布2022年三季报，1）2022Q1-3营收48.14亿元/yoy-22.7%、较19年同期恢复度50%，归母净利-1.71亿元/yoy-559%、19年同期为5.45亿元，扣非归母净利-1.84亿元、去年同期为-0.04亿元、19年同期为4.21亿元。多地疫情对文旅产业造成较大影响。此外，公司去年同期处置低效资产产生较大收益，带来今年前三季度归母净利润同比的大幅下降。2）22Q3营业收入19.52亿元/yoy-28%、较19年同期恢复度53%，归母净利0.34亿元/yoy+831%、较19年同期恢复度21%，扣非归母净利0.31亿元、去年同期为-0.05亿元、较19年同期恢复度19%。公司业绩略超预期，我们三季报前瞻是0.1亿业绩。 22Q3古北水镇盈利超疫情前，乌镇同比扭亏 1）乌镇22Q3共接待游客60.31万人次/yoy-22.35%、恢复至19年的21%；实现收入2.07亿元/yoy+4.79%、恢复至19年的40%；乌镇公司实现净利润0.27亿元、同比扭亏为盈、恢复至19年的18%。 2）古北水镇22Q3共接待游客52.88万人次/yoy+4.71%、恢复至19年的58%；实现收入3.08亿元/yoy+13.47%、恢复至19年的94%；古北公司实现净利润1.24亿元/yoy+40.60%，不断谋求产品及服务再升级实现了快速恢复。 3）整合营销业务，中青博联22Q3实现营收3.49亿元/yoy-13%、恢复至19年的58%，净利润为-0.06亿元/yoy-135%（前三季度亏0.28亿元已经环比减亏），今年受疫情影响部分项目延期或取消。 4）酒店业务，山水酒店22Q3实现收入0.95亿元/yoy-5%，净利润为-0.16亿元（前三季度亏0.58亿元已经环比减亏）。 5）得益于积极打造周边游、研学游项目，旅行社前三季度在营收下降的情况下同比实现减亏。 新领导班子目前以维稳为主，未来重点增量在古北和濮院 存量板块巩固优化，增量业务未来可期。1）景区业务，乌镇景区紧抓暑期、中秋小长假等经营旺季，升级打造无尽夏生活节、金秋奇妙夜等活动，并将夜游经济与国潮国风相结合，优化景区夜游模式和路径；古北水镇产品及服务再升级，并积极跨界联动营销。2）酒店业务，近两年古北水镇客房供应量增加，山水酒店聚焦开源增收，坚持数字化转型升级推动高质量发展。 盈利预测与投资建议：公司非经营性资产价值高，期待疫情缓和线下客流恢复及濮院开业带来新增量。我们预计22-24年实现营收70/103/120亿元，同比增速分别为-19%/+47%/+17%，归母净利润-1.37/4.8/6.3亿元，同比增速分别为-106%/-34808%/+31%，当前股价对应23/24年PE为17/13X，维持"买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；疫情恢复不及预期风险；新项目开业不及预期等风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,150.72 8,635.44 7,000.00 10,300.00 12,000.00 增长率(%) (49.12) 20.76 (18.94) 47.14 16.50 EBITDA(百万元) 71.19 419.02 376.81 1,263.28 1,777.08 归属母公司净利润(百万元) (232.08) 21.23 (1.37) 476.83 626.06 增长率(%) (140.85) (109.15) (106.47) (34,807.60) 31.29 EPS(元/股) (0.32) 0.03 (0.00) 0.66 0.86 市盈率(P/E) (33.93) 370.90 (5,732.29) 16.52 12.58 市净率(P/B) 1.24 1.24 1.24 1.15 1.06 市销率(P/S) 1.10 0.91 1.13 0.76 0.66 EV/EBITDA 164.15 26.86 27.16 10.47 5.51 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-20%-12%-4%4%12%20%28%2021-112022-032022-07中青旅沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,755.98 1,391.09 560.00 824.00 960.00 营业收入 7,150.72 8,635.44 7,000.00 10,300.00 12,000.00 应收票据及应收账款 2,191.54 2,104.93 766.20 4,044.63 1,982.96 营业成本 5,760.86 7,037.90 5,925.50 7,708.43 8,628.82 预付账款 273.49 304.97 430.91 640.29 551.85 营业税金及附加 31.61 65.05 35.00 51.50 60.00 存货 2,877.77 2,150.77 1,214.07 3,817.38 2,321.04 销售费用 879.32 821.02 630.00 1,133.00 1,260.00 其他 378.72 365.56 231.62 532.52 348.25 管理费用 626.96 655.02 546.00 618.00 720.00 流动资产合计 7,477.50 6,317.33 3,202.79 9,858.82 6,164.09 研发费用 11.95 9.35 7.00 20.60 24.00 长期股权投资 2,569.79 2,777.19 2,777.19 2,777.19 2,777.19 财务费用 138.83 194.01 140.58 160.01 136.15 固定资产 4,219.23 4,619.86 4,397.60 4,175.33 3,953.06 资产/信用减值损失 (105.64) (71.56) (24.35) (41.75) (47.03) 在建工程 506.10 260.79 260.79 260.79 260.79 公允价值变动收益 (0.93) 8.17 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,153.88 1,228.33 1,191.01 1,153.70 1,116.39 投资净收益 (83.59) 66.89 260.03 223.03 195.41 其他 1,128.93 2,245.94 1,395.16 1,370.27 1,391.56 其他 60.72 (226.14) 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 9,577.92 11,132.11 10,021.75 9,737.28 9,499.00 营业利润 (169.37) 75.73 (48.40) 789.73 1,319.41 资产总计 17,055.42 17,449.43 13,224.54 19,596.11 15,663.09 营业外收入 18.48 20.81 20.81 20.81 20.81 短期借款 3,340.31 3,416.42 1,537.49 3,989.17 790.96 营业外支出 19.89 3.29 3.29 3.29 3.29 应付票据及应付账款 1,406.15 1,370.87 746.72 2,355.50 1,308.03 利润总额 (170.79) 93.25 (30.89) 807.25 1,336.93 其他 1,643.02 1,993.36 2,025.86 3,085.80 2,949.74 所得税 74.05 50.77 (7.72) 201.81 334.23 流动负债合计 6,389.48 6,780.65 4,310.07 9,430.47 5,048.73 净利润 (244.83) 42.48 (23.16) 605.44 1,002.70 长期借款 869.66 617.57 0.00 586.78 0.00 少数股东损益 (12.75) 21.25 (21.79) 128.61 376.64 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (232.08) 21.23 (1.37) 476.83 626.06 其他 5.21 929.99 296.31 367.89 399.85 每股收益（元） (0.32) 0.03 (0.00) 0.66 0.86 非流动负债合计 874.87 1,547.55 296.31 954.67 399.85 负债合计 8,483.00 8,826.14 4,606.37 10,385.14 5,448.58 少数股东权益 2,245.86 2,275.07 2,253.28 2,381.89 2,758.53 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 723.84 723.84 723.84 723.84 723.84 成长能力 资本公积 1,753.02 1,755.39 1,770.49 1,759.16 1,760.11 营业收入 -49.12% 20.76% -18.94% 47.14% 16.50% 留存收益 3,875.01 3,896.24 3,894.87 4,371.70 4,997.76 营业利润 -113.85% -144.71% -163.92% -1731.52% 67.07% 其他 (25.30) (27.24) (24.31) (25.62) (25.72) 归属于母公司净利润 -140.85% -109.15% -106.47% -34807.60% 31.29% 股东权益合计 8,572.43 8,623.30 8,618.17 9,210.97 10,214.51 获利能力 负债和股东权益总计 17,055.42 17,449.43 13,224.54 19,596.11 15,663.09 毛利率 19.44% 18.50% 15.35% 25.16% 28.09% 净利率 -3.25% 0.25% -0.