22Q3业绩略超预期，古北水镇盈利超疫情前、乌镇同比扭亏

公司发布2022年三季报，1）2022Q1-3营收48.14亿元/yoy-22.7%、较19年同期恢复度50%， 归母净利-1.71亿元/yoy-559%、19年同期为5.45亿元，扣非归母净利-1.84亿元、去年同期为 -0.04亿元、19年同期为4.21亿元。多地疫情对文旅产业造成较大影响。此外，公司去年同 期处置低效资产产生较大收益，带来今年前三季度归母净利润同比的大幅下降。2）22Q3营 业收入19.52亿元/yoy-28%、较19年同期恢复度53%，归母净利0.34亿元/yoy+831%、较19 年同期恢复度21%，扣非归母净利0.31亿元、去年同期为-0.05亿元、较19年同期恢复度19%。 公司业绩略超预期，我们三季报前瞻是0.1亿业绩。 22Q3古北水镇盈利超疫情前，乌镇同比扭亏 1）乌镇22Q3共接待游客60.31万人次/yoy-22.35%、恢复至19年的21%；实现收入2.07亿 元/yoy+4.79%、恢复至19年的40%；乌镇公司实现净利润0.27亿元、同比扭亏为盈、恢复 至19年的18%。 2）古北水镇22Q3共接待游客52.88万人次/yoy+4.71%、恢复至19年的58%；实现收入3.08 亿元/yoy+13.47%、恢复至19年的94%；古北公司实现净利润1.24亿元/yoy+40.60%，不断谋 求产品及服务再升级实现了快速恢复。 3）整合营销业务，中青博联22Q3实现营收3.49亿元/yoy-13%、恢复至19年的58%，净利 润为-0.06亿元/yoy-135%（前三季度亏0.28亿元已经环比减亏），今年受疫情影响部分项目延 期或取消。 4）酒店业务，山水酒店22Q3实现收入0.95亿元/yoy-5%，净利润为-0.16亿元（前三季度亏 0.58亿元已经环比减亏）。 5）得益于积极打造周边游、研学游项目，旅行社前三季度在营收下降的情况下同比实现减亏。 新领导班子目前以维稳为主，未来重点增量在古北和濮院 存量板块巩固优化，增量业务未来可期。1）景区业务，乌镇景区紧抓暑期、中秋小长假等经营旺季，升级打造无尽夏生活节、金秋奇妙夜等活动，并将夜游经济与国潮国风相结合，优化景区夜游模式和路径；古北水镇产品及服务再升级，并积极跨界联动营销。2）酒店业务，近两年古北水镇客房供应量增加，山水酒店聚焦开源增收，坚持数字化转型升级推动高质量发展。 盈利预测与投资建议：公司非经营性资产价值高，期待疫情缓和线下客流恢复及濮院开业带 来新增量。我们预计22-24年实现营收70/103/120亿元，同比增速分别为-19%/+47%/+17%， 归母净利润-1.37/4.8/6.3亿元，同比增速分别为-106%/-34808%/+31%，当前股价对应23/24 年PE为17/13X，维持"买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；疫情恢复不及预期风险；新项目开业不及预期等风险 财务数据和估值