疫情影响超预期，无惧挑战再启航

事项： 2022年10月28日晚，公司披露了2022年三季度报告。报告期内，公司实现主营收入61.9亿元，同比上升12.85%；归母净利润6.03亿元，同比上升3.24%； 其中单Q3公司实现主营收入21.93亿元，同比上升3.75%；归母净利润1.58亿元，同比下降18.09%。 评论： 疫情影响超预期，对公司业绩形成负面扰动。从公司整体来看，我们认为疫情的影响主要体现在以下几方面：1）多数产能投放进度延后（耀辉、金昌、靖远四条新生产线等）；2）封城导致工程项目受阻，人员、工程物资无法进入（垃圾焚烧伊犁项目）；3）垃圾焚烧项目垃圾量下滑；4）上游产废企业停工原材料不足，高速公路封闭影响供应链。从具体项目来看，重庆耀辉与贵州宏达Q3分别受川渝限产限电和贵州疫情影响表现不佳。 Q4工程端发力，鑫科项目进展顺利。出于安环、产能爬坡等考虑，危废运营项目很难在Q4一个季度内追回前两季度停工所造成的损失，所以我们认为疫情转好后，公司的各地区的工程类业务有望在Q4发力。目前公司的重点项目江西鑫科受疫情因素影响较小，建设计划如期推进，预计年底前主体有望投入运营，为公司贡献新的利润增长点。 收购利嘉延伸产业链，实现医废处理闭环。2022年10月18日，公司孙公司高能循环以5355万元的价格收购高能利嘉51%股权（2023年至2025年利润承诺为1,000万元，1,500万元及2,000万元）。高能利嘉原实控人陈然辉及其团队在医疗废物包装容器生产销售领域有丰富的运营经验，在行业上下游有着充裕的资源沉淀，此次收购有助于高能循环实现与嘉天禾的医用废输液瓶、输液袋回收业务及高能利嘉医用垃圾桶、利器盒、医疗废物垃圾袋生产业务高效整合协同，形成回收医用废料的产业闭环。 投资建议：考虑到公司整体经营受疫情影响较为严重，且因Q2、Q3危废运营项目停工所造成的损失很难在Q4一个季度内追回，我们下调了对公司的盈利预测：预计22-24年公司的归母净利润分别为8.37、11.94、14.69亿元（前值为9.60/13.12/15.86亿元），同比增长15.2%/42.7%/23.1%，对应PE为18倍、13倍、10倍。考虑到公司是业内龙头，结合同行业公司的平均估值，给予公司2023年18倍PE，对应目标价14.04元，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、产能爬坡不及预期、应收账款回款不及预期、危废项目的安环风险、大宗商品价格剧烈波动风险、疫情风险。 主要财务指标