主营业务稳健增长，新业务表现亮眼

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 周平医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮箱：zhouping@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 康龙化成(300759) 投资评级上次评级 主营业务稳健增长，新业务表现亮眼 2022年10月31日 事件：公司发布2022年三季度报告。前三季度实现收入74.03亿元（同比 +39.63%），归母净利润9.61亿元（同比-7.59%），归母扣非后净利润10.58 亿元（同比+13.62%），经调整Non-IFRS归母净利润13.28亿元（同比 +26.72%）。单三季度实现收入27.68亿元（同比+37.31%），归母净利润3.76亿元（同比-20.95%），归母扣非后净利润3.78亿元（同比+8.79%），经调整Non-IFRS归母净利润5.16亿元（同比+30.08%）。 点评： 收入稳健增长，多因素致使利润短期波动，实际盈利能力逐渐恢复。2022年前三季度及第三季度，公司各板块业务均呈现稳健发展趋势，推动营业收入稳健增长。2022年前三季度，在利润率方面，公司实现毛利率36.49%（-0.08pp），经调整Non-IFRS归母净利率17.94%（-1.83pp）；在费用率方面，公司期间费用率为20.78%（+5.24pp），其中销售/管理/研发/财务费用率为2.20%（+0.23pp）/14.00% （+2.71pp）/2.40%（+0.33pp）/2.19%（+1.97pp）；前三季度公司由于多项并购及经营规模的扩大导致管理费用率上升，由于利息费用及汇兑损失导致财务费用率上升，二者推升期间费用率，叠加投资收益大幅降低（1928万元，同比-85.8%），共同拉低公司净利润水平，但聚焦到更能反应公司实际业务情况的经调整Non-IFRS归母净利率看，2022年前三季度各季度分别实现17.33%、17.68%、18.63%，呈现逐渐改善的态势。 新业务发展亮眼，公司发展未来可期。2022年Q1-3，公司在实验室服务业务实现收入45.77亿元，同比+38.63%，毛利率44.71%，优势业务增长稳健；在CMC服务上实现收入16.80亿元，同比+37.3%，毛利率34.43%；在临床研究服务方面实现收入9.82亿元，同比 +47.80%，毛利率10.19%，单三季度毛利率为17.60%，表现亮眼；大分子和细胞与基因治疗方面实现收入1.42亿元，同比+30.13%，毛利率-22.15%，新业务发展阶段的高投入影响利润表现。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为102.13、138.09、184.48亿元，同比增速37.2%、35.2%、33.6%，归母净利润分别为17.21、25.06、34.94亿元，同比增速3.6%、45.7%、39.4%，对应PE分别为36x、25x、18x。 风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外 包率下降、新业务进度不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A5,134 2021A7,444 2022E10,213 2023E13,809 2024E18,448 增长率YoY% 36.6% 45.0% 37.2% 35.2% 33.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,172 1,661 1,721 2,506 3,494 增长率YoY% 114.3% 41.7% 3.6% 45.7% 39.4% 毛利率% 37.5% 36.0% 38.0% 36.5% 36.8% 净资产收益率ROE% 13.2% 16.4% 14.8% 18.4% 21.4% EPS(摊薄)(元) 1.48 2.10 1.44 2.10 2.93 市盈率P/E(倍) 81.21 67.33 36.00 24.71 17.73 市净率P/B(倍) 10.78 11.08 5.33 4.55 3.79 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月31日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 5,5408,644 7,280 9,50913,180 营业总收入 5,134 7,444 10,213 13,80918,448 货币资金 2,9423,544 2,518 3,4535,304 营业成本 3,210 4,765 6,333 8,77311,665 应收票据 00 0 00 营业税金及 33 44 67 90121 附加 应收账款 1,0771,229 1,842 2,486 3,279 销售费用 93 156 204 262 332 预付账款 1025 51 55 78 管理费用 653 867 1,226 1,588 2,122 存货 282680 1,036 1,262 1,754 研发费用 105 152 204 276 369 其他 1,2303,166 1,834 2,254 2,766 财务费用 82 23 221 176 163 非流动资产 6,3689,746 13,562 14,514 14,979 减值损失合计 -4 -4 -7 -7 -7 长期股权投 280453 683 783 883 投资净收益 157 308 41 138 184 固定资产（合计） 2,7233,923 5,423 5,932 6,048 其他 214 173 73 114 174 无形资产 566693 826 957 1,089 营业利润 1,324 1,914 2,064 2,889 4,029 其他 2,7994,678 6,630 6,842 6,960 营业外收支 -4 -3 -15 -2 -2 资产总计 11,90918,389 20,842 24,023 28,160 利润总额 1,319 1,911 2,049 2,887 4,027 流动负债 1,9822,982 3,599 4,869 6,305 所得税 172 291 359 433 604 短期借款 377422 380 400 430 净利润 1,147 1,620 1,690 2,454 3,423 应付票据 00 0 0 0 少数股东损益 -25 -41 -30 -52 -71 应付账款 191316 460 599 810 归属母公司净利润 1,172 1,661 1,721 2,506 3,494 其他 1,4132,245 2,759 3,869 5,066 EBITDA 1,503 2,090 2,842 3,569 4,656 非流动负债 9935,112 5,495 5,465 5,515 EPS(当年)(元) 1.48 2.10 1.44 2.10 2.93 长期借款 395956 706 626 626 其他 5984,156 4,788 4,838 4,888 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,975 8,094 9,093 10,333 11,820 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 63 166 136 84 13 经营活动现 1,649 2,058 2,628 3,380 4,022 益 金流 归属母公司 8,870 10,129 11,613 13,606 16,327 净利润 1,147 1,620 1,690 2,454 3,423 负债和股东11,909 18,389 20,842 24,023 28,160 折旧摊销 438 578 664 750 816 重要财务指标 单位:百万元 财务费用投资损失 88-2 75-17 202-157 206-308 207-41 营运资金变 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E动2691898290-258营业总收入5,1347,44410,21313,80918,448 其它 -136-96311818 同比（%）36.6% 45.0% 37.2% 35.2% 33.6% 投资活动现金流 -3,371 -5,258 -3,649 -1,760 -1,294 归属母公司1,172 1,661 1,721 2,506 3,494 资本支出 -1,313 -2,091 -3,672 -1,562 -1,162 同比（%）114.3% 41.7% 3.6% 45.7% 39.4% 长期投资 -2,061 -3,251 428 -316 -306 毛利率（%）37.5% 36.0% 38.0% 36.5% 36.8% 其他 3 84 -405 118 174 权益 净利润 ROE%13.2%16.4%14.8%18.4%21.4%筹资活动现 金流 -2803,661-5-686-877 EPS(摊 薄)(元) 1.48 2.10 1.44 2.10 2.93 吸收投资61367600 P/E81.2167.3336.0024.7117.73借款7334,621-292-6030 支付利息或 股息 -135 -285-522 -726 -987 P/B 10.78 11.08 5.33 4.55 3.79 EV/EBITDA 62.38 54.51 22.88 17.96 13.39 现金流净增加额 -2,088416-1,0269351,852 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验， 2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国