Q3业绩位于预告区间中枢以上，新型电子元器件市场持续向好

增持（维持） 股价（2022年10月28日）135元 Q3业绩位于预告区间中枢以上，新型电子元器件市场持续向好 公司研究|季报点评振华科技000733.SZ 目标价格155.43元 52周最高价/最低价142.49/85.29元 总股本/流通A股（万股）51,813/51,793 A股市值（百万元）69,948 事件：公司发布22年三季报，22年前三季度实现营收57.01亿元（+34.19%），归母净 利润18.64亿元（+95.00%）；22Q3实现营收18.65亿元（+30.30%），归母净利润5.91 亿元（+34.15%），位于预告区间中枢以上。 高新电子应用领域延续高景气，公司Q3克服不利因素实现快速增长。22年前三季度公司实现营收57.01亿元（+34.19%），归母净利润18.64亿元（+95.00%），在 预告区间18~19亿中枢以上，主要得益于新型电子元器件板块的高可靠产品市场持续向好。公司主要子公司位于贵阳、深圳等，Q3均不同程度地受到疫情影响，一定程度上对公司的生产经营带来不利影响。公司克服不利因素，Q3单季度实现营收 18.65亿元（+30.30%），归母净利润5.91亿元（+34.15%）。 22年前三季度毛利率和净利率显著提升。22年前三季度公司净利率高达32.70% （+10.06pct），主要由于：①或因产品结构优化及军品占比提升，毛利率提升3.90pct至62.15%；②受21H1一次性计提统筹外费用影响，22年前三季度管理费用率降至10.15%（-7.57pct），导致期间费用率降至21.00%（-8.94pct）。 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，盈利能力持续改善利润弹性大。1)半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业 务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。22年4月27日公 盈利预测与投资建议 司公告拟发行25亿定增扩产，子公司的产能和研发能力有望进一步得到提升。2)拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，截至20年末，IGBT已研发出31款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。 根据22年三季报情况，略上调毛利率并下调期间费用率，调整22-24年eps为4.71、5.95、7.67元(原为4.48、5.78、7.47元)。参考22年可比公司平均33倍PE，给予目标价155.43元，维持增持评级。 风险提示 军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2022年10月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 10.47 13.08 10.41 31.48 相对表现 15.86 20.59 26.6 58.68 沪深300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 高新电子延续高景气，22H1业绩同比高增 2022-08-29 147%，利润率再创新高21年业绩继续高增长，盈利能力再上新台 2022-05-03 阶，22Q1业绩超预期业绩贴近预告区间上限，存货大幅增长， 2021-10-27 行业高景气持续 执业证书编号：S0860522080002 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,950 5,656 7,562 9,837 12,767 同比增长(%) 7.7% 43.2% 33.7% 30.1% 29.8% 营业利润(百万元) 729 1,757 2,845 3,613 4,663 同比增长(%) 83.4% 141.0% 61.9% 27.0% 29.1% 归属母公司净利润(百万元) 606 1,491 2,438 3,083 3,973 同比增长(%) 103.5% 146.2% 63.5% 26.4% 28.9% 每股收益（元） 1.17 2.88 4.71 5.95 7.67 毛利率(%) 53.6% 60.8% 62.6% 62.1% 62.2% 净利率(%) 15.3% 26.4% 32.2% 31.3% 31.1% 净资产收益率(%) 10.7% 22.2% 28.4% 27.7% 27.6% 市盈率 100.3 40.7 24.9 19.7 15.3 市净率 10.2 8.2 6.2 4.8 3.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：振华科技可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元)2022/10/28 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 火炬电子 603678 42.29 2.08 2.49 3.07 3.69 20.35 17.00 13.76 11.45 宏达电子 300726 42.64 1.98 2.28 2.77 3.23 21.52 18.70 15.38 13.18 鸿远电子 603267 104.38 3.56 4.52 5.75 6.91 29.34 23.11 18.15 15.10 新雷能 300593 50.70 0.67 0.99 1.45 2.05 76.06 51.14 34.94 24.77 菲利华 300395 64.29 0.73 1.03 1.44 1.93 88.06 62.47 44.80 33.36 中航电子 600372 18.75 0.41 0.50 0.64 0.80 45.27 37.40 29.20 23.57 调整后 平均 43.00 33.00 24.00 19.00 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 918 1,648 3,040 4,155 5,396 营业收入 3,950 5,656 7,562 9,837 12,767 应收票据、账款及款项融资 3,701 4,182 5,725 7,273 9,552 营业成本 1,834 2,216 2,826 3,727 4,822 预付账款 124 203 151 246 319 营业税金及附加 40 51 64 84 109 存货 1,097 1,846 622 820 1,061 营业费用 241 270 310 403 523 其他 182 97 236 258 288 管理费用及研发费用 894 1,311 1,543 1,987 2,579 流动资产合计 6,022 7,976 9,773 12,752 16,616 财务费用 42 44 57 46 34 长期股权投资 368 387 387 387 387 资产、信用减值损失 320 119 110 140 200 固定资产 1,269 1,438 1,699 1,942 2,254 公允价值变动收益 22 (21) 30 30 30 在建工程 229 243 237 353 452 投资净收益 23 26 30 30 30 无形资产 173 162 162 162 162 其他 105 108 133 103 103 其他 897 915 831 806 781 营业利润 729 1,757 2,845 3,613 4,663 非流动资产合计 2,936 3,147 3,315 3,650 4,037 营业外收入 4 8 20 30 30 资产总计 8,958 11,123 13,089 16,402 20,653 营业外支出 4 6 5 5 5 短期借款 959 772 800 800 800 利润总额 729 1,759 2,860 3,638 4,688 应付票据及应付账款 931 1,340 1,046 1,379 1,784 所得税 127 262 415 546 703 其他 211 582 712 844 1,013 净利润 602 1,497 2,446 3,092 3,985 流动负债合计 2,101 2,694 2,558 3,023 3,597 少数股东损益 (3) 6 7 9 12 长期借款 471 353 353 353 353 归属于母公司净利润 606 1,491 2,438 3,083 3,973 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.17 2.88 4.71 5.95 7.67 其他 414 638 450 450 450 非流动负债合计 885 992 804 804 804 主要财务比率 负债合计 2,986 3,686 3,361 3,826 4,401 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1 (4) 4 13 25 成长能力 实收资本（或股本） 515 518 518 518 518 营业收入 7.7% 43.2% 33.7% 30.1% 29.8% 资本公积 2,902 2,962 2,962 2,962 2,962 营业利润 83.4% 141.0% 61.9% 27.0% 29.1% 留存收益 2,478 3,892 6,175 9,014 12,678 归属于母公司净利润 103.5% 146.2% 63.5% 26.4% 28.9% 其他 77 70 70 70 70 获利能力 股东权益合计 5,972 7,437 9,728 12,576 16,252 毛利率 53.6% 60.8% 62.6% 62.1% 62.2% 负债和股东权益总计 8,958 11,123 13,089 16,402 20,653 净利率 15.3% 26.4% 32.2% 31.3% 31.1% ROE 10.7% 22.2% 28.4% 27.7% 27.6% 现金流量表 ROIC 8.8% 19.0% 25.2% 25.0% 25.4% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 602 1,497 2,446 3,092 3,985 资产负债率 33.3% 33.1% 25.7% 23.3% 21.3% 折旧摊销 157 168 19 17 14 净负债率 8.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 42 44 57 46 34 流动比率 2.87 2.96 3.82 4.22 4.62 投资损失 (23) (26) (30) (30) (30) 速动比率 2.30 2.21 3.56 3.92 4.30 营运资金变动 (606) (649) (470) (1,418) (2,070) 营运能力 其它 (241) 301 (404) (12) (8) 应收账款周转率