季报点评：费用率下降明显，合同负债同增6.7%

公司研究报 告农林牧渔种植业 季报点评：费用率下降明显，合同负债同增6.7% 2022-10-30 公司点评报告 买入/调高登海种业(002041) 目标价：24.72 昨收盘：19.66 走势比较 26% 太15% 平5% 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 洋(6%) 证(17%) 券(28%) 股登海种业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)880/880公总市值/流通(百万元)17,301/17,301司12个月最高/最低(元)28.22/18.97证相关研究报告： 券登海种业（002041）《中报点评：核研心玉米种业延续增长，品种资源优究势明显前途可期》--2022/08/29报登海种业（002041）《年报点评：玉告米种子业务量利双升，推动全年业 绩大增》--2022/04/24 登海种业（002041）《公司点评：前3季度归母净利翻倍，合同负债同 比增约3成》--2021/10/31 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 事件：公司近日发布2022年三季报。前3季度，实现营收5.63亿元，同增10.01%；归母净利1.12亿元，同减3.81%；扣非后归母净利6266.57万元，同减16.97%。单3季度，实现营收1.23亿元，同 增26.46%；归母净利16.77万元，同减98.56%；扣非后归母净利-1459.89万元，同减213.34%。点评如下： 控费得力，费用率下降明显。2022年，受原粮价格大涨的影响， 种子制种成本上升明显，导致毛利率承压。上半年，公司种子业务综合毛利率37.86%，较上年同期下降2.66个PCT；其中，玉米种子业务毛利率37.94%，较上年同期下降2.39个百分点。单3季度，综合毛利率为17.96%，较上年同期下降了12.15个百分点。控费得力，费用下降明显。单3季度，三项费用率22.24%，较上年同期下降了5.42个PCT。 品种组合优势明显。2021年，公司自主研发的41个玉米新品种 （包括“登海1925”等登海系列24个新品种、和“先玉1970”等先玉系列5个新品种以及“航研8066”等12个新品种）获国审通过。此外，还有两个小麦新品种（登海202和登海216）分获国审和山东省审通过。我们认为，随着产品矩阵的扩充，公司未来在种子行业的品种组合优势将进一步增强。 合同负债同增6.7%。2022年3季度末，公司合同负债8.65亿元， 同增6.7%；合同负债的增长显示公司种子产品销售预定情况良好，合同负债将于4季度和明年1季度转化为收入，因此未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。公司是国内玉米种业核心龙头，积累了丰 富的种质资源，资源和品种优势十分明显，市占率长期业内领先。我们看好公司在玉米种子领域的种质资源优势和在转基因种子方面的产品布局优势，维持“增持”评级。考虑到成本上升压力，小幅下调业绩预测，预计公司22/23/24年归母净利润2.77/3.83/4.35亿元,对应PE为62.47/45.17/39.81倍。 风险提示：成本上升幅度超于预期，制种产量不及预期 执业资格证书编码：S1190511050002 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1101 1355 1670 1805 （+/-%） 22.20 23.07 23.25 8.08 净利润(百万元） 233 277 383 435 （+/-%） 388.20 20.20 38.70 14.20 摊薄每股收益(元) 0.26 0.31 0.44 0.49 盈利预测和财务指标： 季报点评：费用率下降明显，合同负债同增6.7% 2 公司点评报告P 市盈率(PE)74.3262.4745.1739.81 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 季报点评：费用率下降明显，合同负债同增6.7%3 货币资金 6521031 1090 1675 1971 营业收入 901 1101 13551670 1805 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 408 498 828 716 888 营业税金及附加 6 6 8 10 10 应收和预付款项3748706881营业成本64170185910231084 流动资产合计 30193469 3799 4278 4752 管理费用 86 101 129 159 172 其他流动资产19221892181118191813销售费用7176100119131 投资性房地产 10 9 0 0 0 资产减值损失 (28) 13 14 17 18 长期股权投资00000财务费用(14)(26)(11)(30)(41) 在建工程 66 13 27 33 37 公允价值变动 8 11 10 10 10 固定资产553599557521477投资收益4142404040 长期待摊费用 15 1 1 1 1 其他非经营损益 69 240 289 402 459 无形资产开发支出8886878888营业利润188283306423481 资产总计 37614210447149205355 所得税 20 1 2 4 4 其他非流动资产933000利润总额69240289402459 应付和预收款项 25 79 33 97 46 少数股东损益 (53) 6 10 15 20 短期借款59999净利润49239287398455 长期借款00000归母股东净利润102233277383435 其他负债 596 772 329 327 368 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率28.8% 36.3% 36.6% 38.7% 39.9% 销售净利率5.4% 21.7% 21.2% 23.8% 25.2% 销售收入增长率9.4% 22.2% 23.1% 23.3% 8.1% EBIT增长率(270.2 %) 287.9% 30.8% 33.5% 12.3% 净利润增长率(221.5 388.2% 20.2% 38.7% 14.2% 负债合计625860371433423 股本 880 880 880 880 880 资本公积2929292929 留存收益 19842186 2463 2846 3281 归母公司股东权益28893091337237554190 少数股东权益 246 260 270 285 305 股东权益合计 31353351364240404494 负债和股东权益 37614210 4013 4473 4917 %) ROE1.6% 7.4%8.2%10.4%10.7% 现金流量表(百万） ROIC 9.8%16.8%10.7%10.4%12.0% ROA1.3%6.0%6.6%8.5%8.8% 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)0.120.260.310.440.49 经营性现金流 369 365(1905) 569 259 PE(X) 169.6974.3262.4745.1739.81 投资性现金流(252)(299)1954(13)(5)PB(X)5.995.605.134.614.13 融资性现金流 (59)(33) 11 30 41 PS(X) 19.2115.7212.7710.369.58 现金增加额593459586295EV/EBITDA(X)133.8861.3748.0036.5032.37 资料来源：WIND，太平洋证券 季报点评：费用率下降明显，合同负债同增6.7%2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。