盈利环比持续改善，传统业务&整装布局并行发展

盈利环比持续改善，传统业务&整装布局并行 发展 核心观点： 事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 37.6亿元，同比下降27.18%；归母净利润-0.3亿元，同比下降 134.16%；基本每股收益-0.15元/股。其中，公司第3季度单季实现营收14.55亿元，同比下降26.74%；归母净利润0.71亿元，同比增长59.92%。 Q3费用管控成效显现，盈利能力持续改善。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为34.5%，同比提升0.38pct。其中，22Q3单季毛利率为36.71%，同比提升3.71pct，环比提升2.3pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为36.52%，同比提升4.17pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.98%/7.01%/3.2%/ 尚品宅配(300616.SZ) 推荐维持评级 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2022.10.28 1.34%，分别同比变动+0.98pct/+1.39pct/+0.47pct/+1.33pct。 其中，22Q3单季公司期间费用金额环比下降38.56%，期间费用率环比下降30.25pct。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为-0.81%，同比下降2.5pct。其中，22Q3单季公司净利率为 4.87%，同比提升2.64pct，环比提升4.92pct。 Q3销售环比改善，渠道下沉完善营销布局。品类方面，公司推出全新“随心选”全屋定制模式，为消费者提供“3n+2n”的个性化定制套餐，满足客户多样化需求，挖掘客流消费潜力，提升客单 价。公司销售环比改善，Q3单季，预计公司定制家具实现约10亿 20% 0% -20% -40% -60% 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 -80% 尚品宅配沪深300 元，环比增长约26%，预计配套家居实现约1.6亿元，环比增长约9%，预计整装业务实现超1亿元，环比增长约10%。渠道方面，公司聚焦“1+N+Z”的城市发展战略，坚持以“1”个自营公司或主力加盟商为唯一业务主体，各经销商、装企等渠道互相融 合，加速招商下沉三、四线城市。报告期内，预计公司总门店数量将超2,200家，其中，预计直营门店数量约80家，预计加盟专 卖店约2,150家。 整装云多维度赋能装企，自营整装聚焦主要城市发展。整装云方面，公司打造HOMKOO整装云平台，研发BIM、K20设计系统深化整装服务，并为会员企业提供主辅材及家居赋能，推出定制柜品牌孖酷MRKOQ专供整装云会员。自营整装方面，公司选取 大型自营城市开展圣诞鸟整装，受疫情影响整装业务开展受阻， 公司主动缩减其他城市自营业务，专注深耕广、佛等主要城市。Q3单季，预计整装云业务实现约1.2亿，环比增长约34%，同比下降约15%，预计自营整装实现超7,000万，环比下降约20%。 投资建议：公司把握消费C2B变革机遇，全面推进整装转型，构建数字化整装技术壁垒，深化线上线下渠道协同，未来成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.79/1.23/1.51 元/股，对应PE为27X/18X/14X，维持“推荐”评级。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年10月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 7309.61 6805.25 7672.92 8884.47 同比增速（%） 12.22 -6.90 12.75 15.79 归母净利润 89.70 156.36 244.29 299.08 同比增速（%） -11.54 74.30 56.24 22.43 EPS(元/股) 0.45 0.79 1.23 1.51 PE 47.66 27.34 17.50 14.30 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/10/28收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7309.61 6805.25 7672.92 8884.47 流动资产 3744.85 3485.38 4342.44 4763.51 营业成本 4885.14 4463.56 5041.87 5813.11 现金 1393.31 1133.68 1673.73 2002.50 营业税金及附加 61.13 53.08 61.38 71.08 应收账款 166.43 173.83 231.13 262.45 营业费用 1763.98 1606.04 1764.77 2061.20 其它应收款 60.33 55.06 75.56 75.07 管理费用 370.25 374.29 383.65 444.22 预付账款 37.10 46.90 51.01 57.12 财务费用 29.70 32.43 35.03 29.63 存货 886.50 879.45 1106.40 1161.55 资产减值损失 -0.91 0.00 0.00 0.00 其他 1201.18 1196.46 1204.62 1204.82 公允价值变动收益 1.17 0.00 0.00 0.00 非流动资产 4244.98 4296.40 4247.32 4193.24 投资净收益 14.27 34.03 15.35 17.77 长期投资 5.74 5.74 5.74 5.74 营业利润 57.00 173.09 270.35 331.08 固定资产 2026.63 2077.05 2026.96 1971.88 营业外收入 4.14 0.00 0.00 0.00 无形资产 531.25 531.25 531.25 531.25 营业外支出 10.10 0.00 0.00 0.00 其他 1681.36 1682.36 1683.36 1684.36 利润总额 51.04 173.09 270.35 331.08 资产总计 7989.83 7781.78 8589.76 8956.75 所得税 -38.40 17.31 27.04 33.11 流动负债 3529.16 3195.01 3759.67 3828.70 净利润 89.44 155.78 243.32 297.97 短期借款 853.95 853.95 853.95 853.95 少数股东损益 -0.26 -0.58 -0.97 -1.11 应付账款 773.62 627.44 941.14 835.09 归属母公司净利润 89.70 156.36 244.29 299.08 其他 1901.59 1713.62 1964.58 2139.66 EBITDA 488.24 321.75 440.88 498.91 非流动负债 883.13 883.13 883.13 883.13 EPS（元/股） 0.45 0.79 1.23 1.51 长期借款 406.94 406.94 406.94 406.94 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 476.19 476.19 476.19 476.19 经营活动现金流 538.81 -15.93 672.84 459.26 负债合计 4412.29 4078.15 4642.80 4711.83 净利润 89.44 155.78 243.32 297.97 少数股东权益 -0.29 -0.87 -1.84 -2.95 折旧摊销 415.27 149.58 150.08 155.08 归属母公司股东权益 3577.83 3704.51 3948.80 4247.88 财务费用 44.32 46.37 46.37 46.37 负债和股东权益 7989.83 7781.78 8589.76 8956.75 投资损失 -14.27 -34.03 -15.35 -17.77 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 51.08 -334.30 247.65 -23.28 营业收入 12.22% -6.90% 12.75% 15.79% 其它 -47.04 0.68 0.77 0.89 营业利润 -49.66% 203.63% 56.20% 22.46% 投资活动现金流 -1055.09 -167.65 -86.42 -84.12 归属母公司净利润 -11.54% 74.30% 56.24% 22.43% 资本支出 -1071.42 -200.68 -100.77 -100.89 毛利率 33.17% 34.41% 34.29% 34.57% 长期投资 -51.88 -1.00 -1.00 -1.00 净利率 1.23% 2.30% 3.18% 3.37% 其他 68.21 34.03 15.35 17.77 ROE 2.51% 4.22% 6.19% 7.04% 筹资活动现金流 742.17 -76.05 -46.37 -46.37 ROIC 2.37% 2.81% 4.55% 5.11% 短期借款 825.94 0.00 0.00 0.00 P/E 47.66 27.34 17.50 14.30 长期借款 295.58 0.00 0.00 0.00 P/B 1.19 1.15 1.08 1.01 其他 -379.35 -76.05 -46.37 -46.37 EV/EBITDA 18.31 15.39 10.01 8.19 现金净增加额 225.52 -259.63 540.05 328.77 PS 0.58 0.63 0.56 0.48 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用