资产质量保持稳健优异，关注零售转型推进

季报亮点：1、无锡银行22前三季度营收增速小幅走阔。疫情仍对公司信贷投放形成扰动、公司息差边际走弱，但非息收入增速在净手续费收入带动下有走阔，支撑营收增速小幅向上总体平稳。在优异的资产质量表现下，拨备继续反哺利润，但反哺力度较2季度有收窄，归母净利润同比增速向下实现20.8%的同比增长。2、资产质量优中向好。无锡银行资产质量保持优异，不良率继续环比下行1bp至0.86%，公司累积年化不良净生成0.37%，总体仍保持低位。风险抵补大幅夯实，拨备对不良的覆盖程度环比提升7.9个百分点至539%，达到了历史最高水平。 季报不足：Q3净利息收入环比-0.7%，仍是息差下行拖累，单季年化息差环比下行2bp至1.71%。主要为资产端收益率下行拖累，负债端付息率总体保持平稳。 资产收益率3季度继续环比下行4bp、降幅较2季度仍有收窄，预计有结构和利率两方面原因，一方面3季度疫情仍对公司信贷投放有扰动，单季新增信贷规模环比、同比均有少增。且从结构来看，3季新增信贷票据有一定冲量，对公、零售、票据分别占比新增投放39%、6%、55%。 投资建议：公司安全边际高，估值低。公司2022E、2023E PB 0.65X/0.58X； PE 5.32X/4.55X，无锡银行资产质量不良压力低、拨备水平充足；业务上聚焦普惠小微金融提升息差水平，客群上发力民生金融，零售业务占比逐年提升，建议关注公司零售转型，维持“增持”评级，保持积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 财报综述 季报亮点：1、无锡银行22前三季度营收增速小幅走阔。疫情仍对公司信贷投放形成扰动、公司息差边际走弱，但非息收入增速在净手续费收入带动下有走阔，支撑营收增速小幅向上总体平稳。在优异的资产质量表现下，拨备继续反哺利润，但反哺力度较2季度有收窄，归母净利润同比增速向下实现20.8%的同比增长。2、资产质量优中向好。无锡银行资产质量保持优异，不良率继续环比下行1bp至0.86%，公司累积年化不良净生成0.37%，总体仍保持低位。风险抵补大幅夯实，拨备对不良的覆盖程度环比提升7.9个百分点至539%，达到了历史最高水平。 季报不足：Q3净利息收入环比-0.7%，仍是息差下行拖累，单季年化息差环比下行2bp至1.71%。主要为资产端收益率下行拖累，负债端付息率总体保持平稳。资产收益率3季度继续环比下行4bp、降幅较2季度仍有收窄，预计有结构和利率两方面原因，一方面3季度疫情仍对公司信贷投放有扰动，单季新增信贷规模环比、同比均有少增。且从结构来看，3季新增信贷票据有一定冲量，对公、零售、票据分别占比新增投放39%、6%、55%。 营收增速小幅向上，净利润同比增20.8% 无锡银行22前三季度营收增速小幅走阔：疫情仍对公司信贷投放形成扰动、公司息差边际走弱，但非息收入增速在净手续费收入带动下有走阔，支撑营收增速小幅向上总体平稳。同时在管理费增速放缓的带动下，PPOP同比增速向上0.9个百分点至5.4%。在优异的资产质量表现下，拨备继续反哺利润，但反哺力度较2季度有收窄，归母净利润同比增速向下实现20.8%的同比增长。2021-3Q22全年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长11.6%/9.2%/6.6%/6.6%、8.9%/12.3%/4.5%/5.4%、20.4%/22.3%/30.3%/20.8%。 图表：无锡银行业绩累积同比 图表：无锡银行业绩单季同比 1-3Q22业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为净息差、成本。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、非息收入增速在手续费收入的带动下走阔，对业绩的正向贡献边际增加1.6个百分点。2、业务管理费同比增速放缓，成本负向贡献收窄0.8个百分点。边际贡献减弱的是：1、规模增速放缓，同比正向贡献收窄1.2个百分点。2、净息差环比仍有下行压力，负向贡献扩大0.3个百分点。3、拨备计提力度边际放缓，对业绩正向贡献收窄7.9个百分点，但仍是业绩的主要支撑。4、税收正向贡献收窄。 图表：无锡银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：无锡银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：息差拖累净利息收入环比-0.7% Q3净利息收入环比-0.7%，仍是息差下行拖累，单季年化息差环比下行2bp至1.71%。生息资产规模环比增0.9%，信贷环比增长稳定，而债权投资下降2.8%。单季年化息差环比下行2bp，主要为资产端收益率下行拖累，负债端付息率总体保持平稳。资产收益率3季度继续环比下行4bp、降幅较2季度仍有收窄，预计有结构和利率两方面原因，一方面3季度疫情仍对公司信贷投放有扰动，单季新增信贷规模环比、同比均有少增。且从结构来看，3季新增信贷票据有一定冲量，对公、零售、票据分别占比新增投放39%、6%、55%。 图表：无锡银行单季年化净息差情况 图表：无锡银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：贷款占比小幅提升、负债规模和结构总体稳定 资产端：3季度信贷投放同比放缓，但由于非信贷资产增速边际放缓程度更高、因而占比生息资产提升。1、贷款：Q3单季新增22.8亿，环比增1.8%，3季度疫情仍对公司信贷投放有扰动，单季新增信贷规模环比、同比均有少增。且从结构来看，3季新增信贷票据有一定冲量，对公、零售、票据分别占比新增投放39%、6%、55%。整个贷款占生息资产比重总体小幅提升0.5个百分点至60.2%。2、债券投资：债券投资规模环比减少2.8%，连续两季度保持压降、占比环比下降1.2个百分点至29.3%，仍主要是其他债权投资环比减少7%。3、存放央行和同业资产：环比分别1.2%和+13.7%，合计占比上升了0.5个百分点至10.4%。 负债端：存款规模和占比总体保持平稳。1、存款：规模环比+0.8%，单季新增13.5亿，其中企业活期存款仍延续环比负增的趋势，存款占比较2季度保持平稳在89.3%。2、主动负债：发债规模、同业负债3季度均环比小幅增0.6%，规模总体保持平稳，占比保持稳定在3.2%、7.5%。 图表：无锡银行资产负债增速和结构占比 图表：无锡银行单季新增存贷款规模和结构情况 资产质量保持优中向好 无锡银行资产质量保持优异。多维度看：1、不良维度——不良率环比下行，不良净生成率保持低位。3季度公司不良率低位继续环比下行1bp至0.86%，同时3季度核销处臵力度有加大，不良净生成环比有小幅提升、总体仍保持低位，公司累积年化不良净生成0.37%；从未来不良压力看，关注类贷款占比环比继续下行1bp至0.26%，公司未来不良压力不大。2、拨备维度——风险抵补高位夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升7.9个百分点至539%，达到了历史最高水平；拨贷比环比上升3bp至4.65%，亦是历史较优水平。 图表：无锡银行资产质量 其他： 净非息收入同比增28.9%，在净手续费收入同比转正带动下增幅走阔。 其中净手续费收入同比14.1%，同比增速由上半年-15.5%转正。净其他非息收入同比增速+34.7%，其中投资收益3季当季收益达到了1.3亿元，同比增14.9%。 成本收入比同比下降。Q3单季年化成本收入比28.7%，较去年同期下降0.3个百分点，累积管理费同比增长10.8%，增幅较2季度14%的增速走低。 核心一级资本充足率环比下降。3Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.00%、10.33%、14.10%，环比-3bp、+61bp、-1.64%，其中加权风险资产环比增0.6%。 前十大股东变动：1、增持：瑞士联合银行集团增持0.81%至1.60%。2、减持：无锡万新机械有限公司减持0.11%至4.72%。3、新进：摩根士丹利国际股份有限公司新进持股1.06%。 投资建议：公司安全边际高 ， 估值低 。公司2022E、2023E PB 0.65X/0.58X；PE 5.32X/4.55X，无锡银行资产质量不良压力低、拨备水平充足；业务上聚焦普惠小微金融提升息差水平，客群上发力民生金融，零售业务占比逐年提升，建议关注公司零售转型，保持积极关注。 润调整为18.6、21.9亿（前值为20.4、25.5亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表：无锡银行盈利预测表