短期业绩承压，长期看好公司国产谐波赛道龙头地位

短期业绩承压，长期看好公司国产谐波赛道龙头地位 ■事件：①发布2022年三季报：前三季度实现营收3.44亿元，yoy+7.8%； 归母净利润1.28亿元，yoy-9.8%；单Q3实现营收1.01亿元，yoy-25.4%；归母净利润0.36亿元，yoy-37.9%。 ②发布定增预案：拟向不超过35名（含35名）特定对象发行股票募 集资金不超过人民币20.27亿元（含本数），用于新一代精密传动装臵智能制造项目。 ■核心观点：短期经济下行公司业绩承压，长期看好公司国内谐波赛道龙头地位、机器人赛道刚需和应用场景深度开发能力。短期来看，宏观经济下行致使需求减弱，订单确认延后致使Q3业绩承压；公司作为国产谐波减速器龙头产能受限，行业需求减弱的环境下有望占据更大市场份额。长期来看，机器赛道投资逻辑不变，2021年公司机器人下游营收占比超80%；20亿定增项目将进一步提升产品力和供应能力，深度开挖数控机床、半导体、新能源、医疗等高端装备下游行业，减少对机器人下游的依赖，提升公司业绩。 ■行业景气度影响行业需求，订单交付延期 2022Q3公司实现营收1.01亿元，同比下降25.4%；净利润0.36亿元，同比下降37.9%。营收及利润下降，主要系①行业大环境不景气，机器人等多数行业资本开支减少；②下游客户订单交付延期，致使收入确认出现延期。 ■盈利能力基本稳定，持续加大研发投入 前三季度公司销售毛利率51.17%，同比降低1.39pct；销售净利率37.29%，同比降低7.31pct，主要系原材料价格提升，下游需求较弱但费用具有刚性。公司期间费用率为11.16%，同比提升2.99pct，其中，销售费用率1.22%，同比降低0.43pct；管理费用率4.95%，同比提升1.89pct；研发费用率9.74%，同比提升1.90pct；财务费用率-4.74%，同比降低0.37pct。 2022Q3公司毛利率51.7%，同比降低2.3pct（主要系公司订单确认延后，生产费用均摊较大），环比提升1.7pct；净利率36.0%，同比降低7.4pct，环比降低1.1pct，主要系订单确认延后，费用均摊较大。 ■发布定增预案，提升公司综合竞争实力 公司拟向不超过35名（含35名）特定对象发行股票募集资金不超过 公司快报 绿的谐波（688017.SH） 2022年10月30日 证券研究报告 其他通用机械 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 146.35元 股价（2022-10-28） 124.00元 交易数据总市值（百万元） 20,904.34 流通市值（百万元） 11,605.88 总股本（百万股） 168.58 流通股本（百万股） 93.60 12个月价格区间73.17/198.51元 股价表现 8% 7% 6% 5% 2021-11 % % 2022-03 2022-07 绿的谐波 7 5 3 1 -6 -27 -48% 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益-11.29-27.1747.88 绝对收益-15.41-37.5330.08 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 李疆分析师 SAC执业证书编号：S1450521120002 lijiang3@essence.com.cn 相关报告 绿的谐波：收入端逆势增2022-08-18 长，扩产持续推进/郭倩倩 人民币20.27亿元（含本数），用于新一代精密传动装臵智能制造项目。 项目达产后将新增产能谐波减速器100万台/年，一体化执行器20万台/年。新一代精密传动装臵智能制造项目的建设将提升公司产能，增强公司综合竞争实力：①丰富产品结构并提升产能，满足快速增长且逐渐多元化的下游市场需求，拓宽更多下游行业场景覆盖，并减少对单一机器人下游的依赖；②机电一体化产品能够更好地服务高端装备和数控机床等领域；③提升产品性能，增强综合竞争力。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为5.16、7.05、 9.39亿元，增速分别为16.48%、36.50%、33.27%；净利润分别为2.10、2.93、3.99亿元，增速分别为11.22%、39.17%、36.20%；对应PS40.48、29.65、22.25X；维持“增持-A”的投资评级。 ■风险提示：宏观经济景气度低于预期；下游需求不足；募投及定增项目推进不及预期；行业竞争加剧 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 216.5 443.4 516.4 704.9 939.4 净利润 82.1 189.2 210.4 292.8 398.8 每股收益(元) 0.49 1.12 1.25 1.74 2.37 每股净资产(元) 9.94 10.90 12.11 13.24 14.80 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 254.8 110.5 99.4 71.4 52.4 市净率(倍) 12.5 11.4 10.2 9.4 8.4 净利润率 37.9% 42.7% 40.7% 41.5% 42.5% 净资产收益率 4.9% 10.3% 10.3% 13.1% 16.0% 股息收益率 0.1% 0.4% 0.3% 0.5% 0.6% ROIC 20.3% 26.6% 34.1% 30.2% 47.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 216.5 443.4 516.4 704.9 939.4成长性 114.4 210.5 247.5 327.4 430.3营业收入增长率16.5%1 1.8 1.7 2.9 4.2 4.8营业利润增长率49.8%1 04.8%16.5%36.5%33.3% 29.1%9.4%38.7%35.0% 12.8 17.4 20.7 28.2 28.2 24.0 41.2 46.5 59.9 83.9 销售费用4.78.710.314.114.1净利润增长率40.3%130.6%11.2%39.2%36.2% 管理费用研发费用 EBITDA增长率38.7%122.2%2.3%37.5%33.6% EBIT增长率44.2%145.8%6.3%40.8%35.7% 财务费用-6.1-18.2-19.3-22.4-28.2NOPLAT增长率31.2%128.4%10.8%41.6%37.2% 资产减值损失-11.3-13.4-9.5-11.4-11.4投资资本增长率74.1%-13.6%59.5%-12.1%24.0% 5.3 7.3 8.1 10.0 10.0净资产增长率165.9% 9.7% 11.0% 9.3% 11.8% 7.4 19.0 10.2 12.2 13.8 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 94.0 215.4 235.7 327.1 441.5 0.3 1.4 0.7 0.8 0.9 毛利率47.2%52.5%52.1%53.6%54.2% 利润总额94.4216.8236.4327.9442.5营业利润率43.4%48.6%45.6%46.4%47.0% 减:所得税13.126.727.236.144.2净利润率37.9%42.7%40.7%41.5%42.5% 净利润82.1 189.2 210.4 292.8 398.8 EBITDA/营业收入47.8% 51.9% 45.6% 45.9% 46.0% EBIT/营业收入38.2%45.9%41.9%43.2%44.0% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数305208225156110 货币资金525.2641.7516.0802.2859.9流动营业资本周转天数494226208219188 交易性金融资产457.3551.9560.0570.0580.0流动资产周转天数1,6181,2181,121939816 66 42 60 56 53 220 124 188 166 155 应收帐款40.663.2110.1110.0166.1应收帐款周转天数 3.9 15.4 10.1 17.9 22.3 总资产周转天数 2,100 1,577 1,503 1,202 1,008 127.3 179.2 360.8 288.9 517.6 投资资本周转天数851 492 508 430 338 333.0 22.3 137.9 164.4 108.2 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 4.9% 10.3% 10.3% 13.1% 16.0% 9.7 27.5 27.5 27.5 27.5 ROA 4.5% 9.1% 9.4% 11.8% 14.3% 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 ROIC 20.3% 26.6% 34.1% 30.2% 47.2% 应收票据-40.09.020.431.7存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 180.2 331.4 313.5 295.6 277.7 53.2 99.3 99.3 99.3 99.3 销售费用率2.2%2.0%2.0%2.0%1.5% 无形资产18.919.218.217.216.1管理费用率5.9%3.9%4.0%4.0%3.0% 11.1% 9.3% 9.0% 8.5% 8.9% -2.8% -4.1% -3.7% -3.2% -3.0% 其他非流动资产49.593.364.267.072.5研发费用率 资产总额1,799.12,084.52,226.72,480.62,779.2财务费用率 52.2 88.4 107.8 151.1 171.9 - 42.4 8.3 21.0 30.4 短期债务9.914.7---四费/营业收入16.3%11.1%11.3%11.3%10.4% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率7.0%12.0%8.5%10.2%10.4% 其他流动负债25.561.042.243.449.6负债权益比7.6%13.6%9.3%11.4%11.6% 16.98 7.33 10.76 9.16 9.08 15.52 6.46 8.48 7.82 7.02 长期借款-----流动比率其他非流动负债38.743.731.538.037.7速动比率 -3.4 -2.7 -3.9 -4.9 -5.5 120.4 120.4 168.6 168.6 168.6 负债总额126.3250.2189.8253.4289.6利息保障倍数-13.48-11.18-11.21-13.62-14.66 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.180.460.320.600.81 留存收益1,555.8 1,716.5 1,872.2 2,063.4 2,326.6 分红比率 36.7% 41.4% 26.0% 34.7% 34.0% 股东权益1,672.7 1,834.3 2,036.9 2,227.1 2,489.6 股息收益率 0.1% 0.4% 0.3% 0.5% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润81.3 190.1 210.4 292.8 398.8 EPS(元) 0.49 1.12 1