Q3业绩继续高增，单季度盈利水平创新高

公司研究 证券研究报告 基建建设2022年10月31日 四川路桥（600039）2022三季报点评 Q3业绩继续高增，单季度盈利水平创新高 强推维持） 目标价：16.8元 当前价：11.38元 华创证券研究所 证券分析师：�彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股)481,368.39 已上市流通股(万股)471,182.19 总市值(亿元)547.80 流通市值(亿元)536.21 资产负债率(%)77.82 每股净资产(元)6.44 12个月内最高/最低价13.00/8.72 市场表现对比图(近12个月) 2021-11-01~2022-10-28 15% 0% -14% 21/1122/0122/0322/0622/0822/10 -28% 四川路桥沪深300 相关研究报告 《四川路桥（600039）2022Q3业绩预增点评：Q3业绩超预期，料主业量质齐升》 2022-10-20 《四川路桥（600039）重大事项点评：定增方案修改，携手当升布局锂电产业链》 2022-10-09 《四川路桥（600039）2022中报点评：业绩表现超预期，Q2盈利明显提升》 2022-08-30 事项： 公司发布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入666.59亿，同比+25.58%归母净利润60.18亿，同比+74.75%，单Q3实现营业收入223.12亿，同比 +16.67%，归母净利润23.59亿，同比+171.96%。 评论： 业绩持续超预期，新签合同再高增：公司2022年前三季度实现营收666.59亿同比+25.58%，归母净利润60.18亿，同比+74.75%，单Q3实现营收223.12亿，同比+16.67%，归母净利润23.59亿，同比+171.96%，业绩表现持续超预 期。我们认为，公司业绩高增一方面是受益于省内交通投资的持续发展，以及大股东的强力支持，另一方面则是源于经营能力和管理能力的提升，降本增效提高盈利水平。订单方面，报告期内公司累计中标项目200个，中标合同金额约为729.67亿元，同比增长30%，增速较22H1末大幅加快15pct，分行业看新签基建订单648.24亿，同比+22%，新签房建订单80.44亿，同比+183%， 新签其他订单0.99亿，同比+509%。 单季度盈利再创新高，研发费用有所增加：公司2022Q1-Q3综合毛利率为18.27%，同比+3.19pct，单Q3毛利率达21.30%，同比+6.65pct，再创新高。净利率9.12%，同比+2.18pct。期间费率6.56%，同比+0.33pct，其中管理费率、 研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.09pct、+0.68pct、-0.01pct、-0.25pct研发费用大幅增加，主要系公司创新技术升级及加大智能化研究。经营性现金流净额-25.95亿元，同比-26.21亿元，收现比88.26%，同比+5.23pct，回款情况有所改善。 并购重组获证监会审核通过，主业竞争力再增强：1）公司拟通过发行股份及支付现金方式购买交建集团95%股权、高路建筑100%股权、高路绿化96.67%股权。本次交易完成后将进一步扩大公司交通基础设施主业规模，提升工程施 工业务市占率，在技术、市场等诸多方面实现协同效应。2）公司将向控股股东控制的关联方蜀道资本非公开发行股份募集配套资金18.00亿元，用于支付现金对价、补充流动资金、偿还债务。 携手当升科技，深入布局锂电产业链：9月27日，当升科技与四川路桥签订合作框架协议，主要合作内容包括但不限于：1）矿产资源合作；2）上游配套产业合作；3）锂电正极材料及前驱体中间品合作；4）清洁能源保障等。 盈利预测和投资建议：公司订单和业绩持续高增，新能源业务稳步推进。我们维持公司2022-2024年EPS预测各为1.65元、1.99元、2.35元/股，对应PE各7x、6x、5x。根据分部估值法，给予公司2022年目标市值809亿，对应PE为10.2x，目标价16.8元/股，维持“强推”评级。 风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。 主要财务指标 2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万)85,049118,129140,681163,927 同比增速(%)39.3%38.9%19.1%16.5% 归母净利润(百万)5,5827,9529,57311,296 同比增速(%)84.5%42.5%20.4%18.0% 每股盈利(元)1.171.651.992.35 市盈率(倍)10765 市净率(倍)2.01.71.41.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年10月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 12,292 17,166 25,721 35,101 营业收入 85,049 118,129 140,681 163,927 应收票据 486 675 804 937 营业成本 71,318 99,368 118,089 136,955 应收账款 18,288 26,383 32,103 38,203 税金及附加 423 471 585 698 预付账款 1,577 2,197 2,611 3,028 销售费用 22 473 703 1,311 存货 3,295 5,463 7,083 8,214 管理费用 1,109 1,654 1,970 2,459 合同资产 30,188 42,527 51,349 60,653 研发费用 2,855 3,966 4,924 5,737 其他流动资产 36,718 51,586 62,132 73,215 财务费用 2,382 2,459 2,689 2,933 流动资产合计 72,656 103,470 130,454 158,698 信用减值损失 -216 -100 -100 -100 其他长期投资 4,637 6,355 7,526 8,732 资产减值损失 -91 -57 -74 -66 长期股权投资 1,787 1,787 1,787 1,787 公允价值变动收益 2 5 3 4 固定资产 2,949 3,291 3,492 3,668 投资收益 71 50 60 60 在建工程 701 901 1,101 1,301 其他收益 76 53 64 59 无形资产 29,948 28,954 28,058 27,252 营业利润 6,781 9,689 11,676 13,791 其他非流动资产 24,360 24,563 24,725 24,857 营业外收入 107 107 107 107 非流动资产合计 64,382 65,851 66,689 67,597 营业外支出 40 40 40 40 资产合计 137,038 169,321 197,143 226,295 利润总额 6,848 9,756 11,743 13,858 短期借款 1,890 2,890 3,890 4,890 所得税 1,154 1,644 1,978 2,335 应付票据 1,033 1,439 1,710 1,983 净利润 5,694 8,112 9,765 11,523 应付账款 35,586 49,582 58,924 68,338 少数股东损益 112 160 192 227 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,582 7,952 9,573 11,296 合同负债 1,087 1,509 1,798 2,095 NOPLAT 7,675 10,157 12,000 13,962 其他应付款 7,607 7,607 7,607 7,607 EPS(摊薄)（元） 1.17 1.65 1.99 2.35 一年内到期的非流动负债7,141 7,141 7,141 7,141 其他流动负债 7,949 11,141 13,247 15,494 主要财务比率 流动负债合计 62,293 81,309 94,317 107,548 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 41,727 49,974 58,221 66,468 成长能力 应付债券 1,007 1,007 1,007 1,007 营业收入增长率 39.3% 38.9% 19.1% 16.5% 其他非流动负债 1,479 1,479 1,479 1,479 EBIT增长率 54.1% 32.3% 18.1% 16.3% 非流动负债合计 44,213 52,460 60,707 68,954 归母净利润增长率 84.5% 42.5% 20.4% 18.0% 负债合计 106,506 133,769 155,024 176,502 获利能力 归属母公司所有者权益 27,149 32,009 38,384 45,831 毛利率 16.1% 15.9% 16.1% 16.5% 少数股东权益 3,383 3,543 3,735 3,962 净利率 6.7% 6.9% 6.9% 7.0% 所有者权益合计 30,532 35,552 42,119 49,793 ROE 18.3% 22.4% 22.7% 22.7% 负债和股东权益 137,038 169,321 197,143 226,295 ROIC 13.7% 14.9% 14.7% 14.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 77.7% 79.0% 78.6% 78.0% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 174.4% 175.8% 170.3% 162.6% 经营活动现金流-1,023 3,709 7,821 9,455 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 现金收益9,160 14,021 15,885 17,856 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 存货影响 -1,326 -2,168 -1,619 -1,132 营运能力 经营性应收影响 -7,498 -8,847 -6,188 -6,584 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 10,377 14,402 9,613 9,687 应收账款周转天数 63 68 75 77 其他影响 -11,736 -13,699 -9,869 -10,372 应付账款周转天数 157 154 165 167 投资活动现金流 -3,653 -3,200 -3,100 -3,100 存货周转天数 13 16 19 20 资本支出 -2,244 -2,996 -2,937 -2,970每股指标(元) 股权投资-304 0 0 0 每股收益 1.17 1.65 1.99 2.35 其他长期资产变化-1,105 -204 -163 -130 每股经营现金流 -0.21 0.77 1.62 1.96 融资活动现金流2,713 4,365 3,834 3,025 每股净资产 5.64 6.65 7.97 9.52 借款增加 6,983 9,247 9,247 9,247估值比率 股利及利息支付 -3,740 -5,857 -6,729 -7,660 P/E 10 7 6 5 股东融资 543 543 543 543 P/B 2 2 1 1 其他影响 -1,073 432 773 895 EV/EBITDA 20 13 12 10 资料来源：公司公告，华创证