业绩大超预期，定增项目绑定大客户布局光伏+储能

事件1：公司发布2022年第三季度报告。2022Q1-Q3实现收入4.58亿元（+17.56%），归母净利润0.96亿元（+105.16%），扣非归母净利润0.75亿元（+71.77%）；单Q3实现收入1.70亿元（+23.90%），归母净利润0.54亿元（+221.36%），扣非归母净利润0.38亿元（+136.85%）。公司业绩大超预期，主要系锯切业务海外市场在俄乌战争的影响下，欧洲产能供给短缺，2022年前3季度公司出口收入达1.46亿元，较2021年全年增长28.15%；同时国内市场收购美特森，市占率加速提升。此外，归母净利润增速高于扣非归母净利润增速主要系投资收益影响（前三季度0.31亿元，单Q3为0.24亿元），并表后将计入合并报表层面收入与利润，具备可持续性。 事件2：公司发布2022年定增预案。公司拟定增募资总额不超过6.08亿元，拟投资建设高速钢双金属带锯条产线项目1.23亿元、硬质合金带锯条产线项目1.12亿元、新能源电源及储能电源生产基地项目（光伏逆变器+光伏优化器+储能pcs）2.42亿元、研发中心项目0.3亿元、补充流动资金1.8亿元。 锯切业务：俄乌战争背景下出口高速增长，国内收购美特森+定增募投产能， 进一步夯实龙头地位。锯切行业国产替代趋势明显，国内厂商依托优质的产 品、本土化服务以及性价比优势打造强劲的竞争力，龙头企业在国产替代中 充分受益。公司依托全尺寸生产技术以及国内外市场协调发展，锯切业务 2021年市占率已达国内第一、世界第三。目前公司产品结构优良，主要为 高速钢双金属带锯条和硬质合金带锯条2大类，包括4大品牌，8种规格， 11大系列，248种齿形，覆盖13-80mm带宽的高端、中端和经济型产品。 同时，公司坚持国内+国际协同发展，国内市场收购美特森，发挥协同效应， 推动公司市占率加速提升，海外市场因俄乌战争，导致欧洲产能供给短缺， 公司出口有望维持高速增长。为率先抓住国产替代的历史机遇，迅速提升海 外市场份额以及进一步夯实国内龙头地位，公司拟定增募投锯切产能，达产 后将新增年产1000万米高速钢双金属带锯条产能，同时将具备160万米硬 质合金带锯条产能（募投新建32条硬质合金带锯条产线，目前已有21条， 对应产能60万米）。 新能源业务：光伏&储能行业高景气，收购雅达有望显著拉升公司业绩。在 碳达峰、碳中和、俄乌冲突以及全球清洁能源加速替代的背景下，光伏行业 景气度攀升 ， 根据CPIA预测 ，2022年全球光伏新增装机量将达到 205-250GW，国内将达到85-100GW；2022年-2025年全球光伏年均新增 装机将达到232-286GW，国内将达到83-99GW。因光伏与风电发电的波动 性、间歇性以及不稳定性，储能的重要性显著提升，目前国内光伏+风电的 存量装机为800GW以上，预计储能配套率仅为3%，未来预计光伏、风电 的存量和增量储能配套率将大幅提升。而在光伏、储能行业高速发展的背景 下，光伏逆变器、光伏优化器、储能pcs作为其关键必选部件，未来有望迎 来高速发展。雅达为全球电源行业领先企业，具备30年行业积淀，曾为艾 默生在中国的主要生产基地，2014-2021年年均营业收入约25亿元，主要 产品为充电器、定制电源、变压器、光伏优化器、光伏逆变器、储能变流器等，目前已与多家世界500强及业内顶尖企业建立合作关系，包括华为、苹 果、惠普、美国先进能源等头部客户。雅达并表后，公司定增募投2.42亿 元新能源项目达产，将助推公司业绩和资产规模大幅提升。 盈利能力提升，费用管控优秀。2022Q1-Q3毛利率为41.01%（+0.98pct）， 净利率为20.90%（+9.14pct）；单Q3毛利率为46.12%（+3.63pct）， 净利率为31.88%（+20.30p Ct ）。毛利率提升主要系盈利更优的海外锯切 业务占比提升所致，净利率显著提升主要系并表前铂泰电子业绩计入投资收 益所致，前三季度投资收益率为6.67%（+6.65pct），单Q3为14.25% （+13.79pct）。从费用端来看，公司2022Q1-Q3期间费用率为21.49% （-2.24pct），其中销售费用率为3.95%（-0.96pct），管理费用率12.64% （+1.20pct），财务费用率0.44%（-1.04pct），研发费用率4.46%（-1.44pct）； 单Q3期间费用率为22.36%（-5.09pct），其中销售费用率为3.62% （-0.27pct），管理费用率15.77%（+0.40pct） ，财务费用率0.37% （-1.41pct），研发费用率2.60%（-3.81pct），主要系并表美特森、铂泰 电子所致。 投资建议：我们预计2022-2024年公司实现归母净利润1.41、2.21、3.14亿元，同比增长101.5%、57.4%、41.7%，对应PE为33.6X、21.4X、15.1X。 公司为国内锯切工具龙头，在国产替代趋势下有望充分受益，在俄乌战争背景下海外市场有望维持高速增长；同时，公司光伏逆变器+优化器+储能pcs布局顺畅，收购雅达有望显著拉升公司业绩，维持“买入”评级。 风险提示：锯切业务下游市场需求不及预期、国外业务拓展不及预期、募投项目建设不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）