食品饮料行业周报：酒企三季报相继落地，基本面向好

证券研究报告 食品饮料行业周报- 酒企三季报相继落地，基本面向好 2022年10月31日 行业评级 食品饮料行业强于大市（维持） 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号:S1060521030001 电子邮箱:ZHANGJINYI112@PINGAN.COM.CN 王萌投资咨询资格编号:S1060522030001 电子邮箱:WANGMENG917@PINGAN.COM.CN 研究助理 潘俊汝一般证券业务:S1060121120048 电子邮箱:PANJUNRU787@PINGAN.COM.CN 白酒行业 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅-13.57%。涨幅的个股为：岩石股份（+2.07%）；跌幅前三的个股为泸州老窖（-16.48%）、贵州茅台 （-16.26%）、酒鬼酒（-13.30%）。 观点：酒企三季报相继落地，基本面向好。近期多地疫情出现反弹，全国疫情管控政策趋严，叠加禁酒令、消费税等传闻四起，短期市场情绪承压。从基本面来看，本周各酒企陆续披露三季报，五粮液凭借强品牌力支撑业绩超预期，实现营收利润双两位数增长；汾酒产品结构升级，青花高增带动毛利率提升；舍得依托宴席实现销量回补，产品结构优化带动盈利提升；洋河“二次创业”改革红利持续释放，三季度业绩表现优异，利润增速略高于前期预告。批价方面，截止10月28日，飞天整箱及散瓶价格分别为2970元/瓶和2670元/瓶，近期茅台批价持续下滑，主要系疫情反复、禁酒令传闻持续发酵等多重影响，未来随着疫情防控常态化叠加茅台酒稳健动销，批价有望回升。库存方面，目前部分酒企库存略高，主要系疫情下动销不及预期所致，短期库存仍有压力。回款方面，主流品牌推进顺利有序， 目前正逐步收官，进入价盘管理阶段。展望未来，受疫情、宏观经济扰动，短期内市场压力犹存，长期来看，目前市场核心酒企如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等估值中位数偏低，建议立足长远战略布局中长期机会。综上，我们建议持续关注需求坚挺的高端酒企和受疫情影响较小的区域龙头酒企，推荐贵州茅台、五粮液、舍得酒业、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份。 食品行业 本周食品指数（中信）累计涨跌幅-6.65%。涨幅前三的个股为：天味食品（+10.86%）、千味央厨（+4.33%）、洽洽食品（+3.52%）；跌幅前三的个股为华统股份（-20.08%）、劲仔食品（-18.53%）、海天味业（-12.37%）。 观点：三季报大众品表现分化，展望后市餐饮产业链复苏仍是主线。由于需求复苏和成本回落的程度不同，三季报大众品表现出现分化。啤酒板块高端化趋势延续，加上今年高温天气和上年低基数，龙头企业的业绩展现出较强韧性。调味品成本压力有所缓解，B端需求弱复苏，渠道仍需消化前期库存，近期舆论事件也加速了消费者教育的节奏，长期利好行业高端化。速冻食品及预制菜渗透率提升趋势不可逆，长期看好。我们认为后续餐饮产业链复苏仍是主线，其中速冻食品和啤酒板块有望明显受益。推荐安井食品、千味央厨和重庆啤酒。 数据来源：wind，平安证券研究所2 贵州茅台，本周累计涨跌幅-16.26%。观点：1）随着公司多项改革持续推进，营销体系日渐完善，产品结构延续升级，在品牌力的支撑下公司有望释放新的增长动能；2）疫情扰动下，公司主要产品需求稳健，需求端依然强劲，彰显出行业龙头的韧性；3）公司Q3营收/归母净利润同比+15.6%/+15.8%，延续了年初以来的持续增长，全年计划稳步推行。从渠道角度来看，22Q3茅台直销渠道收入同比+111.0%至109.3亿，得益于“i茅台”的亮眼表现。截止22Q3公司合同负债118.4亿，同比环比均显著增加，经营业绩稳健。三季度经销商飞天配额保持平稳，精品、年份酒等非标产品投放力度加大，产品结构叠加渠道改革下利润继续快于收入，回款有序进行，维持“推荐”评级。 舍得酒业，本周累计涨跌幅-8.41%。观点：1）公司发布股权激励计划草案，拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过116.91万股，涉及到的标的股票占本计划公告日公司股本总额33,204.2979万股的0.35%。考核目标要求22/23/24年营业收入不低于59.4/74.1/100.2亿元，计算得同比+20%/+25%/+35%；要求22/23/24年归母净利润不低于14/15.7/20.5亿元，计算得同比+12%/+12%/+31%。在宏观背景面临多重不 确定性的情况下，公司实施股权激励，且设定目标逐年提速，彰显公司内生增长韧性；2）公司Q3实现营收/净利润15.9/3.7亿元，同比 +30.9%/+55.7%，在控货挺价的渠道战略下,公司业绩环比提振明显，回款进度有序推进，全年有望延续健康增长态势。维持“推荐”评级。 五粮液，本周累计涨跌幅-9.63%。观点：1）公司持续优化产品体系。五粮液产品上，第八代五粮液千元价格带核心地位持续巩固，经典 五粮液发力2000元+白酒市场，凭借优良的产品品质，不断获得消费者认可，文化定制产品研发渐成体系，持续以高品质美酒满足消费者的品质需求。五粮浓香产品上，坚持集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌；2）公司渠道布局显著优化，传销经销模式与直销模式相结合。目前，公司传统经销渠道、直销团购渠道、创新渠道分工明确、互为补充，渠道布局显著优化，直销渠道占比持续提升，数字化进程持续推进；3）公司Q3实现营收/归母净利润145.6/48.9亿元，同比+12.2%/+18.5%，在改革持续推进、产品结构持续升级、品牌力坚挺的背景下，公司回款及库存均处于良性水平，且估值位于历史低位，我们看好公司未来的改革势能释放潜力，维持“推荐”评级。 山西汾酒，本周累计涨跌幅-11.96%。观点：1）产品结构上，公司坚持“抓两头、带中间”的产品策略，持续优化产品架构，献礼版汾酒隆重上市，青花汾酒销量稳步提升；2）公司持续推动青花汾酒圈层扩展和渠道扩张，加大消费者培育力度，中高端占比不断提升,省外市场成长可期；3）公司Q3实现营收/归母净利润68.10/21.0亿元，同比+32.5%/+57.0%。在公司战略目标坚定，产品结构向上延申，市场渠道有效开拓的背景下，公司有望维持增长态势,我们看好公司持续改革驱动的发展能力，维持“推荐”评级。 古井贡酒，本周累计涨跌幅-9.16%。观点：1）公司坚持推进“全国化、次高端”的产品战略不动摇，进一步优化产品结构，次高端持续放量，核心产品年份原浆产品持续领跑并保持高速增长；2）费用端投放效率持续优化，持续向终端倾斜，费用率实现稳中有降，长期来 看，公司坚持“高举高打”品牌策略，线上线下传播双管齐下，古井贡酒品牌传播力持续提升；3）古井预计Q3营收/归母净利润同比 +22%/+19%，延续强劲增长且合同负债表现优异。目前公司省内市场稳扎稳打，双节动销表现优秀，并维持良性库存，核心大单品古20在 省外表现优秀，各项指标行业领先，产品结构持续提升，维持“推荐”评级。 洋河股份，本周累计涨跌幅-6.66%。观点：1）产品结构上，公司坚持洋河+双沟双名酒战略，同时立足长远，以更高的产品品质满足消费者需求，目前梦6+省内布局基本完成，重点布局省外市场，享受次高端改革红利；2）公司持续推动数字化改革，通过线上线下营销相结合，传播洋河文化，推动公司业绩增长，目前公司直播抖音首秀观看人次超千万，“大干70天”回款进度优秀；3）公司Q3实现营收/归母 净利润75.7/21.8亿元，同比+18.4%/+40.5%，在疫情合理管控叠加江苏消费的持续升级的背景下，公司目前已基本完成全年回款任务，整体库存价盘呈现良性，考虑到公司已进入改革势能持续释放的阶段，我们看好洋河股份未来的发展能力，维持“推荐”评级。 安井食品：本周累计涨跌幅-6.55%。观点：1）公司发布2022年三季报，22Q3实现营业收入28.81亿元，同比增长30.79%；归母净利润2.36亿元，同比增长61.73%。2）随着餐饮逐步复苏，火锅料制品恢复较高增速，其中锁鲜装贡献较高增量。预制菜肴业务延续高增速， “并购+自产+OEM”三箭齐发快速切入，冻品先生大单品培育成效显现，酸菜鱼、香脆藕盒、黑鱼片、扇子骨等增速亮眼；安井小厨于今 年Q2末开始运转，小酥肉等明星产品贡献增量；新宏业和新柳伍以调味小龙虾为主，并表增厚业绩。3）公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，维持“推荐”评级。 千味央厨：本周累计涨跌幅-+4.33%。观点：1）公司发布2022年三季报，22Q3实现营业收入3.82亿元，同比增长19.21%；归母净利润 0.24亿元，同比增长18.95%。2）直营端Q3压力放缓，百胜中国上新速度加快和华莱士增量推动直营端增长。随着餐饮逐渐恢复，需求有望改善。经销端公司对重点经销商培育效果延续，经销商渠道进行结构性整合，前20经销商保持较高增幅。3）大单品策略持续有效执行，油条、蒸煎饺和烘焙类产品表现亮眼，拉动营收增长。油条Q3虽百胜销量下滑，但整体增速符合公司预期。蒸煎饺2021年下半年开始发力，2022年全年有望冲刺2亿规模。烘焙虽整体增幅不高，但在直营客户份额有望提升，其中公司重点培育的米糕类，全年有望达到3000-4000万的销售额。4）公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性，维持“推荐”评级。 海天味业：本周累计涨跌幅-12.37%。观点：1）公司发布2022年三季报，22Q3实现营业收入55.62亿元，同比减少1.77%；归母净利润12.74亿元，同比减少5.99%。2）酱油业务前三季度收入增速放缓，受舆论事件影响，Q3单季度同比-8.13%。除三大核心品类外，料酒、醋等其他品类持续放量，提速发展，2022年前三季度其他品类收入同比+31.54%。3）长期来看，公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道 方面竞争优势突出，市场份额加速提升，我们依旧看好公司长期发展。近期舆论风波帮助提升消费者健康意识，有望加速零添加调味品赛 道扩容，海天的产品结构亦有望持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济疲软的风险；2）国内疫情防控长期化的风险；3）重大食品安全事件的风险。 本周回顾 本周食品饮料行业累计涨跌幅-12.00%。食品饮料跟踪标的中： 涨幅TOP3：天味食品（+10.86%）、会稽山（+10.19%）、千味央厨（+4.33%）。 跌幅TOP5：华统股份（-20.08%）、劲仔食品（-18.53%）、泸州老窖（-16.48%）、贵州茅台（-16.26%）、伊利股份（-13.56%）。 黄酒葡萄酒沪深300 食品肉制品 -5.4% -6.6% -6.8% 0.0% 0.0% 15% 10% 5% 0% 涨跌幅top-本周涨跌幅% 调味品 -8.9% -5% 啤酒食品饮料乳制品 白酒 -12.0% -12.4% -13.6% -9.4% -10% -15% -20% -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0% 食品饮料-本周涨跌幅 -25% 10.86% 10.19% 4.33% -13.56% -16.26% -16.48% -18.53% -20.08% 天味食品会稽山千味央厨伊利股份贵州茅台泸州老窖劲仔食品华统股份 行业重大事件 1.2022中国啤酒T5峰会召开。10月24日，由中国酒业协会主办、百威投资（中国）有限公司（协办）的“2022中国啤酒T5峰会”在杭州召开。中国酒业协会理事长宋书玉表示，T5企业应该继续在产业现状、酿造工艺、文化溯源、品类根基等多方面达成发展共识；要更加注重现有优势、注重品质、注重风味、注重消费需求、注重只能酿造、注重新消费新体验与新生活，回避同质化、抄袭化；产业也会进一步通过鼓励创新发展，来让我们的美酒品质与风味越来越丰富，以美酒酿造美好生活。（糖酒快讯） 2.洋河部署“百日大会战”。10月25日，洋河股份召开“百日大会战”动员大会。洋河股份党委书记、董事长，双沟酒业