热场价格渐底，平台型碳基材料成长可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 娄永刚金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 黄楷电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522080001 邮箱：huangkai@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 金博股份(688598) 热场价格渐底，平台型碳基材料成长可期 2022年10月31日 事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入11.47亿元，同比增长 29.13%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长48.54%；毛利率为50.10%，同比-8.05pct；净利率为43.28%，同比+5.62pct；，扣非净利率为24.50%，同比-10.19pct。 分季度看：2022年Q3公司实现营收3.00亿元，同比-20.15%，环比-24.24%；实现归母净利润1.29亿元，同比-1.27%，环比-21.82%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比-53.72%，环比-38.2%；毛利率为43.68%，同比- 11.40pct，环比-7.59pct；净利率为42.86%，同比+8.16pct，环比-1.17pct。 光伏热场Q3出货与Q2持平，价格渐底。公司2022Q3光伏热场出货量在600吨左右，我们预计单吨价格50万/吨左右，较Q2下降21%左右。22年以来由于上游硅料供不应求，硅片稼动率下降叠加行业碳 碳热场新增产能增长较快，公司主动采取降价塑造竞争格局，行业落后产能快速出清，价格逐步见底。三季度受到湖南高温影响，水电供应不足，公司热场新产能释放受到限制，出货与Q2持平，盈利能力有所下滑，但毛利率仍处在超43%的高水平。研发投入增大导致期间费用上升，公司Q3销售费用率为5.00%，同比-1.91pct；管理费用率为4.67%，同比-0.39pct；研发费用率为11.67%，同比+6.35pct；财务费用率为1.00%，同比-0.06pct， 研发能力一马当先，多领域值得期待。公司持续加大研发投入，前三季度公司研发费用达0.99亿元，多领域已实现0到1的突破。光伏热场 方面，公司开发了单晶炉用中轴、锅拖、内屏等，进一步完善了公司光伏碳碳热场产品种类；在原材料选型及利用方面持续加码，开展大丝束碳纤维应用技术研究。在除光伏热场外的其它领域进入快速发展通道，碳陶领域快速突破了车用碳陶制动盘产品批量试制，已收到国内龙头新能源整车厂商如广汽埃安、比亚迪的定点供应商通知；氢能领域实现了氢气瓶、碳纸等产品的研发试制；锂电领域，公司公告计划在年产1万 吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线项目的基础上，追加年产9 万吨项目投资，预计追加投资金额不超过23亿元，建设周期12个月。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为15.21亿元、24.08亿元、37.55亿元，同比增长13.7%、58.3%、55.9%；归母净利润分别为6.33亿元、9.00亿元、12.65亿元，同比增长26.4%、 42.0%、40.6%；截止10月28日市值对应22-23年PE为34.2/24.1 倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、碳纤维价格波动超预期、宏观环境变化、政策风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A426 2021A1,338 2022E1,521 2023E2,408 2024E3,755 增长率YoY% 78.0% 213.7% 13.7% 58.3% 55.9% 归属母公司净利润(百万元) 169 501 633 900 1,265 增长率YoY% 117.0% 197.3% 26.4% 42.0% 40.6% 毛利率% 62.6% 57.3% 49.3% 40.4% 37.5% 净资产收益率ROE% 13.0% 26.5% 10.3% 12.9% 15.5% EPS(摊薄)(元) 1.79 5.33 6.73 9.56 13.45 市盈率P/E(倍) 128.45 43.21 34.19 24.07 17.12 市净率P/B(倍) 16.75 11.45 3.51 3.10 2.66 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产1,0951,8584,9685,4906,938营业总收入4261,3381,5212,4083,755 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附 加 3 7 8 13 21 货币资金1472927982,3674,236营业成本1605727711,4352,346 应收账款 预付账款 98 6 419 14 448 31 706 72 1,101 117 销售费用 管理费用 19 34 61 71 68 84 84 108 113 131 存货47270192284365研发费用3565122169225 其他7968623,4992,0611,118财务费用0829285 非流动资产3901,0832,3652,8822,894减值损失合计-1-1-1-1-1 长期股权投资1010101010投资净收益5891422 计） 无形资产 246 754 1,763 2,118 2,205 34 116 165 213 262 固定资产（合 其他 营业利润 195 571 730 1,035 1,458 1411284452523 其他100203428541417营业外收支33555 资产总计1,4852,9417,3338,3729,832利润总额1985757351,0401,462 流动负债159393415527723所得税2973102140197 短期借款079129179229净利润1695016339001,265 应付账款 39 163 158 201 321 归属母公司净 利润 169 501 633 900 1,265 应付票据00000少数股东损益00000 非流动负债 33 656 756 856 956 其他120151128147173EBITDA2046241,0441,5032,010 长期借款 其他 0 33 48 608 148 608 248 608 348 608 负债合计1921,0501,1711,3831,679 EPS(当 年)(元) 2.35 6.26 6.73 9.56 13.45 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金 流 41 67 1,075 925 1,346 归属母公司股东 权益1,2931,8916,1616,9898,153 净利润 1695016339001,265 负债和股东权益 1,485 2,941 7,333 8,372 9,832 折旧摊销 15 56 252 392 488 重要财务指标 单位:百万元 财务费用09354452 投资损失 -7 -16 -9 -14 -22 营业总收入 426 1,338 1,521 2,408 3,755 营运资金变动 其它 -152 17 -486 2 147 16 -423 27 -474 37 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 同比（%）78.0%213.7%13.7%58.3%55.9% 资本支出 -225 -640 -1,530 -905 -496 归属母公司净利 投资活动现金 流-745-638-4,321609526 1695016339001,265 润 毛利率（%） 62.6% 57.3% 49.3% 40.4% 37.5% 其他 0 0 9 14 22 同比（%）117.0%197.3%26.4%42.0%40.6%长期投资-5203-2,8001,5001,000 EPS(摊薄)(元) 1.79 5.33 6.73 9.56 13.45 ROE%13.0%26.5%10.3%12.9%15.5% 筹资活动现金流 8417163,75234-4 吸收投资 880 8 3,688 0 0 P/B 16.75 11.45 3.51 3.10 2.66 支付利息或股 息 -20 -40 -86 -116 -154 P/E128.4543.2134.1924.0717.12借款0676150150150 EV/EBITDA84.1046.2720.7913.509.24 现金流净增加 额1371455061,5681,869 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华