关注低位价值龙头修复行情及农药等宏观免疫板块

对于周期价值的观点，我们认为去年三四季度以来地产链需求已经很大程度上反应在产品的需求上了，站在三季度往后我们倾向于认为边际继续走弱的幅度有限，再出现显著低于预期的概率较小，稳增长的预期正在提升，我们认为市场对需求端的担忧未来会逐渐改善。综上考虑到景气度、估值和位臵以及未来的方向，我们认为有几条布局主线：1）价值龙头的修复行情，包括万华化学、卫星化学、华鲁恒升、荣盛石化、恒力石化等一批底部的核心资产品种进入价值配臵区间；2）受宏观及行业周期影响相对较小，终端需求刚性，自身具备较强阿尔法的品种，比如农药、维生素等；3）未来仍保持高景气的新能源成长，重点布局能在景气度、订单、价格等指标上能够持续验证，未来在产业链处于紧缺环节的品种，重点看好EVA、POE、磷酸铁/磷矿、光伏反射膜、高端氟化工、高端聚烯烃催化剂等。 1、【核心价值龙头】优质龙头化工龙头公司在壁垒、竞争力上已经久经考验，景气周期下行之下盈利韧性较强，推荐万华化学、卫星化学、华鲁恒升、荣盛石化等。 2、【景气周期行业】1）农药等弱周期板块：农药行业产品众多且下游需求刚性，受宏观及行业周期影响弱，行业景气下行时细分产品表现分化，相关公司龙头可以凭借其特有的商业模式或者产品结构布局实现盈利稳定增长，重点推荐制剂全球布局，市占率正处于快速上升期的润丰股份、类农药CMO模式盈利周期波动弱的中旗股份、主营产品快速扩张，未来创新药产品占比有望大幅提升的先达股份、大单品丙硫菌唑、恒宁项目逐步进入兑现期的海利尔等。2）油气：在需求相对稳定的假设下，能源类公司由于长期资本开支水平不高，环保及碳中和背景约束了供给扩张，盈利有较大的改善空间。推荐：中国海洋石油、广汇能源等。3）氟化工：萤石金石资源，制冷剂巨化股份、永和股份、三美股份等。5）磷化工：化工各产业链中少数已基本完成上游资源整合，并且形成一体化发展的子行业，同时新能源趋势下打开中长期成长性。 推荐川恒股份、云天化等。6）纯碱：推荐远兴能源、和邦生物、山东海化等。 3、【新能源成长】1）EVA：未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，重点推荐联泓新科、东方盛虹。2）POE：首推实现α-烯烃突破的万华化学、卫星化学，关注东方盛虹、岳阳兴长等公司。3）PVDF：关注东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光。4）磷酸铁：今年率先投产企业具备较强先发优势，有望享受高景气下的超额收益，建议关注川恒股份、云天化、新洋丰；5）光伏反射膜：海利得。 4、【新材料成长】：聚焦护城河深、国产替代空间大的上游新材料龙头，推荐：立足下游做强一体化产业链的改性塑料龙头——国恩股份。打入SK海力士、长江存储等国内外大客户供应链的半导体材料龙头——雅克科技；光学膜+特种树脂快速放量的新材料平台型厂商——东材科技；5、【消费成长】：终端需求刚性，全球唯一具备全产业链优势的维生素D3衍生物龙头——花园生物；润滑油添加剂进口替代——瑞丰新材；轮胎原料及海运费下行盈利有望改善——森麒麟；无糖趋势下看好甜味剂需求增加——金禾实业；吸附类分子筛持续进口替代、催化分子筛突破在即——建龙微纳。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期；疫情反复等。 重点标的 股票代码 一、行业核心观点 对于周期价值的观点，我们认为去年三四季度以来地产链需求已经很大程度上反应在产品的需求上了，站在三季度往后我们倾向于认为边际继续走弱的幅度有限，再出现显著低于预期的概率较小，稳增长的预期正在提升，我们认为市场对需求端的担忧未来会逐渐改善。综上考虑到景气度、估值和位臵以及未来的方向，我们认为有几条布局主线：1）价值龙头的修复行情，包括万华化学、卫星化学、华鲁恒升、荣盛石化、恒力石化等一批底部的核心资产品种进入价值配臵区间；2）受宏观及行业周期影响相对较小，终端需求刚性，自身具备较强阿尔法的品种，比如农药、维生素等；3）未来仍保持高景气的新能源成长，重点布局能在景气度、订单、价格等指标上能够持续验证，未来在产业链处于紧缺环节的品种，重点看好EVA、POE、磷酸铁/磷矿、光伏反射膜、高端氟化工、高端聚烯烃催化剂等。 1、【核心价值龙头】 龙头公司在壁垒、竞争力上已经久经考验，景气周期下行之下盈利韧性较强，在上游能源涨价侵蚀中下游产业链利润，导致部分优秀的制造业公司股价显著回调，我们预计三四季度后龙头公司盈利有望逐渐改善，目前估值和预期处于底部区域，从中长期看预期回报率提升。看好化工类的核心价值龙头：万华化学、卫星化学、华鲁恒升、扬农化工、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣等。 2、【景气周期行业】 1）农药等弱周期板块：农药行业产品众多且下游需求刚性，受宏观及行业周期影响弱，行业景气下行时细分产品表现分化，相关公司龙头可以凭借其特有的商业模式或者产品结构布局实现盈利稳定增长，重点推荐制剂全球布局，市占率正处于快速上升期的润丰股份、类农药CMO模式盈利周期波动弱的中旗股份、主营产品快速扩张，未来创新药产品占比有望大幅提升的先达股份、大单品丙硫菌唑、恒宁项目逐步进入兑现期的海利尔等。维生素行业目前库存较低，大部分品种价格位于成本线附近，下游养殖业需求边际好转，行业盈利有望修复，推荐花园生物、新和成等。 2）油气：在需求相对稳定的假设下，能源类公司由于长期资本开支水平不高，环保及碳中和背景约束了供给扩张，同时地缘政治等突发事件催化价格上行的趋势，盈利有较大的改善空间。推荐：中国海洋石油、广汇能源等。 3）氟化工：阶段性开工负荷下滑导致供给受限，下游锂电、光伏、半导体需求逐渐提升。看好具备国内最大单一萤石矿储量、产量以及正在开发全球最大伴生矿项目并进军下游氟化工产业的萤石龙头金石资源。2022年第三代制冷剂进入基线年最后一年，未来供需好转下盈利能力有望大幅改善，建议关注制冷剂龙头巨化股份、永和股份、三美股份等。 5）磷矿石：我们认为磷化工是化工各产业链中少数已基本完成上游资源整合，并且形成一体化发展的子行业，下游主要用于农化领域刚性属性较强，是滞涨背景下较好的配臵方向，同时新能源趋势下打开中长期成长性。磷矿石经过过去几年的供给侧改革已基本达到供需平衡状态，今年以来的安全检查进一步导致磷矿企业减产，同时龙头惜售降低了市场流通的磷矿量，国内磷矿价格有望逐步向海外价格靠拢，中长期景气向上的背景下磷矿石弹性较大，推荐：川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、川发龙蟒、司尔特、新洋丰等。 6）纯碱：30大中城市商品房成交改善、贷款利率下行，地产复苏信号渐强，光伏玻璃、碳酸锂需求放量以及出口改善拉动增量需求，行业今年新增产能极少，供需将由紧平衡变为紧缺，目前工厂库存快速下降。推荐：远兴能源、和邦生物、山东海化等。 3、【新能源成长】 1）光伏胶膜原料EVA&POE： EVA：浙石化、榆能化等新增产能释放下目前行业供需依然偏紧，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，EVA光伏料价格后续继续看涨，重点推荐联泓新科、东方盛虹。 POE：在N型化发展的过程中，POE类胶膜渗透率提升是必然的趋势，尤其考虑到未来五年是N型化快速提升的阶段，对于POE粒子的需求也将呈现大幅增长，预期到2025年，光伏用POE粒子需求达到65万吨，CAGR 48%，POE粒子国产化或是未来光伏行业内两到三年最清晰的产业趋势之一，推荐实现α-烯烃突破产业化在即的万华化学、卫星化学，关注东方盛虹、岳阳兴长等公司。 2）光伏反射膜：光伏反射膜材料可用于增强光伏背板发电效率，双玻渗透率提升趋势下有望得到推广和应用，建议关注海利得。 3）磷酸铁：磷酸铁今年以来价格从23000上涨至25200元/吨，我们认为行业预期差较大，市场规划产能较大，但实际产能释放进度受到技术掌握程度及产品验证周期可能低于预期，今年率先投产企业具备较强先发优势，有望享受高景气下的超额收益，建议关注川恒股份、云天化、新洋丰等。 4）PVDF：锂电级PVDF价格高位维持，市场供应维持偏紧，重点关注：联创股份、东岳集团、巨化股份、东阳光。 4、【新材料成长】： 化工新材料供给端具有技术壁垒、客户认证壁垒、较高的产品差异化程度。需求端持续受益于全球下游产业往我国转移的红利，供给端的高壁垒，加上需求端的产业转移与迭代，使得有竞争力的厂商在很长的时间维度里具备持续成长的空间。观眼全球，在过去海外产业的转移和迭代，已经诞生出了如东丽、法液空、林德、信越、宣伟等一系列的化工新材料巨头。而在当下位臵，近期市场风格使得过去估值水平较高的新材料龙头，估值下降，进入中长期配臵区间。我们在化工新材料板块中聚焦护城河深、成长空间大、在所在领域能与海外对手展开一定竞争的龙头厂商。推荐： 立足下游做强一体化产业链的改性塑料龙头——国恩股份。 打入SK海力士、长江存储等国内外大客户供应链的半导体材料龙头——雅克科技； 光学膜+特种树脂快速放量，具备完整产业链、丰富产品储备的新材料平台型厂商——东材科技； 反射膜具备全球定价能力，受益于MiniLED渗透的光学反射膜龙头——长阳科技； 5、【消费成长】： 润滑油添加剂进口替代——瑞丰新材； 终端需求刚性，全球唯一具备全产业链优势的VD3衍生物龙头——花园生物； 轮胎原料及海运费下行盈利有望改善——森麒麟； 无糖趋势下看好甜味剂需求增加——金禾实业。 吸附类分子筛持续进口替代、催化类分子筛突破在即——建龙微纳。 二、本周化工品价格动态跟踪 图表1：本周化工品价格涨跌幅前十 图表2：本周化工品价格涨跌幅 图表3：本周化工品价格涨跌幅 三、本周最新子行业信息跟踪 1、原油：美元指数回落支撑原油国际油价震荡上涨 本周美指走弱抵消需求担忧，同时市场供应担忧再起，国际油价震荡上涨。周前期，市场权衡美国释放战略库存与欧佩克减产的影响，同时经济衰退与能源需求下降的担忧始终难以缓解，不过美联储加息速度可能放缓，同时美元指数走低提振原油，国际油价小幅上涨。周后期，虽然9月中国原油进口量同比减少及美国商业活动数据疲软。但是沙特方面谴责美国释放战略库存的行为并对此发出警告，同时美国原油库存总量和汽油库存减少，馏分油库存比五年同期低20%，以及美国原油出口创纪录高位，加之美元汇率回落，原油价格先跌后涨。截至10月26日当周，WTI原油价格为87.91美元/桶，较10月19日上涨2.76%，较上月均价上涨4.73%，较年初价格上涨15.55%。 图表4：原油价格走势 2、TDI：获利出货,TDI跌势延续 本周国内TDI市场获利盘积极出货，市场低价一直持续出现。市场恐慌情绪下，延续低态，成交寥寥。获利盘影响下，市场偏低价报盘，较为混乱。供方消息面：上海B工厂10月份TDI桶货结算价格为24500元/吨，环比上调4900元/吨；11月份挂牌价格为26000元/吨，环比上调2000元/吨。上海C工厂TDI最新一口价27700元/吨，环比上调2000元/吨。华北某工厂上周结算24700元/吨，环比上调500元/吨，承兑桶装，本周挂牌价26000元/吨。中下游补需积极性不高，对于高价原料有所抵触，备货消息面冷清，成交氛围略有转淡，等待更多消息指引。截至发稿前：TDI执行含税国产货商谈23000-23500元/吨附近，含税上海货商谈23500元/吨附近。 图表5：TDI价格走势 3.聚合MDI：下游多处于观望聚合MDI弱势局面难改 本周国内聚合MDI市场跌跌不休。当前聚合MDI市场均价14750元/吨，较上周价格下调10.02%。各工厂保持出货心态，场内货源流通充裕，加上上海某工厂指导价下调800元/吨，加深了市场看空情绪；而随着价格下滑，下游多处于观望心态，入市采购情绪尚未表现，场内交投买气冷清，加上区域疫情不断，终端消费水平难有提振，整体需求端消耗能力较弱，供需面博弈下，贸易商让利甩货意愿增加，市场实际成交重心宽幅下滑。 截止发稿前：PM200商谈价14800-15000元/吨，上海货商谈价14700-14800元/吨，具体可