自主保持稳定盈利水平，合资受新能源影响

事项： 公司发布三季报，3Q22归母净利10.4亿元、同比-17%、环比-21%，扣非归母7.4亿元、同比-26%、环比-11%。 评论： 自主盈利情况保持稳定。测算得长安自主3Q22单季经营性盈利10.0亿元、同比+3.0亿元、环比+1.6亿元，符合预期，对应UNI+V标+欧尚销量26万辆、同比+6%、环比+13%，单车经营性净利为0.38万元、同比+0.10万元、环比+0.02万元。从经营指标看： 1)毛利率：21.3%、同比+3.9PP、环比-1.1PP，毛利率虽然继续保持在高位，但环比下降，估计这主要因为3Q重庆地区受到疫情、限电、保供等多因素影响，导致降本进度较慢。 2)费用率：13.4%、同比+4.3PP、环比-0.8PP，费用总额同环比增加比较明显，从历史数据看，长安费用波动性比较强，与一些项目的结算周期不定有关。 投资收益受长安新能源、阿维塔影响。公司本季度联合营投资收益-3.3亿元、同比-6.8亿元、环比-3.0亿元，主要在于长安新能源、阿维塔步入新车上市、量产阶段，在营收有限情况下，经营成本开始上升，亏损幅度放大。估计3Q长福保持盈利水平，长马由于进一步缩量而微亏，长安新能源和阿维塔与2Q保持相似亏损情况。 公司新能源转型已全面展开。连同今年上市的燃油车UNI-V与欧尚Z6，公司今年新车有望其带来40%+的月度销量弹性。此外，蓝鲸iDD混动系统今年已搭载于UNI-K iDD、欧尚Z6 iDD，还将于4Q22推出UNI-ViDD，截至明年底，公司iDD PHEV+增程的车型款数有望达到10款之多，估计其中将包括全新设计开发的新产品，助力公司加速突破15万元+的中端市场，与长安新能源在新的蓝海市场中把握自主混动红利，构成自主混动+深蓝增程+深蓝纯电+阿维塔纯电的全新新能源阵营，加码电动化进程，强化对合资的份额抢夺。 投资建议：我们认为长安通过核心能力的复用、高阶新品周期的成功、迅速推进的电动转型，有望强化公司未来成长之基。预计2022-25年长安自主乘用车(全口径)销量有望达到139万、176万、203万、241万辆，增速+16%、+26%、+15%、+19%，我们将公司2022-25年归母净利预期由84亿、82亿、95亿、134亿元调整为79亿、82亿、95亿、134亿元，对应2022-2025年PE约14倍、14倍、12倍、8倍。我们维持公司2023年目标PE25倍，目标市值维持2054亿元，对应目标价20.7元/股，维持“强推”评级。 风险提示：长安自主、深蓝、阿维塔销售不及预期，自主业绩波动等。 主要财务指标