3Q淡季业绩承压，4Q有望复苏

2022年10月30日 机械组 证券研究报告 华锐精密(688059.SH)买入（维持评级）公司点评 市场价格（人民币）：112.38元 市场数据(人民币) 总股本(亿股)0.44 总市值(亿元)年内股价最高最低(元) 49.46 185.99/90.37 营业收入增长率 20.57% 55.51% 26.97% 35.25% 23.68% 沪深300指数 3541 归母净利润(百万元) 89 162 176 260 334 上证指数 2916 归母净利润增长率 23.94% 82.41% 8.43% 47.56% 28.47% 摊薄每股收益(元) 2.697 3.689 4.000 5.903 7.583 人民币(元) 成交金额(百万元)每股经营性现金流净额3.064.682.726.508.92 已上市流通A股(亿股)0.25 3Q淡季业绩承压，4Q有望复苏 120.96 104.86 88.76 80 60 40 20 211101 220201 220501 220801 0 成交金额华锐精密沪深300 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.65% 18.26% 17.39% 21.30% 22.24% P/E 41.67 30.46 28.09 19.04 14.82 P/B 9.02 5.56 4.88 4.06 3.30 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 312 485 616 834 1,031 来源：公司年报、国金证券研究所 180 169.26 160140 153.16 120 137.06 100 业绩简评 2022年10月30日公司发布2022年三季报，1Q-3Q22实现营业收入4.02 亿元，同比增长11.95%;实现归母净利润1.07亿元，同比下降12.12%。其中3Q22实现营业收入1.13亿元，同比下降12.81%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降55.68%。 经营分析 相关报告 1.《推限制性股票激励计划，健全长效激励机制-华锐精密事件点评》，2022.9.14 2.《Q2收入高增长，IPO产能将于年内落地-华锐精密2022中报...》，2022.8.313.《业绩符合预期，伴随产能扩充成长有望加速-华锐精密一季报点评》， 2022.4.29 4.《专注数控刀片制造，业绩高增盈利能 力优异-华锐精密首次覆盖报告》， 2022.4.18 满在朋分析师SAC执业编号：S1130522030002manzaipeng＠gjzq.com.cn 李嘉伦分析师SAC执业编号：S1130522060003lijialun＠gjzq.com.cn 3Q为刀具传统淡季，公司业绩承压：3Q为刀具传统淡季，叠加部分地区制 造业受到疫情、限电影响，行业景气度较低，公司营收同比出现下降。同时 由于需求较差，预计公司产能利用率有所下降，导致毛利率出现波动， 3Q22实现毛利率46.3%，同比下降5.61pcts，环比下降1.89pcts。 研发费用、财务费用增加导致公司3Q利润率下降：公司持续加大研发投入，3Q22研发费用率8.85%，同比增长3.50pcts，环比增长1.88pcts；可 转债利息支出增加导致财务费用增加，3Q22财务费用率5.58%，同比增长5.73pcts，环比增长5.58pcts；同时收入下降导致管理费用率增加，3Q22管理费用率7.7%，同比增长0.95pcts，环比增长3.83pcts，在以上因素影响下，公司3Q22实现净利率18.74%，同比下降18.14pcts，环比下降11.07pcts。 4Q22需求有望复苏，“量价齐升”增长逻辑不改：目前通用机械需求月度数 据呈环比改善趋势，9月工业机器人产量已重回正增长，需求持续复苏，叠 加海外刀具品牌下半年整体涨价影响，我们判断4Q22刀具需求环比有望显著复苏，伴随公司新增高端数控刀片产能逐步落地，“量价齐升”增长逻辑不改。 盈利预测与投资建议 调整公司盈利预测，预计2022至2024年有望实现归母净利润1.76（- 12.53%）/2.60（-5.54%）/3.34（-5.82%）亿元，对应当前PE28X、 19X、15X，考虑刀具行业成长空间，同时公司产能不断扩充，产品线持续丰富，有望通过切入高端市场维持高盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期， 限售股解禁风险，股东减持风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 259 312 485 616 834 1,031 货币资金 57 25 158 121 155 254 增长率 20.6% 55.5% 27.0% 35.3% 23.7% 应收款项 89 146 160 163 213 234 主营业务成本 -128 -153 -241 -324 -423 -520 存货 54 57 88 87 101 116 %销售收入 49.5% 49.1% 49.7% 52.5% 50.7% 50.4% 其他流动资产 2 8 148 147 148 148 毛利 131 159 244 293 411 511 流动资产 202 235 554 517 617 753 %销售收入 50.5% 50.9% 50.3% 47.5% 49.3% 49.6% %总资产 38.0% 37.9% 48.2% 41.4% 42.1% 44.3% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -5 -6 -8 长期投资 1 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 0.7% 固定资产 287 356 489 561 620 665 销售费用 -12 -10 -13 -16 -20 -24 %总资产 54.1% 57.6% 42.6% 45.0% 42.2% 39.1% %销售收入 4.6% 3.2% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 无形资产 6 20 23 95 156 207 管理费用 -13 -17 -26 -33 -43 -53 非流动资产 329 384 595 732 850 945 %销售收入 5.1% 5.5% 5.4% 5.3% 5.2% 5.1% %总资产 62.0% 62.1% 51.8% 58.6% 57.9% 55.7% 研发费用 -17 -20 -25 -34 -37 -42 资产总计 531 618 1,149 1,249 1,468 1,699 %销售收入 6.6% 6.3% 5.1% 5.5% 4.4% 4.1% 短期借款 42 60 1 95 76 0 息税前利润（EBIT） %销售收入 财务费用 %销售收入资产减值损失 公允价值变动收益 8633.4%-72.6%-20 10934.9%-51.5%-20 17636.2%0-0.1%-11 20633.4%-10.2%-20 30436.4%-30.4%-10 38437.3%1-0.1%-20 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 3053 125 5035 209 2765152946207 87100188073260 7230197039236 8540200048248 9349142056198 投资收益 %税前利润 00.0% 00.0% 42.0% 00.0% 00.0% 00.0% 普通股股东权益其中：股本 322 33 411 33 889 44 1,01244 1,21944 1,50044 营业利润 营业利润率 营业外收支 8031.0%2 10433.3%-2 18137.3%6 20232.8%0 29935.8%0 38437.2%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 950531 1800618 29201,149 41601,249 62301,468 90301,699 税前利润利润率 8231.8% 10232.7% 18738.5% 20232.8% 29935.8% 38437.2% 比率分析 所得税 -10 -13 -25 -26 -39 -50 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 12.7% 12.9% 13.1% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 72 89 162 176 260 334 每股收益 2.176 2.697 3.689 4.000 5.903 7.583 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.761 12.457 20.206 23.006 27.709 34.092 归属于母公司的净利润 72 89 162 176 260 334 每股经营现金净流 3.114 3.058 4.683 2.716 6.497 8.920 净利率 27.7% 28.5% 33.4% 28.6% 31.2% 32.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 1.200 1.200 1.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 22.29% 21.65% 18.26% 17.39% 21.30% 22.24% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 13.52% 14.39% 14.12% 14.10% 17.70% 19.65% 净利润 72 89 162 176 260 334 投入资本收益率 17.71% 19.17% 16.77% 16.14% 20.40% 22.29% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 31 37 45 38 53 67 主营业务收入增长率 21.20% 20.57% 55.51% 26.97% 35.25% 23.68% 非经营收益 13 6 3 -9 7 3 EBIT增长率 22.86% 25.92% 61.37% 16.98% 47.75% 26.57% 营运资金变动 -14 -32 -4 -85 -33 -11 净利润增长率 32.59% 23.94% 82.41% 8.43% 47.56% 28.47% 经营活动现金净流 103 101 206 120 286 393 总资产增长率 29.16% 16.44% 85.88% 8.63% 17.55% 15.72% 资本开支 -92 -100 -206 -180 -171 -161 资产管理能力 投资 0 0 -136 0 0 0 应收账款周转天数 59.8 65.7 53.8 50.0 47.0 44.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 145.3 131.8 109.8 100.0 90.0 85.0 投资活动现金净流 -92 -100 -342 -180 -171 -161 应付账款周转天数 74.0 50.8 61.0 57.0 53.0 49.0 股权募资 0 0 377 0 0 0 固定资产周转天数 403.1 371.1 259.2 217.4 168.8 141.7 债权募资 36 -19 -67 83 -19 -76 偿债能力 其他 -12 -15 -62 -57 -59 -56 净负债/股东权益 10.88% 10.69% -33.49% -16.38% -18.03% -26.30% 筹资活动现金净流 24 -35 248 27 -78 -132 EBIT利息保障倍数 12.7 23.2 -626.4 215.2 92.4 -281.6 现金净流量 35 -34 112 -34 37 100 资产负债