智能化产品布局稳步向前，线上线下协同发展

智能化产品布局稳步向前，线上线下协同发展好太太(603848.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 10.08亿元，同比增长6.31%；归母净利润1.72亿元，同比下降 21.11%；基本每股收益0.43元/股。其中，公司第3季度单季实现 营收3.85亿元，同比增长4.25%；归母净利润0.69亿元，同比下降24.36%。 原材料价格回落带动毛利率改善，预计后续仍然向好。报告期内，公司综合毛利率为45.11%，同比下降0.1pct。其中，22Q3单季毛 利率为46.77%，同比提升1.57pct，环比提升2.21pct。Q3公司毛利率实现改善，主要是因为：自二季度以来，原材料价格持续 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2022.10.28 回落，逐步体现在三季度报表端，且预计后续仍有下降空间。 市场推广驱动费用率提升，理财收益转亏致净利率大幅下降。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为25.18%，同比提升2.58pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/5.55%/ 3.1%/-0.61%，分别同比变动+2.4pct/+0.8pct/-0.11pct/-0.51 pct。预计销售费用率提升主要是因为：公司加大渠道费用支出，报告期内更换品牌代言人、组织多场营销活动等。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为17.09%，同比下降6.08pct。其 中，22Q3单季公司净利率为17.81%，同比下降6.52pct，环比提 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 -40% 好太太沪深300 升2.43pct。公司净利率同比大幅下降，主要是因为：报告期内， 公司实现理财收益亏损1,128万元，而去年同期盈利3,130万元。 多品类战略持续推进，智能化转型成效显著。公司坚持多品类发展，产品覆盖智能织物护理、智能看护、智能光感三大业务领域，快速向智能家居轻量级产品套系方向延伸。公司基于晾晒产品积 累，成功研发出智能晾衣机，实现产品智能化迭代升级，预计报告期内其营收占比约80%，已成为公司主要产品。同时，公司进行品类延伸，目前有智能锁、电热毛巾架等产品，公司智能锁产品力位居行业前列，预计伴随市场推广力度加大，后续有望贡献业绩增量。 线上稳健成长，静待线下后续改善。线上方面，报告期内，公司线上渠道占比进一步提升，预计实现营收超5亿元，营收占比超50%，预计同比增长超20%。据久谦数据，公司在天猫平台晒衣架市场占有率位居前列，2017年~2021年维持第一名，且市占率 稳步提升，2022年前三季度排名第二，市占率略有下滑，但仍维持在15%以上。线下方面，受疫情反复及消费者习惯变化，线下销售略有承压，预计同比略下滑，营收占比预计为40%左右。公 司于二季度启动品牌、门店换新，持续加大对门店补贴，目前门店预计维持在3万家左右，今年换新专卖店预计超过1,200家，后续成效有望逐步显现。工程方面，受房地产调控影响，预计前 三季度实现约2,500万元。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年10月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，智能家居转型成效显著，研发实力及品牌影响力赋能实现高产品力，全渠道布局发展前景广阔，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.75/0.92 /1.06元/股，对应PE为16X/13X/11X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 1425.45 1545.47 1765.86 1988.53 同比增速（%） 22.88 8.42 14.26 12.61 归母净利润 300.22 301.54 368.41 423.30 同比增速（%） 12.97 0.44 22.18 14.90 EPS(元/股) 0.75 0.75 0.92 1.06 PE 15.88 15.81 12.94 11.26 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/10/28收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1425.45 1545.47 1765.86 1988.53 流动资产 1496.35 1962.05 2212.73 2942.17 营业成本 782.66 855.88 969.81 1082.36 现金 393.45 937.79 976.97 1762.92 营业税金及附加 9.58 11.59 13.24 13.92 应收账款 105.11 135.30 149.20 186.09 营业费用 203.23 224.87 264.88 296.29 其它应收款 4.98 7.04 6.70 8.77 管理费用 65.43 69.55 81.23 93.46 预付账款 4.58 5.99 6.79 7.58 财务费用 -8.03 -3.93 -9.38 -9.77 存货 196.48 80.97 275.92 176.50 资产减值损失 -2.03 0.00 0.00 0.00 其他 791.74 794.97 797.15 800.31 公允价值变动收益 -6.49 0.00 0.00 0.00 非流动资产 848.70 859.32 879.13 852.85 投资净收益 28.41 -11.59 17.66 19.89 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 352.43 351.97 430.18 494.37 固定资产 261.00 255.61 249.63 243.04 营业外收入 2.08 2.05 2.01 1.98 无形资产 104.78 100.78 96.58 91.88 营业外支出 1.56 1.64 1.65 1.67 其他 482.92 502.92 532.92 517.92 利润总额 352.95 352.38 430.54 494.68 资产总计 2345.05 2821.36 3091.86 3795.01 所得税 51.41 49.33 60.28 69.26 流动负债 449.38 722.89 623.13 900.84 净利润 301.54 303.05 370.27 425.43 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.32 1.52 1.85 2.13 应付账款 149.16 421.43 225.11 496.46 归属母公司净利润 300.22 301.54 368.41 423.30 其他 300.22 301.47 398.01 404.39 EBITDA 346.19 381.02 425.33 488.00 非流动负债 16.66 16.66 16.66 16.66 EPS（元/股） 0.75 0.75 0.92 1.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 16.66 16.66 16.66 16.66 经营活动现金流 207.79 687.77 63.17 762.75 负债合计 466.04 739.55 639.78 917.50 净利润 301.54 303.05 370.27 425.43 少数股东权益 0.00 1.52 3.37 5.49 折旧摊销 23.46 21.39 22.19 23.29 归属母公司股东权益 1879.01 2080.30 2448.71 2872.02 财务费用 -5.54 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 2345.05 2821.36 3091.86 3795.01 投资损失 -28.41 11.59 -17.66 -19.89 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -109.26 352.15 -311.26 334.24 营业收入 22.88% 8.42% 14.26% 12.61% 其它 26.00 -0.41 -0.36 -0.31 营业利润 15.54% -0.13% 22.22% 14.92% 投资活动现金流 158.29 -43.18 -23.98 23.20 归属母公司净利润 12.97% 0.44% 22.18% 14.90% 资本支出 -130.13 -11.59 -11.64 -11.69 毛利率 45.09% 44.62% 45.08% 45.57% 长期投资 269.88 -20.00 -30.00 15.00 净利率 21.06% 19.51% 20.86% 21.29% 其他 18.54 -11.59 17.66 19.89 ROE 15.98% 14.49% 15.05% 14.74% 筹资活动现金流 -57.97 -100.25 0.00 0.00 ROIC 14.62% 14.81% 14.10% 13.86% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 15.88 15.81 12.94 11.26 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.54 2.29 1.95 1.66 其他 -57.97 -100.25 0.00 0.00 EV/EBITDA 14.93 10.07 8.93 6.17 现金净增加额 308.10 544.34 39.19 785.95 PS 3.34 3.09 2.70 2.40 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了