三季度亏损符合预期，看好国际航班逐步恢复

三季度亏损符合预期，看好国际航班逐步恢复 事件：上海机场发布2022年三季度报，2022前三季度实现营业收入 41.29亿元，同比-32.06%；归母净利润-21.03亿元，同比增亏10.33亿元。其中2022Q3实现营业收入16.03亿元，同比-19.06%；归母净利润-5.80亿元，同比增亏0.74亿元。 三季度上海地区出行逐渐恢复，业务量同比仍下滑明显。三季度公司业务量整体较二季度显著恢复，浦东机场2022Q3飞机起降56486架次，同比-27.51%；旅客吞吐424.68万人次，同比-41.33%；虹桥机场2022Q3飞机起降39471架次，同比-28.28%；旅客吞吐491.16万人次，同比-37.22%。具体来看，7月仍处恢复期，两机场飞机起降及旅客吞吐量均同比大幅下降；8月处暑运旺季，虽国内疫情反复，但在去年低基数的背景下两机场业务量均实现同比增长；9月受疫情扰动影响，业务量重回负增长。 三季度国际旅客吞吐量同比-38%，免税租金同比-35%。三季度海外疫 公司动态分析 上海机场（600009.SH） 2022年10月31日 证券研究报告 机场 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 63.94元 股价（2022-10-28） 56.24元 交易数据总市值（百万元） 139,952.19 流通市值（百万元） 61,497.11 总股本（百万股） 2,488.48 流通股本（百万股） 1,093.48 12个月价格区间 43.16/62.43元 股价表现 上海机场 沪深300 7% 1% 5% -1% -72%021-11 13% 2022-03 2022-07 1 1 - -19% 季度日均国际及地区航班量168班次，恢复至2019年的6.25%。10 月1日-29日行业日均国际及地区航班量191班，为2019年同期的7.30%，国际航线已开始恢复。随着海外疫情逐步得控，熔断及出入境隔离政策逐步放松，看好国际线持续恢复，带动公司非航业务回升。 SAC执业证书编号：S1450520040004 情持续反复，国际航班不断出现熔断，境外航线仍处低位运行。三季 资料来源：Wind资讯 度浦东机场国际+地区航线完成旅客吞吐量31.02万人次，同比-37.71%。2022Q3公司免税店租金收入0.97亿元，同比-34.9%。 升幅%1M 相对收益-0.96 3M 19.4 12M 24.31 绝对收益-5.08 9.03 6.52 国际航线开始恢复，看好公司业务逐步回升。根据航班管家数据，三 孙延 分析师 sunyan1@essence.com.cn 宋尚杰分析师 SAC执业证书编号：S1450522050001 songsj@essence.com.cn 相关报告 上海机场：上海机场：上 ■投资建议：短期疫情冲击不改变上海机场的稀缺资源价值，当前国内 航线持续恢复，国际航班数量不断增加，航空及非航业务均有望持续修复，此外虹桥及物流公司资产注入完成，整合两场资源，增厚公司业绩。长期视角看，卫星厅投产，T3航站楼建设开工，远期上海机场客流仍有巨大提升空间，同时随着消费者消费能力提升、免税消费回流以及精品消费的拓展，免税客单价有望持续提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-24.8/17.2/50.0亿元，对应现股价PE为-56/81/28倍，维持“买入-A”评级。 半年受疫情冲击显著，关注国际航班复苏拐点/孙延上海机场：上海机场业绩预告点评：二季度疫情冲击严重，亏损扩大符合预期/孙延 上海机场：上海机场深度报告：坐拥核心空港，静待柳暗花明/孙延 2022-09-04 2022-07-16 2022-07-03 ■风险提示：国内海外疫情持续反复；客流恢复不及预期；免税合同存 在不确定性；免税消费增速放缓；免税客单价增长不及预期；国家免税政策发生重大变化。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 4,303.5 3,727.8 6,266.6 11,967.1 16,883.2 净利润 -1,266.7 -1,710.9 -2,479.7 1,724.8 5,003.9 每股收益(元) -0.51 -0.69 -1.00 0.69 2.01 每股净资产(元) 11.74 11.05 10.28 10.95 12.87 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) -110.5 -81.8 -56.4 81.1 28.0 市净率(倍) 4.8 5.1 5.5 5.1 4.4 净利润率 -29.4% -45.9% -39.6% 14.4% 29.6% 净资产收益率 -4.3% -6.2% -9.7% 6.3% 15.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% ROIC -6.3% -6.1% -131.9% 18.3% 41.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E2023E 2024E 4,303.5 3,727.8 6,266.6 11,967.1 16,883.2成长性 6,600.7 6,077.1 9,074.9 9,740.3 10,227.3营业收入增长率-60.7% 4.5 6.3 7.6 15.7 23.6营业利润增长率-122.7% - - - - -净利润增长率-125.2% 营业收入 减:营业成本营业税费 销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 -13.4%68.1%91.0%41.1% 50.3%39.3%-173.7%199.1% 35.1%44.9%-169.6%190.1% 233.4 258.5 532.7 359.0 422.1 - - - - - -276.1 434.8 478.2 454.3 431.6 - -17.3 - - - EBITDA增长率-108.5%-22.0%172.4%-412.8%111.4% EBIT增长率-130.0%-6.5%47.9%-203.7%165.9% NOPLAT增长率-127.0%-5.1%55.6%-202.3%163.0% - - - - -净资产增长率-8.9% -6.3% -6.6% 6.5% 17.9% 589.7 776.8 656.6 939.6 1,212.0 投资资本增长率-2.6%-92.8%635.8%15.5%-53.3% -1,513.5 -2,275.5 -3,170.1 2,337.4 6,990.5 -2.1 -4.7 -4.6 -3.8 -4.3 利润率 毛利率-53.4%-63.0%-44.8%18.6%39.4% 利润总额-1,515.6-2,280.2-3,174.72,333.66,986.2营业利润率-35.2%-61.0%-50.6%19.5%41.4% 减:所得税-347.0-657.9-770.9591.41,827.5净利润率-29.4%-45.9%-39.6%14.4%29.6% 净利润-1,266.7 -1,710.9 -2,479.7 1,724.8 5,003.9 EBITDA/营业收入-14.5% -13.1% -21.2% 34.7% 52.0% EBIT/营业收入-45.2%-48.8%-43.0%23.3%44.0% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数1,6231,789998484315 货币资金7,655.79,940.98,946.47,022.016,625.1流动营业资本周转天数-170-336-297-72-34 1,659.8 1,153.9 2,613.2 5,886.8 5,741.3 - - - - - 交易性金融资产-----流动资产周转天数9321,034679383387 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数139136108128124 6.3 6.6 14.3 3.5 17.8 总资产周转天数2,943 4,086 2,607 1,212 992 17.2 25.2 29.8 28.0 36.6 投资资本周转天数1,821 1,112 371 369 206 485.2 466.1 456.4 469.3 463.9 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE -4.3% -6.2% -9.7% 6.3% 15.6% 2,966.4 3,080.5 3,080.5 3,080.5 3,080.5 ROA -3.5% -3.2% -6.1% 4.2% 10.0% -----ROIC-6.3%-6.1%-131.9%18.3%41.7% 存货周转天数12211 19,039.1 18,019.6 16,728.3 15,436.9 14,145.6 453.7 1,261.2 1,261.2 1,261.2 1,261.2 费用率 销售费用率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 424.4 17,020.3 5,814.9 7,745.7 10,191.5 33,202.2- 51,426.1- 39,324.8- 41,241.6- 51,799.0- 3,204.2 2,687.1 5,955.1 3,616.7 6,284.9 - - - - - 无形资产494.3451.7379.6307.6235.5管理费用率5.4%6.9%8.5%3.0%2.5% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付帐款应付票据 研发费用率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 财务费用率-6.4%11.7%7.6%3.8%2.6% 四费/营业收入-1.0%18.6%16.1%6.8%5.1% 偿债能力 资产负债率11.0%46.1%34.2%33.2%37.3% - - - - - 23.4 15,752.8 5,260.9 7,012.3 9,342.0 其他流动负债415.75,280.32,245.23,064.73,690.0负债权益比12.3%85.6%52.0%49.7%59.5% 长期借款 其他非流动负债 流动比率2.711.461.472.012.29 速动比率2.711.451.472.002.29 343.4 201.4 277.3 294.7 449.5 1,927.0 1,927.0 2,488.5 2,488.5 2,488.5 负债总额3,643.323,720.213,461.113,693.719,316.9利息保障倍数7.05-4.19-5.636.1417.20 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)---0.020.09 留存收益27,288.5 25,577.6 23,097.9 24,764.7 29,544.2 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 3.4% 4.5% 股东权益29,558.9 27,705.9 25,863.6 27,547.9 32,482.2 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润-1,168.6 -1,622.3 -2,479.7 1,724.8 5,003.9 EPS(元) -0.51 -0.69 -1.00 0.69 2.01 加:折旧和摊销1,327.2 1,