2022年三季报点评：油价高涨上游盈利大增，需求下行炼化业务承压

公司发布2022年三季报，2022前三季度公司实现营业收入24533亿元，同比+23%；实现归母净利润567亿元，同比-5.6%。2022Q3单季，公司实现营业收入8412亿元，同比+14%，环比+0.1%；实现归母净利润131亿元，同比-36%，环比-37%。 油气价格高涨，Q3勘探与生产板块经营利润同比大增 2022年前三季度公司上游板块实现经营利润392亿元，同比+350%，其中Q3单季实现经营利润138亿元，同比+458%，环比-7.11%，主要由于22年前三季度，地缘政治局势紧张叠加原油供需端波动，油价维持高位宽幅震荡，前三季度布伦特原油均价为102.53美元/桶，同比+51%，高油价驱动公司上游板块经营利润大增； 而2022Q3单季，旺季原油需求低迷，美联储加息引发市场对经济衰退的担忧，原油价格持续走低，22Q3布伦特原油均价为97.70美元/桶，同比+33%，环比-13%，油价环比下降使公司上游板块单季经营利润环比小幅下跌。 2022年前三季度，公司原油实现价格94.24美元/桶，同比+55%；天然气实现价格7.54美元/千立方英尺，同比+12%。2022前三季度，公司持续加大勘探开发力度，夯实资源基础，提升经营效益，在勘探方面，加强新区新领域风险勘探和圈闭预探，其中塔里木盆地顺北油气、渤海湾盆地和苏北盆地页岩油、四川盆地深层天然气等取得重大突破；在开发方面，加快顺北、塔河、海上等原油重点产能建设，积极推进顺北和四川盆地等天然气重点产能建设，强化天然气全产业链的优化和创效。2022前三季度公司生产原油210.82百万桶，同比+1.0%；生产天然气913.81十亿立方英尺，同比+4.1%。22Q3单季，公司生产原油71.17百万桶，同比+1.0%，环比+0.8%；生产天然气299.89十亿立方英尺，同比+1.2%，环比+0.5%。 价差收窄叠加需求下滑，炼油、化工、销售板块业绩承压 2022年前三季度公司炼油板块实现经营利润200亿元，同比-63%，其中Q3单季经营利润-87亿元，主要由于国际油价下跌使库存损失增大，国内成品油价格下调使成品油价差收窄，叠加疫情影响下国内成品油需求下滑。公司稳步推进“油转化”“油转特”，持续推进供氢项目建设。2022年前三季度公司总共加工原油180.07百万吨，同比-4.2%，分别生产汽、柴、煤油44.98、44.92、13.17百万吨，同比分别-4.4%，-7.3%，+7.4%，生产柴汽比1.00，环比下降0.02。2022Q3单季，公司加工原油59.31百万吨，同比-8.2%，环比+4.8%，分别生产汽、柴、煤油14.95、14.27、4.86百万吨，同比分别-6.4%、-10.3%、-0.8%，环比分别+7.7%、+10.3%、-4.4%。 2022年前三季度公司化工板块实现经营利润-45亿元，Q3单季实现经营利润-46亿元，主要由于原材料价格高涨叠加疫情影响，化工业务成本上升、库存上升，开工率降低、毛利降低。2022前三季度公司分别生产乙烯、合成树脂、合成橡胶、合成单体及聚合物、合成纤维1000、1379、94、671、83万吨，同比分别+2.56%、-1.51%、+5.05%、-1.69%、-19.19%。2022Q3单季，公司分别生产乙烯、合成树脂、合成橡胶、合成单体及聚合物、合成纤维316、452、38、205、19万吨，同比分别-4.04%、-4.14%、+28.28%、-11.41%、-47.19%，环比分别-2.6%、+2.4%、+88.6%、-5.4%、-47.8%。公司紧贴市场需求，保持盈利装置高负荷生产，增加EVA、顺丁橡胶等产品产量，煤化工实现增产增效。全面推进镇海、天津南港、海南、九江等产能建设。 2022年前三季度公司销售板块实现经营利润218亿元，同比+0.6%，22Q3单季实现经营利润38亿元，同比-31%，环比-56%，主要由于疫情多地散发，成品油需求下行。2022前三季度公司国内成品油总经销量122百万吨，同比 -4.6%，其中零售量79百万吨，同比-5.5%，直销分销量43百万吨，同比-2.8%，单站加油量3430吨/年，同比-5.6%。 上游资本开支投入持续增长，加快向“油气氢电服”综合能源服务商转型 2022年前三季度公司实现资本开支1040亿元，同比+16%,22Q3单季实现资本开支394亿元，同比+23.9%，环比+0.2%。2022年前三季度，上游、炼油、销售、化工、总部及其他分别实现资本开支516、136、65、295、28亿元，分别同比+34%、+28%、-34%、-0.7%、+211%。公司上游资本开支主要用于顺北、塔河等原油产能建设，川西、东胜等天然气产能建设，东营原油库搬迁、龙口LNG等储运设施建设，为公司油气产量进一步增长打下基础。 能源转型方面，公司适应国内能源转型大趋势，围绕下游布局，公司积极推动“油气氢电服”综合加能站建设，加快建设新能源服务网络。持续推进线上线下融合，加快构建新经济商业模式，提升网络价值。2022年前三季度，公司百万吨级CCUS项目建成试运，生物航煤实现规模化试生产。 盈利预测、估值与评级 公司三季度下游板块盈利承压，但上游板块盈利维持高增，整体业绩表现符合我们前期预期。我们继续看好公司作为国内石化化工龙头的核心竞争力，未来随着公司新产能逐步投产，新能源领域布局落地，长期成长前景广阔。综上，我们维持公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为734/754/778亿元，对应的EPS分别为0.61/0.62/0.64元/股，维持A股和H股的“买入”评级。 风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。 表1：公司盈利预测与估值简表