宏观策略日报：国内企业利润增速继续改善，美国三季度经济实现正增长

量 研 宏观策略日报 究2022年10月28日 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longong.com.cn 国内企业利润增速继续改善，美国三季度经济实现正增长 重要资讯 企业利润总量结构均有改善。1-9月，规模以上工业企业利润总额累计同比-2.3%，前值-2.1%。从总量上来看，单月利润增速延续回升的趋势，7月大概率是短周期利润增速底部，未来趋势向上的确定性较大，但仍需关注外需回落对以海外为主要市场的相关行业影响。从结构上来看，前期上游挤压利润的现象进一步缓解，中游率先受益，而下游的核心变量仍是居民消费需求。 美国三季度GDP实现正增长。美国第三季度GDP环比折年率初值为2.6%，预期为 2.4%，前值为-0.6%。从主要分项对环比的拉动率来看，出口、消费者支出、非住宅固定投资、联邦政府支出以及州和地方政府支出的增长抵消了部分住宅投资和私人库存投资的减少。个人消费增长1.4%，好于预期，但仍较上一季度放缓。进口分项下降至- 6.9%，出口分项增加至14.4%，其中出口商品项增加至17.2%，工业品和石油等原材料是导致增长的主要因素。尽管较为强劲的劳动力市场支撑美国经济仍有韧性，进出口贸易逆差的缩小对GDP产生正贡献，但低迷的房地产市场叠加高通胀以及快速加息，美国经济或将在明年开始放缓。 欧洲央行加息75个BP，符合市场预期。这也是欧洲央行自今年7月和9月两次加息后的第三次加息，本轮加息周期已累计加息200个BP。拉加德表示，欧洲央行在取消货币政策宽松方面取得了实质性进展，未来仍将按照逐次会议方法，根据不断变化的通胀和经济前景来制定未来的政策利率路径。拉加德表示，欧元区的经济活动可能在今年第三季度大幅放缓，预计今年剩余时间和明年年初将进一步走弱。官方声明中也未提及市场期待的QT，拉加德在会后的新闻发布会上表示，没有在会议上讨论QT，将在12月15日决定关键原则。总的来看，相对于美国，在能源价格成本高企的背景下，欧洲经济承受的压力更大，衰退可能也会来的更快。从利率决议上很难看出欧洲央行更鹰派的可能，相反在未来利率抬升后，金融风险加大，以及经济下行风险加大的过程中，欧洲央行的加息最终高度可能低于市场预期，这也就意味着欧元的疲软，短期可能继续支撑美元。 国常会：部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施。国务院总理李克强10月26日主持召开国务院常务会议，部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，推动经济进一步回稳向上；听取财政金融政策工具支持重大项目建设和设备更新改造情况汇报，部署加快释放扩消费政策效应。会议指出，将消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财政贴息支持范围。因城施策支持刚性和改善性住房需求。 市场情况： 北向资金净流入。10月27日，北向资金当日净买入9.59亿元，连续2日净流入。其中，隆基绿能、东方雨虹、东方财富分别获净买入3.98亿元、2.44亿元、2.22亿元。药明康德净卖出额居首，金额为5.12亿元。 美债收益率回落，美股涨跌不一。道琼斯工业平均指数报收32033.28点，上涨0.61%；标普500指数报收3807.3点，下跌0.61%；纳斯达克指数报收10792.63点，下跌1.63%。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀压力超预期；俄乌冲突发展超预期。 1.宏观要点 总量结构均有改善 10月27日，统计局发布9月工业企业利润数据。1-9月，规模以上工业企业利润总额累计同比-2.3%，前值-2.1%。 核心观点：从总量上来看，单月利润增速延续回升的趋势，7月大概率是短周期利润增速底部，未来趋势向上的确定性较大，但仍需关注外需回落对以海外为主要市场的相关行业影响。从结构上来看，前期上游挤压利润的现象进一步缓解，中游率先受益，而下游的核心变量仍是居民消费需求。 当月来看，利润增速继续向好。虽然累计同比小幅下行，但据统计局表示，9月规模以上工业企业利润当月同比降幅较上月收窄6.0个百分点，而据我们测算的当月同比为-3.8%， 较上月收窄5.4个百分点，两者趋势上一致，表明利润总体上是在继续改善的。当月同比在 7月深坑后已连续两个月回升，预计累计同比在四季度出现拐点的概率较大。同时从另一层面也映射出经济逐步企稳的状态，后续也有利于居民收入端的回升。 结构明显改善，中游利润占比扩大。从当月上中下游的利润占比来看，中下游进一步提升，上游进一步回落，未来延续这一趋势的确定性较强。中游增速的回升主要体现在装备制造，累计同比增速年内首次转正，且占规模以上工业企业总的利润比例达到31.5%，较年初提高6.4个百分点。上游中煤炭行业的利润增速出现了较大幅度的下滑，在成本下降后公用事业的利润增速出现了明显的回升，尤其是电力行业增速由负转正。下游中酒和饮料制造仍然维持高增，其他一些与必选有关的消费品制造业行业利润增速上升并不明显，多数仍明显低于整体增速，与经济基本面目前反映出的现状一致，下游消费的需求仍有待改善。 生产支撑，价格拖累，营收增速小幅下滑。1-9月，规模以上工业企业营收累计同比8.2%，前值8.4%。拆分量和价来看，量上，9月规模以上工业增加值当月同比6.3%，较上月明显回升2.1个百分点；价上，9月PPI同比0.9%，前值2.3%，高基数下尽管基建需求有支撑，但进一步下行的趋势不变，四季度大概率跌入负值。往后看，量上的支撑可能稳定，价上的支撑可能对营收形成一定拖累。 成本端相对稳定，核心仍然看需求。1-9月百元营收成本为84.85元，同比增加1.06元， 前值1.04元，虽然仍在上行，但上行的幅度有所放缓。商品价格的下行有两面性，一方面在需求不强的情况下，可能影响营收增速，但另一方面，也能减缓成本上升的压力，但未来的核心变量仍然是需求；百元费用为7.92元，同比减少0.51元，前值减少0.51元，降实体负担的措施仍在发挥作用。 去库存延续。从库存周期来看，9月末，产成品存货累计同比13.8%，前值14.1%，库存增速自5月以来已连续下降。上半年因疫情封控导致的被动累库的影响已消退，与此同时，去库存仍在延续，但其中因价格下行造成的扰动可能相对较大，去除价格因素的实际库存可能仍处于相对高位。按以往3-4年一个库存周期的经验来看，明年可能会进入补库阶段。 美国三季度GDP实现正增长 10月27日，根据美国商务部数据显示，美国第三季度GDP环比折年率初值为2.6%，预期为2.4%，前值为-0.6%，创2021年四季度以来新高，此前美国GDP连续两个季度为负。 从主要分项对环比的拉动率来看，出口、消费者支出、非住宅固定投资、联邦政府支出以及州和地方政府支出的增长抵消了部分住宅投资和私人库存投资的减少。个人消费增长1.4%，好于预期，但仍较上一季度放缓。进口分项下降至-6.9%，出口分项增加至14.4%，其中出口商品项增加至17.2%，工业品和石油等原材料是导致增长的主要因素。 另外，美国公布了第三季度核心PCE物价指数初值为4.5%，较前值4.7%有所放缓。从近期公布的数据来看，尽管较为强劲的劳动力市场支撑美国经济仍有韧性，进出口贸易逆差的缩小对GDP产生正贡献，但低迷的房地产市场叠加高通胀以及快速加息，美国经济或将在明年开始放缓。数据公布后，美股集体高开，美元指数上涨。 欧洲央行加息75个BP，符合市场预期 当地时间10月27日，欧洲央行管委会会议决定再次加息75个基点，三项主要利率中再融资利率升为2.00%，边际贷款利率为2.25%，存款利率为1.50%。本次加息幅度符合市场预期，这也是欧洲央行自今年7月和9月两次加息后的第三次加息，本轮加息周期已累计加息200个BP。 通胀方面，9月份欧元区CPI同比升至9.9%，反映出所有价格几乎都在上涨。能源CPI同比为40.7%，仍然是通胀上行的主要驱动因素，天然气和电价的贡献越来越大。粮食价格通胀也进一步上升，达到11.8%，成本使粮食生产更加昂贵。拉加德表示，欧洲央行在取消货币政策宽松方面取得了实质性进展，希望进一步提高利率，以确保通货膨胀率及时恢复到2%的中期通胀目标。未来仍将按照逐次会议方法，根据不断变化的通胀和经济前景来制定未来的政策利率路径。 经济方面，拉加德表示，欧元区的经济活动可能在今年第三季度大幅放缓，预计今年剩余时间和明年年初将进一步走弱。 APP以及PEPP方面与前次会议的措辞没有明显改变，官方声明中也未提及市场期待的QT，拉加德在会后的新闻发布会上表示，没有在会议上讨论QT，将在12月15日决定关键原则。 总的来看，相对于美国，在能源价格成本高企的背景下，欧洲经济承受的压力更大，衰退可能也会来的更快。从利率决议上很难看出欧洲央行更鹰派的可能，相反在未来利率抬升后，金融风险加大，以及经济下行风险加大的过程中，欧洲央行的加息最终高度可能低于市场预期，这也就意味着欧元的疲软，短期可能继续支撑美元。 风险提示：欧洲通胀超预期；俄乌冲突发展超预期 国常会：部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施 国务院总理李克强10月26日主持召开国务院常务会议，部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，推动经济进一步回稳向上；听取财政金融政策工具支持重大项目建设和设备更新改造情况汇报，部署加快释放扩消费政策效应。 会议指出，继续狠抓稳经济一揽子政策落地。督导和服务工作组要继续督导协调解决问题。更大激发市场活力和社会创造力。要坚持改革开放，深化“放管服”改革，优化营商环境。 会议指出，要推动扩投资促消费政策加快见效。一是财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造，要在四季度形成更多实物工作量。加快设备更新改造贷款投放，同等支持采购国内外设备，扩大制造业需求并引导预期。二是促进消费恢复成为经济主拉动力。扩大以工代赈以促就业增收入带消费，将消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财政贴息支持范围。因城施策支持刚性和改善性住房需求。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀压力超预期；俄乌冲突发展超 预期 2.A股市场评述 上交易日上证指数回落收阴，收盘下跌16点，跌幅0.55%，收于2982点。深成指、创业板双双回落，主要指数多呈回落。 上一交易日上证指数早盘小幅震荡盘升，一度上破5日均线压力位，但上攻无力，指数 再度跌破5日均线并收于之下。量能持平，回落没有缩量，大单资金净流出超101亿元，金 额较大，则短线回落调整没有明显结束迹象。短线仍或再次向下挑战近期低点2934点的支撑力道。而若指数日线MACD再度死叉，指数仍或有进一步整理动能。震荡中需加强观察。上证周线目前呈阴K线，如果以8月19日这周开始震荡向下的波段以波浪理论来看的话，这应该是一段5浪回落的波浪，而目前指数正处于第5个回落浪的末端。但从精确性的角度，这里虽是末端，但尚未有明显调整结束的迹象。指数短线仍或有震荡调整动能，下方最近的两个近期低点支撑位，分别是2934点与2863点。震荡中需密切观察指数在支撑位附近的指标变化与多空双方的力量对比。 上交易日深成指、创业板均是回落收阴，深成指收盘下跌0.63%，创业板收盘下跌1.5%，双双收小实体凸底阴线，均收于日线均线体系之下。回落中，两指数分钟线指标有所走弱，短线震荡调整尚未有明显结束迹象，震荡中仍需耐心等待指标明显向好，调整充分。 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比46%，收红个股占45%，涨超9%的个股61只，跌超9%的个股40只，上交易日行情再度萎靡。 在同花顺行业板块中，中药板块大涨居首，其次，互联网电商、景点及旅游、酒店及餐饮、传媒、房地产开发、计算机应用等板块逆市收涨在前，昨日消费类板块延续反弹