业绩短期承压，看好四季度订单兑现

证券研究报告|公司点评报告 2022年10月29日 业绩短期承压，看好四季度订单兑现 四维图新(002405) 评级： 买入 股票代码： 002405 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 18.61/10.35 目标价格： 总市值(亿) 279.26 最新收盘价： 11.72 自由流通市值(亿) 265.16 自由流通股数(百万) 2,262.49 事件概述 2022年10月28日公司披露2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入20.78亿元，同比增长 11.54%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.59亿元，亏损同比扩大41.32%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.60亿元，亏损同比扩大8.9%。 单三季度公司实现营业收入7.10亿元，同比增长6.71%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.24亿元，同比由盈转亏；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.24亿元，同比由盈转亏。 分析判断: ►三季度营收增速低于预期，存货、现金流预示四季度有望高增 现金流环比改善，存货、预付高增，反映公司需求高景气。公司单三季度营收增速仅实现6.71%的增长，我们推测与上半年受疫情影响项目进展缓慢有关。但从现金流和存货角度：（1）公司单三季度销售商品、提供劳务收到的现金为8.10亿元，同比增长23.05%，环比二季度情况有了较大程度改善；（2）公司三季度末存货较年初增加69.46%，较二季度末增加36.31%，根据公司公告，存货增加主要是本期合同履约成本、芯片在产品增加所致。我们对公司历史单季度相关财务数据进行分析发现，公司的营收表现较存货与现金流的表现有明显滞后性。我们认为，存货和现金流能够反映公司当期的订单获取及订单履约情况，是营收的先行指标。另外，公司年初以来预付款项大幅增长103.28%，根据公司公告，主要是公司对部分物料增加备货所致，我们认为也能够反映公司目前订单旺盛的情况。公司年初以来先后拿下国内两家头部车厂的L2级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案订单，叠加国产化芯片需求持续高景气，我们预计相关订单带来的营收增长将四季度到明年开始逐渐显现。 ►股权激励影响利润，研发投入力度加大 根据公司公告，公司前三季度股权激励摊销费用约0.97亿元计入损益，单三季度股权激励摊销费用约为0.46 亿元，刨除股权激励影响后，公司前三季度实现净利润约0.38亿元，单三季度实现净利润约0.22亿元。 费用方面，公司注重研发，加大研发投入，三季度研发费用为3.65亿元，占营收的比例为51.46%，同比去年增加6.57pct。公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为6.31%/13.45%/47.62%，分别同比增加1.03/1.13/1.02pct；单三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为7.21%/9.56%/51.46%，分别同比 +1.69pct/-2.29pct/+6.57pct。 ►智驾赛道全面布局，看好公司业务高景气 智驾赛道全面布局，生态圈不断扩大。公司虽出身于图商，但目前已具备智图、智舱、智驾（Tier1）的全面能力。智驾赛道高景气下，公司多点发力形成产业链联调，各个业务之间形成相互加持，数据合规、芯片、智驾、地图都能成为合作切入点，有助于公司不断扩大与各大主机厂的联系，扩充公司朋友圈。 智芯：国产化芯片高景气，有望带动其他业务协同发展。缺芯窗口下，公司芯片供不应求，高度景气，有利于公司扩大生态合作，并带动其他业务协同发展。智驾：Tier1能力得到头部验证，智驾业务有望爆发。我们认为，公司的智驾方案在中低端车型中具备差异化竞争优势，目前公司ADS业务已成功打入头部车厂供应链，在ADAS前装量产加速向中低端车型渗透的背景下，公司相关业务有望抓住机会，持续获得突破。智云：L3法规突破，高精地图上量拐点渐近。L3立法在深圳率先落地，Robotaxi进入无安全员时代，自动驾驶有望加速向 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 更高级别演进；我们认为，高精度地图将伴随L3的大规模商业化迎来上量拐点，公司直接受益。另外，公司朋友圈的持续扩大，有助于公司后续利用众包形式进行实时更新，巩固市场地位。 投资建议 公司作为具有“国家队背景”的汽车智能龙头，合规+地图+芯片将持续推动公司增长。我们维持公司的盈利预测，给予22-24年营收预测39.7/52.1/66.6亿元，22-24年归母净利润预测4.65/8.65/12.04亿元，每股收益 （EPS）预测0.20/0.36/0.51元，对应2022年10月28日11.72元/股的收盘价，PE分别为60/32/23倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1）新产品/业务推广不及预期的风险。2）全球汽车芯片供应紧张风险。3）宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,148 3,060 3,972 5,209 6,655 YoY（%） -7.0% 42.5% 29.8% 31.1% 27.8% 归母净利润(百万元) -309 122 465 865 1,204 YoY（%） -191.2% 139.4% 281.3% 85.9% 39.1% 毛利率（%） 65.5% 59.9% 70.7% 72.4% 73.0% 每股收益（元） -0.16 0.06 0.20 0.36 0.51 ROE -4.0% 1.0% 2.8% 4.9% 6.4% 市盈率 -73.53 213.09 60.00 32.26 23.19 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,060 3,972 5,209 6,655 净利润 126 508 892 1,241 YoY(%) 42.5% 29.8% 31.1% 27.8% 折旧和摊销 318 308 264 234 营业成本 1,227 1,164 1,439 1,800 营运资金变动 -476 -267 -325 -277 营业税金及附加 37 43 58 74 经营活动现金流 91 547 829 1,197 销售费用 153 199 260 333 资本开支 -627 -341 -375 -392 管理费用 379 556 729 932 投资 -440 -195 -184 -194 财务费用 -116 -103 -155 -163 投资活动现金流 -961 -536 -559 -586 研发费用 1,334 1,863 2,318 2,862 股权募资 4,848 4,008 0 0 资产减值损失 -1 3 4 4 债务募资 -91 0 0 0 投资收益 -86 0 0 0 筹资活动现金流 4,757 4,007 -1 -1 营业利润 123 519 911 1,267 现金净流量 3,864 4,018 269 609 营业外收支 13 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 136 519 911 1,267 成长能力 所得税 10 10 18 25 营业收入增长率 42.5% 29.8% 31.1% 27.8% 净利润 126 508 892 1,241 净利润增长率 139.4% 281.3% 85.9% 39.1% 归属于母公司净利润 122 465 865 1,204 盈利能力 YoY(%) 139.4% 281.3% 85.9% 39.1% 毛利率 59.9% 70.7% 72.4% 73.0% 每股收益 0.06 0.20 0.36 0.51 净利润率 4.1% 12.8% 17.1% 18.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 0.8% 2.4% 4.3% 5.5% 货币资金 5,380 9,398 9,668 10,277 净资产收益率ROE 1.0% 2.8% 4.9% 6.4% 预付款项 87 68 87 111 偿债能力 存货 368 281 368 465 流动比率 5.02 7.72 6.86 6.17 其他流动资产 1,302 1,744 2,281 2,853 速动比率 4.69 7.48 6.60 5.90 流动资产合计 7,137 11,491 12,404 13,706 现金比率 3.79 6.31 5.35 4.62 长期股权投资 1,949 2,144 2,328 2,523 资产负债率 14.3% 11.2% 12.1% 13.1% 固定资产 641 502 406 341 经营效率 无形资产 1,380 1,541 1,731 1,934 总资产周转率 0.21 0.21 0.26 0.30 非流动资产合计 7,369 7,600 7,897 8,252 每股指标（元） 资产合计 14,506 19,090 20,301 21,958 每股收益 0.06 0.20 0.36 0.51 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.13 7.01 7.38 7.88 应付账款及票据 420 418 520 643 每股经营现金流 0.04 0.23 0.35 0.50 其他流动负债 1,001 1,071 1,287 1,579 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,421 1,489 1,808 2,223 估值分析 长期借款 19 19 19 19 PE 213.09 60.00 32.26 23.19 其他长期负债 633 633 633 633 PB 3.10 1.67 1.59 1.49 非流动负债合计 653 653 653 653 负债合计 2,074 2,142 2,460 2,875 股本 2,375 2,383 2,383 2,383 少数股东权益 197 240 267 304 股东权益合计 12,432 16,949 17,841 19,083 负债和股东权益合计 14,506 19,090 20,301 21,958 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.htm