Q4燃料成本看涨，光伏进入集中式装机旺季

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2022年10月30日 玻璃制造 Q4燃料成本看涨，光伏进入集中式装机旺季 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格持平，产能有释放 本周2mm光伏玻璃价格19-20元/平方米，环比持平，3.2mm光伏玻璃价格为25.5-26.5元/平方米，环比持平。厂商库存天数19.44天，环比下降5.46%。近期市场整体成交情况良好，价格拉涨仍存阻力。国内1-9月光伏新增装机量达到52.60GW，同比+105.79%；其中9月份新增装机8.13GW，环比+20.6%。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量70810t/d，环比减少0.77%。 浮法市场趋弱运行，盈利阶段性底部区间 本周浮法玻璃国内均价环比略降0.10%。整体看，本周浮法玻璃市场稳中偏弱运行，局部区域小幅松动，成交环比转弱。厂商库存6180万重箱，环比增加43万重箱，库存微幅上涨，后续仍需关注终端需求。周内产能为164890t/d，较上周减少700吨。成本端：周内纯碱市场窄幅整理，原片价格周内稳中偏弱，整体利润水平仍在阶段性底部区间。 光伏景气度高涨，浮法仍在筑底 1）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、困境反转【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光 能】，【福莱特】（与电新联合覆盖）； 2）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 3）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 目录 1.供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃产能略降 2.需求：浮法成交转弱，光伏玻璃交投良好 3.库存：浮法微幅上涨，光伏玻璃缓降 4.价格：浮法小幅松动，光伏玻璃价格持平 5.成本：纯碱价格止跌，单位盈利仍在探底 6.行业主要公司周度股价表现及估值 1 供给：浮法周内产能减少，光伏玻璃产能略降 浮法玻璃：周内产能减少，持续关注行业冷修 据卓创资讯，截至周四，全国浮法玻璃生产线共计304条，在产248条，日熔量共计164890t/d，较上周减少700吨。周内产线冷修2条，新点火1条，改产2条。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。据卓创资讯，预计今年全年供需结构预期偏弱，供应、需求双向削减，成本形成支撑，产能、利润、成本将博弈加剧。2022年计划冷修产线约20余条（截止9月底冷修24条共计14920t/d），其中9月冷修产线达7条，超此前预期；计划点火产线14条左右（截止9月底点火15条共计10165t/d）。 据统计局，9月平板玻璃单月产量8593.90万重量箱，相比20/21年9月+5.80%/+2.04%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 玻璃当月产量同比增速 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-12 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能略降，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四（10月27日），全国光伏玻璃在产生产线共计365条，日熔量70810吨/ 天，环比减少0.77%，同比增加64.44%。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到今明两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 (t/d)80,000 在产总产能(t/d) 同比 70% 70,000 60% 60,000 50% 50,000 40% 40,000 30% 30,000 20% 20,000 10% 10,0000% 0-10% 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 2 需求：浮法成交转弱，光伏玻璃交投良好 浮法玻璃：市场稳中偏弱运行，观望情绪较浓 本周浮法玻璃市场稳中偏弱运行，局部区域小幅松动，成交环比转弱。周内市场观望较浓，中下游按需提货，部分区域浮法厂出货有所放缓，部分区域价格成交趋于灵活。后期市场看，需求预期仍将表现一般，部分浮法厂存去库存需求，市场预期趋弱运行。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，正常情况下地产端玻璃需求的高景气或延续至今年1月，随后呈现小幅下降趋势。 根据房地产新开工面积滚动值计算，Q1或是竣工表观需求高峰，但由于今年下游开工启动较往年有所延期，我们预计实际需求或将在Q3迎来小高峰。22M1-9销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-22.2%/-53.0%/-38.0%/-5.3%/-19.9%，相比20M1-9，22M1-9销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-13.4%/-57.0%/-40.8%/+2.2%/-1.1%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平方米）新开工面积滚动均值（万平米） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投良好，需求端存支撑 本周国内光伏玻璃市场整体交投情况良好，部分库存缓降。需求端来看，现阶段部分地面电站装机推进迅速，组件厂家开工情况尚可。鉴于天然气价格上涨，为规避后市风险，企业采购心态尚可。目前玻璃厂家订单跟进相对充足，出货顺畅，多数库存压力不大。供应端来看，9月份点火产线陆续达产，供应继续增加。且四 季度计划点火产线较多，后期仍有较大增量。价格方面，目前主流单价执行为主，部分成交存商谈空间。临近月末，11月订单价格商谈阶段，玻璃厂家成本压力明显，加之需求支撑尚可，推涨较为积极。组件厂家接受情况不一，双方持续博弈。 海外政策加码，欧洲需求超预期：据国家能源局，国内1-9月光伏新增装机量达到52.60GW，同比 +105.79%；其中9月份新增装机8.13GW，环比+20.6%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 电池片 硅片 多晶硅 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2022-07 2022-03 2021-11 2021-07 2021-03 2020-11 2020-07 2020-03 2019-11 2019-07 2019-03 2018-11 2018-07 2018-03 2017-11 2017-07 2017-03 2016-11 2016-07 2016-03 2015-11 2015-07 2015-03 2014-11 2014-07 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 光伏玻璃需求对应日熔量（万吨/天） yoy 7 6 5 4 3 2 1 0 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法微幅上涨，光伏玻璃缓降 浮法库存微幅上涨，光伏玻璃库存缓降 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃企业库存微幅上涨，库存为6180万重量箱，环比增加43万重量箱，增幅0.70%。 分区域看：华北周内产销不一，京津唐区域成交尚可，部分仍可去库，沙河区域车辆受一定限制，库存有所增加；华东近期多数厂产销相对平稳，山东、安徽局部运输稍受限，其余部分厂成交偏灵活，库存稍有削减，但整体库存仍处高位；华中周内交投清淡，多数厂家产销6-8成，个别库存增幅明显，整体呈现增加趋势；西北近期需求持续偏淡，多数厂家库存仍延续小增趋势；华南周内成交不温不火，大厂库存基数较高，去库压力较大；西南四川周内出货持续好转，多数厂库存呈削减态势，降价促销也起到了一定积极作用；东北周内产销尚可，部分厂小幅去库。卓创资讯认为，传统销售旺季即将结束，中下游维持阶段性少量补货模式，市场表现不及预期下，原片生产企业后期大概率加大去库力度。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至10月27日，库存天数约19.44天，环比下降5.46%，同比增加35.66%。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 （万重箱）2015年2016年2017年2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 图8：光伏玻璃月度库存 7030 6025 5020 4015 30 2010 105 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 00 库存总量(万吨)库存天数（右轴） 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 4 价格：浮法小幅松动，光伏玻璃价格持平 浮法小幅松动，光伏玻璃价格持平 浮法玻璃：据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价1735.07元/吨，环比下降1.79元/吨，跌幅0.10%。 分区域看：华北市场价格主产区松动，成交环比放缓；华东市场主流走稳，整体产销相对平稳；华中市场交投清淡，部分价格松动；华南市场价格稳中有降，出货平稳；西南市场局部价格下滑，出货略好转；东北市场价格走稳，产销尚可；西北地区价格主流走稳，多数厂出货平平。 光伏玻璃：截至本周四（10月27日），2.0mm镀膜主流报价19-20元/平方米，环比持平，同比-15.22% ；3.2mm镀膜主流报价25.5-26.5元/平方米，环比持平，同比-13.33%。 图9：浮法玻璃价格各年月度波动（5mm白玻） (元/重量箱)2015年2016年2017年2018年 图10：光伏镀膜玻璃价格变化（含税） （元/平方米） 2019年 2020年 2021年 2022年 180 160 140 120 100 80 60