业绩稳增，订单回暖，积极布局BIPV

公司研究 证券研究报告 专业工程及其他2022年10月30日 精工钢构（600496）2022年三季报点评 业绩稳增，订单回暖，积极布局BIPV 强推维持） 目标价：6.30元 当前价：4.36元 华创证券研究所 证券分析师：�彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股)201,287.43 已上市流通股(万股)201,287.43 总市值(亿元)87.76 流通市值(亿元)87.76 资产负债率(%)62.32 每股净资产(元)3.91 12个月内最高/最低价5.18/3.80 市场表现对比图(近12个月) 2021-10-28~2022-10-27 33% 13% -6% -25%21/1022/0122/0322/0622/0822/10 精工钢构 沪深300 相关研究报告 《精工钢构（600496）2022Q3经营数据点评：Q3订单显著提速，积极布局BIPV市场》 2022-10-14 《精工钢构（600496）2022年中报点评：订单回暖，盈利能力稳步增长，BIPV布局打造新增长极 2022-08-31 《精工钢构（600496）2021年报及2022年一季报点评：收入大幅增长，原材料影响盈利承压，分布式光伏布局值得期待》 2022-05-03 事项： 公司发布2022年三季报：报告期内，公司实现营业收入110.6亿，同比+6.4%归母净利润6.5亿，同比+16.8%，其中22Q3单季度实现营业收入37.8亿，同比-4.6%，归母净利润2.7亿，同比+18.7%。 评论： 营收、业绩稳步增长，毛利率提升，现金流改善。3Q22公司营业收入110.6亿元，同比+6.4%；归母净利润6.5亿元，同比+16.8%；扣非归母净利润6.2亿元，同比+18.1%；基本每股收益0.32元，同比+16.8%；毛利率和净利率分别为14.7%和5.9%，同比分别+0.7pct、+0.5pct；费用率8.5%，同比+0.2pct， 其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.1pct、-0.1pct、+0.4pct、-0.1pct，费用率整体保持稳定；单季度来看，22Q3公司营收37.8亿，同比-4.6%，归母净利润2.7亿，同比+18.7%，毛利率15.8%，同比+2.3pct、环比+1.1pct，单季度毛利率继续改善。3Q22公司业绩增速高于营收增速，主要源于高毛利的EPC总包订单提升和钢价下行推动毛利率提升，以及投资收益同比+29.6%。3Q22公司收现比104.3%，同比+2.3pct；CFO净额-5.7亿元，同比-4.1%，略有改善。 订单显著提速，EPC积极推动，销售稳定增长。3Q22公司新签合同金额146.3亿元，同比+12.0%，增速较22H1+5.0pct，个均合同额3943.0万元，同比+8.0%。分业务类型看，专业分包一体化业务新签订单126.1亿元，同比+23.0%，其中，工业企业类项目新签70.7亿元，同比+37.0%，合营连锁业务新签项目4923.0 万元，专利加盟业务再添三单（江西、陕西、河南）。22Q3公司新签合同63.0亿元，同比+32.0%，环比+63.0%，较上半年明显提速，预计源于疫情后需求修复，以及相关工程逐步进入施工旺季。销量方面，前三季度公司实现钢结构销量81.0万吨，同比+12.0%，其中22Q3实现销量30.0万吨，同比+13.6%。 新业务持续布局，传统业务经营韧性较强。1）BIPV方面，公司自09年起布局光伏建筑，报告期内子公司精工工业与东方日升绿电建材签署战略合作协议，共同研发并注册“精昇”BIPV品牌。十四�期间全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦时，预计公司BIPV业务规模将进一步提升。2）装配式建筑方面，子公司精工绿筑PSC装配式集成建筑体系产品智能工厂实现年产100万平米装配式建筑生产能力，产品生产效率和生产品质得到提升。随着政府保障性租赁住房政策的推动，预计将助推装配式建筑进一步发展。3）传统业务方面，公司报告期内工业企业新增订单增速最高，工业建筑86%来自于5G等新兴产业，约60%订单来源于老客户，客户粘性较高，企业经营韧性 较强。 盈利预测、估值及投资评级：公司作为行业内民营龙头，订单和盈利能力稳步提升，我们预计公司2022-2024年EPS各为0.42/0.51/0.62元，对应PE分别为10x/8x/7x，根据历史估值法，给予2022年15xPE，目标价6.3元/股，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格上涨，新增订单不及预期，BIPV业务拓展不及预期，国内疫情反复。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 15,141 17,520 20,210 23,131 同比增速(%) 31.8% 15.7% 15.4% 14.5% 归母净利润(百万) 686 839 1,033 1,252 同比增速(%) 6.0% 22.1% 23.2% 21.2% 每股盈利(元) 0.34 0.42 0.51 0.62 市盈率(倍) 13 10 8 7 市净率(倍) 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年10月27日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,766 2,887 3,368 4,001 营业收入 15,141 17,520 20,210 23,131 应收票据 100 116 134 153 营业成本 13,113 15,094 17,346 19,797 应收账款 2,301 2,663 3,071 3,515 税金及附加 38 69 74 80 预付账款 745 857 985 1,124 销售费用 127 147 169 194 存货 1,359 1,565 1,798 2,053 管理费用 443 512 606 694 合同资产 6,191 7,164 8,263 9,458 研发费用 555 666 768 879 其他流动资产 6,722 7,777 8,972 10,267 财务费用 113 122 131 142 流动资产合计 13,993 15,865 18,328 21,113 信用减值损失 -151 -120 -120 -120 其他长期投资 651 745 852 969 资产减值损失 -26 -30 -30 -30 长期股权投资 937 937 937 937 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 969 1,094 1,206 1,307 投资收益 84 60 60 60 在建工程 136 136 136 136 其他收益 38 38 38 38 无形资产 366 365 363 362 营业利润 704 863 1,067 1,297 其他非流动资产 1,305 1,307 1,310 1,312 营业外收入 22 22 22 22 非流动资产合计 4,364 4,584 4,804 5,023 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 18,357 20,449 23,132 26,136 利润总额 721 880 1,084 1,314 短期借款 1,950 2,115 2,281 2,446 所得税 22 26 32 39 应付票据 2,644 3,044 3,498 3,992 净利润 699 854 1,052 1,275 应付账款 4,024 4,632 5,323 6,075 少数股东损益 13 15 19 23 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 686 839 1,033 1,252 合同负债 1,209 1,398 1,613 1,846 NOPLAT 809 972 1,179 1,413 其他应付款 246 246 246 246 EPS(摊薄)（元） 0.34 0.42 0.51 0.62 一年内到期的非流动负债79 79 79 79 其他流动负债 322 347 378 409 主要财务比率 流动负债合计 10,475 11,862 13,419 15,094 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 162 325 487 649 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 31.8% 15.7% 15.4% 14.5% 其他非流动负债 164 163 163 164 EBIT增长率 5.0% 20.2% 21.4% 19.8% 非流动负债合计 326 488 650 813 归母净利润增长率 6.0% 22.1% 23.2% 21.2% 负债合计 10,801 12,350 14,069 15,907 获利能力 归属母公司所有者权益 7,519 8,047 8,992 10,135 毛利率 13.4% 13.8% 14.2% 14.4% 少数股东权益 37 52 71 94 净利率 4.6% 4.9% 5.2% 5.5% 所有者权益合计 7,556 8,099 9,063 10,229 ROE 9.1% 10.4% 11.4% 12.2% 负债和股东权益 18,357 20,449 23,132 26,136 ROIC 9.9% 10.8% 11.5% 12.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.8% 60.4% 60.8% 60.9% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 31.2% 33.1% 33.2% 32.6% 经营活动现金流-243 404 545 731 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.4 现金收益924 1,112 1,333 1,578 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 存货影响 -272 -205 -233 -254 营运能力 经营性应收影响 -177 -460 -524 -572 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 1,362 1,008 1,145 1,247 应收账款周转天数 52 51 51 51 其他影响 -2,081 -1,051 -1,175 -1,267 应付账款周转天数 96 103 103 104 投资活动现金流 -389 -263 -263 -263 存货周转天数 34 35 35 35 资本支出 -218 -260 -260 -261每股指标(元) 股权投资-80 0 0 0 每股收益 0.34 0.42 0.51 0.62 其他长期资产变化-91 -3 -3 -2 每股经营现金流 -0.12 0.20 0.27 0.36 融资活动现金流31 -20 199 165 每股净资产 3.74 4.00 4.47 5.04 借款增加 407 328 328 328估值比率 股利及利息支付 -234 -270 -305 -344 P/E 13 10 8 7 股东融资 18 500 15 15 P/B 1 1 1 1 其他影响 -160 -578 161 166 EV/EBITDA 23 19 16 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师：�彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第�名。