投行优势显著，收入来源多元化

中信证券发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业总收入498.21亿元，同比下降13.8%；实现归母净利润165.68亿元，同比下降6.1%。第三季度实现营业收入149.36亿元，同比下降25.66%；实现归属于母公司股东的净利润53.71亿元，同比下降1.39%。 龙头各项收入均衡，除投行业务外收入均同比下滑。从收入来源看，经纪业务收入、投行业务收入、资管业务收入和自营业务收入在收入中占比分别为19%、13%、17%和26%，收入结构基本保持均衡，收入来源更加多元稳定。22年前三季度公司各项业务除投行业务以外，收入均同比下降，尤其是与市场情绪高度相关的经纪业务和自营业务收入受市场冲击明显。展望第四季度，我们认为公司的业绩表现仍有待于市场情绪的整体转暖。 经纪业务收入同比下降19.2%，利息净收入下滑5.0%。22年前三季度公司的经纪业务收入同比下降19.19%至87.9亿，预计主要受市场冲击影响。两融等业务贡献的净利息收入同比下降5.00%至41.4亿元，利息收入同比下降利息支出同比上升。此外，庞大的客户基础有助于公司财富管理业务的转型和龙头地位的稳固。展望未来，我们认为经纪业务的发展上升空间有限，公司将利用龙头地位优势加快投资顾问等财富管理业务的深度布局。 投行业务市占率保持行业第一，注册制下龙头优势凸显。公司的投行业务优势显著，前三季度收入同比增11.11%到62.71亿元。公司市场份额持续保持市场龙头地位。 22年前三季度，公司A股主承销募集资金2100.42亿元，市场份额19.51%，排名市场第一；在债券承销方面，公司前三季度债券总承销金额为10635亿元，市场份额为14.31%，排名行业第一位。在注册制全面推进的大背景下，投行业务向头部集中的趋势愈加明显。作为龙头券商，我们认为投行业务的龙头地位可以为公司持续导流优质客户，对财富管理、投资等各项证券业务有良好的协同带头作用。 预计去方向化业务对冲市场冲击，代客衍生品业务是重要发展方向。22年前三季度，公司自营业务收入（投资净收益+公允价值变动净收益）123亿元，同比下降23.38%，公司自营业务收入优于同业自营表现，我们预计主要受公司去方向化投资业务的影响。此外，受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加，利好公司的代客衍生品业务快速发展。目前证券行业的衍生品市场处于寡头竞争的阶段，各家龙头券商纷纷加快业务布局和发展，我们预计未来代客衍生品的贡献将进一步提升。 投资建议：中信作为行业龙头依托其优秀的展业能力及强大的品牌优势，在投行等专业领域市占率持续提升。展望明年，我们预计资本市场改革将加速，中信证券作为龙头券商将持续受益。我们维持公司22-24年净利润预测为253.82亿元、290.31亿元和336.47亿元，对应A股22年PE估值为10.1X，现阶段公司股价处于历史估值20%以下分位数，考虑公司的龙头优势且率先受益于各项资本市场改革政策，维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。 风险提示：自营收入受二级市场波动影响，市场交投情绪下滑造成成交量下降。 公司盈利预测与估值简表