跟踪报告之九：22Q3业绩高增，22全年净利润指引95-99亿元

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月30日 公司研究 22Q3业绩高增，22全年净利润指引95-99亿元 ——立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之九 买入（维持） 当前价：26.63元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 021-52523679 caiweiwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 70.99 总市值(亿元)： 1890.38 一年最低/最高(元)： 25.53/51.15 近3月换手率： 54.99% 股价相对走势 -33%-17%-1%15%31%10/2101/2204/2207/22立讯精密沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.67 -6.48 -3.22 绝对 -12.14 -21.56 -30.85 资料来源：Wind 相关研报 中国智能汽车Tier 1领导厂商的崛起——立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之八（2022-08-30） 22H1稳步提升，22Q3业绩超预期增长——立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之七（2022-08-28） 22Q1和21Q4收入快速成长，内生外延发力汽车业务——立讯精密（002475.SZ）跟踪报告之六（2022-05-02） 事件： 公司于2022年10月29日发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收1452.52亿元，同比增长79.30%，归母净利润64亿元，同比增长36.48%，扣非归母净利润59.79亿元，同比增长49.68%。 点评： Q3业绩高速增长，22年全年净利润指引95-99亿元。22Q3公司消费电子、电脑互联产品及精密组件大幅增长拉动前三季度营业收入实现79.30%同比增长至1452.52亿元，归母净利润同增36.48%至64亿元，扣非净利润同增49.68%至59.79亿元。其中，Q3单季度实现营业收入632.91亿元，同增92.58%，实现归母净利润26.16亿元，同增63.47%，实现扣非归母净利润25.87亿元，同增75.73%。此外，公司发布22年度业绩预告，预计实现归母净利润95.45-98.99亿元，同比增长35%-40%，实现扣非归母净利润92.19-96.13亿元，同比增长53.26%-59.80%，公司积极布局消费电子、通信、汽车、元宇宙等领域，2022年在地缘政治、全球疫情风险持续的外部冲击下，公司业绩逆势向好。 研发持续投入，控费能力稳健：公司22年前三季度毛利率为12.74%，同降3.37pct，主要系疫情及原材料价格拉高生产成本、以及产品结构变化所致。研发方面，公司持续加大研发投入以维持精密智能制造以及数字化智慧平台等方面的综合优势，22年前三季度研发费用达61.95亿元，同增29.03%。控费方面，22Q1-Q3公司销售/管理/财务费用分别为5.93（YOY-3.89%）/ 33.07（YOY+28.88%）/ 4.11（YOY +42.41%）亿元，三费率合计2.97%，同比下降1.32pct，其中财务费用大幅上升主要系利息支出及汇率波动导致汇兑损益增加所致。在公司不断优化相关组织、平台系统流程及人员等措施下，公司控费能力持续稳健。 立景有望切入苹果MR供应链，紧抓元宇宙发展时机：公司旗下立景创新成立于2018年，后于20年成功收购苹果CCM的主要供应商高伟电子，以此正式切入苹果供应链。同时，立讯作为VCM新的供应商，与高伟电子CCM垂直整合，将进一步强化立讯在苹果供应链中的地位。高伟电子作为领先的摄像头模组供应商，目前主要客户包括Apple、LG电子、三星电子等，公司与大客户深度绑定，作为苹果移动终端设备相机模组的主要供应商，09年开始为苹果供应COB产品，12年开始参与FC摄像头模组供应。FC工艺在摄像头模组小型化上优势显著，且FC封装工艺技术难度大，目前手机摄像头模组中，仅苹果采用FC工艺，随着需求的增加，与苹果长期合作建立的信任与公司特有的FC封装方式，使高伟电子有望深度参与苹果MR产业链，助力立讯精密把握元宇宙发展契机。 内生外延打造多元化汽车产品矩阵，智能汽车将为立讯精密打开广阔成长空间。公司在汽车方面已形成丰富产品线，包含汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱/控制等，2022H1公司汽车互联产品及精密组件业务实现21.11亿元营收，同比增长19.04%。与奇瑞集团、速腾聚创等深度合作，定位服务车企的Tier 1厂商并加快智能驾驶传感器等方面的布局。2022年2月11日，立讯精密与奇瑞控股、奇瑞汽车股份、奇瑞新能源共同签署了《战略合作框架协议》，立讯精密将与奇瑞新能源共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口。双方合作旨在全方位强化立讯精密汽车业务战略布局，实现公司核心零部件的多元化和规模化发展， 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 立讯精密（002475.SZ） 达到成为Tier 1领导厂商的中长期目标。 盈利预测、估值与评级：鉴于产品结构变化及外部宏观环境影响公司毛利率短暂承压，我们小幅调整2022-2024年归母净利润至97.04亿元（较前次盈利预测-4.58%，同下）/ 125.40亿元（-6.98%）/ 155.31亿元（-6.53%），对应22-24年PE分别为19X、15X、12X。未来公司消费电子业务品类持续扩张并不断优化部件-模组-整机垂直供应能力，汽车电子业务内生外延向Tier1进发驱动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；新市场拓展不利风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 92,501.26 153,946.10 208,011.97 249,863.98 300,411.46 营业收入增长率 47.96% 66.43% 35.12% 20.12% 20.23% 净利润（百万元） 7,225.46 7,070.52 9,703.76 12,540.40 15,530.55 净利润增长率 53.28% -2.14% 37.24% 29.23% 23.84% EPS（元） 1.03 1.00 1.37 1.77 2.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.71% 20.04% 21.95% 22.50% 22.20% P/E 26 27 19 15 12 P/B 7 5 4 3 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-27，注：2020总股本为70.18亿股，2021年总股本为70.71亿股，2022-2024总股本为70.99亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 立讯精密（002475.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 92,501 153,946 208,012 249,864 300,411 营业成本 75,770 135,048 182,094 218,506 262,379 折旧和摊销 2,279 4,942 5,427 6,287 7,303 税金及附加 251 194 270 325 391 销售费用 477 790 1,040 1,224 1,442 管理费用 2,464 3,742 4,992 5,972 7,150 财务费用 905 555 766 685 561 研发费用 5,745 6,642 8,945 10,844 13,158 投资收益 648 689 504 614 602 营业利润 8,168 8,167 11,000 14,050 17,265 利润总额 8,136 8,143 10,972 14,022 17,237 所得税 645 322 768 982 1,207 净利润 7,491 7,821 10,204 13,040 16,031 少数股东损益 266 750 500 500 500 归属母公司净利润 7,225 7,071 9,704 12,540 15,531 EPS(元) 1.03 1.00 1.37 1.77 2.19 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 6,873 7,285 15,061 17,807 21,419 净利润 7,225 7,071 9,704 12,540 15,531 折旧摊销 2,279 4,942 5,427 6,287 7,303 净营运资金增加 4,249 5,530 6,239 5,777 6,928 其他 -6,880 -10,258 -6,309 -6,798 -8,342 投资活动产生现金流 -9,148 -8,380 -6,283 -9,123 -11,529 净资本支出 -7,397 -12,224 -8,000 -10,000 -12,000 长期投资变化 1,209 1,126 0 0 0 其他资产变化 -2,959 2,719 1,717 877 471 融资活动现金流 6,786 -390 -2,182 -4,499 -4,835 股本变化 1,669 53 27 0 0 债务净变化 5,730 8,194 -584 -2,752 -2,919 无息负债变化 5,747 27,489 5,872 10,854 13,142 净现金流 4,317 -1,543 6,597 4,185 5,055 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 70,013 120,572 135,286 155,408 180,357 货币资金 10,528 14,205 20,801 24,986 30,041 交易性金融资产 3,160 2,107 2,634 2,370 2,502 应收账款 13,839 31,623 31,046 37,292 44,836 应收票据 261 308 416 500 601 其他应收款（合计） 408 598 832 999 1,202 存货 13,211 20,901 27,214 32,676 39,257 其他流动资产 1,804 2,161 2,702 3,120 3,626 流动资产合计 43,396 72,309 86,191 102,600 122,852 其他权益工具 138 236 236 236 236 长期股权投资 1,209 1,126 1,126 1,126 1,126 固定资产 19,761 34,113 36,052 38,799 41,807 在建工程 1,596 3,685 3,964 4,473 5,605 无形资产 1,265 2,223 2,179 2,135 2,092 商誉 533 1,397 1,397 1,397 1,397 其他非流动资产 1,223 2,329 2,059 2,059 2,059 非流动资产合计 26,617 48,263 49,095 52,808 57,505 总负债 39,106 74,789 80,078 88,179 98,402 短期借款 7,577 11,920 11,336 8,584 5,664 应付账款 23,052 45,416 50,986 61,182 73,466 应付票据 129 235 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负