三季度拐点出现，HIV新药快速放量，人源蛋白板块快速恢复

艾迪药业（688488.SH） 公司研究/公司点评 三季度拐点出现，HIV新药快速放量，人源蛋白板块快速恢复 报告日期：2022-10-30 投资评级：买入（上调） 主要观点： 事件： 收盘价（元） 10.98 近12个月最高/最低（元） 19.3/8.4 总股本（百万股） 420 流通股本（百万股） 216 流通股比例（%） 51.4 总市值（亿元） 46 流通市值（亿元） 24 公司近日发布2022年第三季度报告，公司1~3季度收入1.34亿元（-36.03%）、归母净利润-7699万元。 点评： 三季度拐点出现，人源蛋白板块恢复较快 公司Q1~3单个季度收入分别是0.35/0.39/0.60亿元，其中第三季度同比增长14.63%，恢复增长态势；归母净利Q1~3单季度分别是-0.22/-0.46/-0.09亿元，其中第三季度在销售费用、管理费用及研发费 用合计增加约3262万元，公司的销售持续稳步推进。根据公司公告， 公司价格与沪深300走势比较 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% -60.00% 艾迪药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 公司预计2022年9月至12月之间，将向南大药业出售约7000万元 （不含税金额）的尿激酶粗品，毛利率区间约为42%~50%，公司与南大药业的合作稳步推进，公司Q3的人源蛋白销售收入预计0.4亿元，相比二季度的3300万恢复较快，人源蛋白业务触底，开始回到常规轨道。 HIV新药板块快速放量，复方单片制剂ACC008获批在即 公司艾滋病口服创新药艾诺韦林（艾德邦）2021年6月份拿证，2021年当年进入医保和2021年最新版的艾滋病指南，2022年1-9月艾邦 德实现销售收入1,848.70万元，其中一季度实现收入154.90万元、 二季度实现收入630.99万元（环比+307%）、三季度实现收入 1,062.81万元（环比+68%）。三季度疫情影响较大，尤其是西南地区，一定程度影响了公司产品的推广，2022年是艾德邦商业化元年，还处于做市场渗透的阶段。艾德邦作为第三代非核苷类逆转录酶抑制剂的代表性药物，优势在于优异的有效性（半衰期26小时，每日服药一次）、卓越的安全性（显著减少药物副作用）、药物相互作用少 （经CYP2C19通路代谢，临床上不会引起基于代谢抑制的明显药物相互作用）。 在抗HIV病毒领域，公司坚持以开发“复方一线用药”为指导方向，深度开发抗艾滋病新药管线，打造系列具有自主知识产权的抗艾新复方产品。艾诺韦林为基础的抗艾三合一复方单片制剂ACC008 （ANV+3TC+TDF），针对初治患者的新药上市申请于2021年5月获NMPA受理，2022年5月公司已向CDE提交补充资料，目前正处于审评过程中。ACC008针对经治患者的III期临床试验正顺利开展， 762例临床受试者的入组工作已于2022年3月末全部完成。ACC008的组合方案及药物选择符合国际趋势，HIV患者每天仅需服用1片，无需再服用其它抗艾滋病药物，有助于减轻患者服药负担，增加依从性，减少耐药发生，可为国内患者提供与国际同步的新选择。 投资建议：上调为“买入”评级 考虑到四季度年底结算可能产生的费用，我们暂时维持业绩预测不变，预计公司2022~2024年收入分别为3.1/5.0/7.5亿元，分别同比增长22.5%/58.6%/51.1%，归母净利润分别为-1.1/-0.4/0.7亿元，2024年对应估值为70X。 公司在HIV领域产品的布局（国首个口服药ACC007已经商业化，国内首家口服复方三联药物ACC008即将获批带来的广阔市场），并且公司的销售团队在HIV领域经验丰富，HIV赛道公司产品优势突出为大赛道，考虑到HIV新药艾德邦销售快速推进、HIV复方单片制剂获批在即，我们上调评级，给予“买入”的评级。 风险提示 ACC008获批不达预期，ACC007销售不达预期，人源蛋白订单持续性不达预期，医保政策不确定性等。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 256 313 497 750 收入同比（%） -11.5% 22.5% 58.6% 51.1% 归属母公司净利润 -30 -110 -41 66 净利润同比（%） -175.4% -267.6% 62.7% 260.8% 毛利率（%） 33.2% 38.3% 47.3% 53.6% ROE（%） -2.3% -9.2% -3.5% 5.4% 每股收益（元） -0.07 -0.26 -0.10 0.16 P/E — — — 69.82 P/B 4.99 3.84 3.98 3.77 EV/EBITDA -265.27 -37.91 -119.36 55.22 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 827 721 742 820 营业收入 256 313 497 750 现金 443 281 229 246 营业成本 171 193 262 349 应收账款 58 116 77 89 营业税金及附加 3 4 6 10 其他应收款 3 6 9 14 销售费用 28 88 99 120 预付账款 8 6 8 10 管理费用 60 88 109 128 存货 114 115 195 217 财务费用 -2 -6 -2 -1 其他流动资产 200 198 223 243 资产减值损失 -10 0 0 0 非流动资产 608 695 695 695 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 8 94 94 94 投资净收益 8 10 15 23 固定资产 227 220 212 204 营业利润 -44 -130 -49 76 无形资产 128 120 112 104 营业外收入 4 2 3 4 其他非流动资产 244 261 277 292 营业外支出 3 2 2 2 资产总计 1435 1416 1437 1514 利润总额 -42 -130 -48 78 流动负债 93 184 246 258 所得税 -12 -19 -7 12 短期借款 0 100 100 100 净利润 -30 -110 -41 66 应付账款 49 35 79 73 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 44 49 68 85 归属母公司净利润 -30 -110 -41 66 非流动负债 32 32 32 32 EBITDA -23 -117 -38 81 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） -0.07 -0.26 -0.10 0.16 其他非流动负债 32 32 32 32 负债合计 125 216 279 290 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 420 420 420 420 成长能力 资本公积 874 874 874 874 营业收入 -11.5% 22.5% 58.6% 51.1% 留存收益 16 -94 -135 -69 营业利润 -188.5% -196.8% 62.3% 254.4% 归属母公司股东权 1310 1200 1159 1225 归属于母公司净利 -175.4% -267.6% 62.7% 260.8% 负债和股东权益 1435 1416 1437 1514 获利能力毛利率（%） 33.2% 38.3% 47.3% 53.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -11.7% -35.2% -8.3% 8.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） -2.3% -9.2% -3.5% 5.4% 经营活动现金流 -12 -155 -36 23 ROIC（%） -3.0% -9.5% -4.5% 3.3% 净利润 -30 -110 -41 66 偿债能力 折旧摊销 33 28 29 29 资产负债率（%） 8.7% 15.3% 19.4% 19.1% 财务费用 0 1 2 2 净负债比率（%） 9.5% 18.0% 24.0% 23.7% 投资损失 -8 -10 -15 -23 流动比率 8.94 3.92 3.01 3.18 营运资金变动 -1 -65 -10 -50 速动比率 7.55 3.24 2.17 2.28 其他经营现金流 -35 -46 -32 114 营运能力 投资活动现金流 231 -105 -13 -4 总资产周转率 0.18 0.22 0.35 0.51 资本支出 -95 -30 -29 -28 应收账款周转率 2.84 3.60 5.14 9.00 长期投资 -61 -86 0 0 应付账款周转率 4.60 4.60 4.60 4.60 其他投资现金流 386 11 16 24 每股指标（元） 筹资活动现金流 -23 99 -2 -2 每股收益 -0.07 -0.26 -0.10 0.16 短期借款 0 100 0 0 每股经营现金流 -0.03 -0.37 -0.09 0.05 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.12 2.86 2.76 2.92 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E — — — 69.82 其他筹资现金流 -23 -1 -2 -2 P/B 4.99 3.84 3.98 3.77 现金净增加额 195 -162 -52 16 EV/EBITDA -265.27 -37.91 -119.36 55.22 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李昌幸，医药行业分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何